XO : (BUY : Fair Price : Bt 19.50) : ภาพรวมลุ้น 2H26
**ภาพรวม XO ล่าสุดยังคงมีมุมมองเดิมที่คาดว่าจะเห็นการเติบโตของผลประกอบการที่ชัดเจนในช่วง 2H26 เป็นต้นไปหลังจากปัญหาสต๊อกสินค้าล้นเริ่มหมดลง โดยผู้บริหารตั้งเป้ารายได้เติบโต 10% สำหรับเรื่องต้นทุนหลักอย่างน้ำตาลมีการทำสัญญาล่วงหน้าไปบางส่วนแล้ว ขณะที่ความคืบหน้าของการสร้างโรงงานแห่งใหม่ล่าสุดจะเริ่มก่อสร้างในช่วง 2Q26 นี้และเริ่มดำเนินงานในปี 28 ซึ่งจะเพิ่มกำลังการผลิตจากปัจจุบันขึ้นมาได้อีก 27% และรองรับรายได้สูงถึงระดับ 4,200 ล้านบาท ทั้งนี้เราประเมินกำไรสุทธิปี 26 อยู่ที่ 556 ล้านบาท (+10%YoY) **
**4Q25 กำไรสุทธิ 92 ล้านบาท (-24%YoY,-30%QoQ) **
• XO มีกำไรสุทธิ 4Q25 92 ล้านบาท (-24%YoY,-30%QoQ) เทียบรายปีเป็นการลดลงต่อเนื่องเป็นไตรมาสที่ 6 ติดต่อกัน สาเหตุหลักมาจากกำไรขั้นต้นที่ลดลงแรง หลังจากมีการทำการตลาดร่วมกับคู่ค้า
• รายได้ 550 ล้านบาท (+8%YoY,+8%QoQ) เติบโตดีในกลุ่มซอสพริก มีปริมาณขายรวมทั้งหมดอยู่ที่ 6,416 ตัน (+14%YoY,+20%QoQ) ขณะที่ราคาขายเฉลี่ยประมาณ 85.8 บาท/กก. (-5%YoY,-10%QoQ) ส่วนหนึ่งเป็นผลจากค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้น (ยอดขายสกุลเงินต่างประเทศมีสัดส่วนประมาณ 32%)
• กำไรขั้นต้นที่ 38% ลดลงจาก 43% ใน 4Q24 และ 46% ใน 3Q25 สาเหตุตามที่กล่าวไปข้างต้น ซึ่งผู้บริหารให้ข้อมูลว่าปัจจุบันไม่มีการทำรายการดังกล่าวแล้ว
• ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ 110 ล้านบาท (+13%yoY,+21%QoQ) เกิดจากการทำโปรโมชั่นและการปรับบัญชีที่นำต้นทุนคงที่ของสายการผลิตใหม่มารวมเนื่องจากการใช้กำลังการผลิตยังต่ำกว่าปกติ
• ภาษีจ่ายที่ 8 ล้านบาท (-23%yoY,-43%QoQ) คิดเป็นอัตราภาษีที่ระดับ 8% ใกล้เคียงกับปีก่อน แต่ลดลงจาก 9.6% ใน 3Q25 เพราะเริ่มมีสิทธิประโยชน์จากสายการผลิตใหม่ที่ได้ BOI เข้ามา
• รวม ทั้งปี XO มีกำไรสุทธิ 507 ล้านบาท (-36%YoY)
**ครึ่งปีแรกยังไม่สดใส มองฟื้นตัวช่วง 2H26 **
ภาพรวมในปี 26 ในแง่การขายผู้บริหารให้ข้อมูลว่ายอดขายในช่วง 1H26 ยังคงเป็นแบบเดียวกับที่เคยแจ้งไว้ตอนปลายปี 25 ว่ารายได้จะทรงตัวจากระดับ 2H25 เท่านั้น เพราะลูกค้าเดิมยังมีสต๊อกเดิมเหลืออยู่ โดยคาดจะเห็นการฟื้นตัวในช่วง 2H26 เป็นต้นไป ทั้งนี้ตลาดสหรัฐล่าสุดมีการขายเข้า Cosco ได้บ้างแล้วตั้งแต่ต้นปี 26 โดยผู้บริหารตั้งเป้ารายได้เติบโต 10%YoY สำหรับด้านต้นทุนหลักอย่างพริกมีการทำสัญญาไว้แล้ว ส่วนน้ำตาลมีการทำสัญญาล่วงหน้าถึงไตรมาส 2 แล้ว
สำหรับแผนการสร้างโรงงานใหม่คาดเริ่มสร้างได้ในช่วง 2Q26 และเริ่มเปิดดำเนินงานในปี 28 โดยจะทำให้กำลังการผลิตรวมเพิ่มขึ้นเป็น 43,905 ตันจาก 34,572 ตันในปัจจุบัน หรือสามารถรองรับรายได้ไปถึง 4,272 ล้านบาท
**ยังแนะนำ “ซื้อ” แต่เน้นเก็งกำไรเท่านั้น **
เราประเมินกำไรสุทธิปี 26 อยู่ที่ 556 ล้านบาท (+10%YoY) โดยระยะสั้นคาดว่าผลประกอบการงวด 1Q26 มีโอกาสเห็นการเพิ่มขึ้นจาก 4Q25 หลังไม่มีการทำโปรโมชั่นร่วมกับคู่ค้าที่จะทำให้กำไรขั้นต้นปรับตัวดีขึ้น สำหรับคำแนะนำการลงทุน เราจะยังแนะนำ “ซื้อ” เพราะราคาปิดมีส่วนต่างกับมูลค่าพื้นฐานที่เราประเมินไว้ที่ 19.5 บาท (15XPER’26E) กว่า 40% แต่แนะนำรูปแบบเก็งกำไรเท่านั้น
