WHA (BUY : Fair Price : Bt 5.10) : 3Q25 งบไม่ดี แต่เดี๋ยว 4Q25 จะกลับมา
เรายังแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิม เพราะมองว่าผลประกอบการในปี 25 ยังมีโอกาสทำสถิติสูงสุดได้ใหม่ แม้ผลประกอบการช่วง 3Q25 อาจจะเห็นการชะลอตัวลงหลังจากมียอดโอนเพียง 100 ไร่ โดยเราคาดกำไรปกติช่วง 3Q25 อยู่ที่ 607 ล้านบาท (-20%YoY,-44%QoQ) อย่างไรก็ตามด้วย Backlog ที่มีกว่า 1,400 ไร่ รวมกับการที่จะบันทึกกำไรจากการขายสินทรัพย์เข้ากองทุนอีกกว่า 700 ล้านบาททำให้คาดว่าในช่วง 4Q25 จะเห็นการฟื้นตัวของผลประกอบการได้อย่างมาก สำหรับการขายที่ดินในช่วง 9M25 ทำได้ประมาณ 1,300 ไร่ โดยมีลูกค้าที่เซ็น LOI อีกกว่า 1,800 ไร่ ธุรกิจ Logistic ยังมีลูกค้าเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง เช่นเดียวกับธุรกิจน้ำที่มีการใช้เพิ่มจากกลุ่ม Data Center
คาดกำไรสุทธิ 3Q25 ที่ 607 ล้านบาท (+32%YoY,-38%QoQ)
• เราคาดว่าผลประกอบการงวด 3Q25 จะมีกำไรสุทธิ 607 ล้านบาท (+32%YoY,-38%QoQ) แต่ถ้าไม่รวมรายการพิเศษในปีก่อนจะลดลง 20%YoY ได้รับผลกระทบจากยอดการโอนที่ดิน (นับเฉพาะของ WHA ไม่รวม IER) ที่มีเพียงประมาณ 100 ไร่ เทียบกับ 171 ไร่ใน 3Q25 และ 252 ไร่ใน 2Q25
• รายได้คาดที่ 1,988 ล้านบาท (-2%YoY,-21%QoQ) ลดลงมากในกลุ่มของรายได้จากการขายที่ดินที่มีเพียง 507 ล้านบาท (+28YoY, -59%QoQ) สำหรับธุรกิจ Logistic มีผู้เช่าเพิ่มกว่า 30,000 ตร.ม. จาก 2Q25 นอกจากนี้ในไตรมาสนี้ยังจะมีรายได้จากการใช้น้ำส่วนเกินของธุรกิจ Data Center เข้ามาอีกกว่า 250 ล้านบาท ทำให้รายได้ในกลุ่มการขายปรับตัวดีขึ้นมาชดเชยกับรายได้จากการขายที่ดินที่ลดลง
• กำไรขั้นต้นรวมคาดที่ 47% ลดลงจาก 49% ใน 3Q24 และ 51% ใน 2Q25 เนื่องจากที่ดินที่โอนในไตรมาสนี้เป็นที่ดินที่มีกำไรขั้นต้นต่ำกว่าปกติ ส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารคาดที่ 416 ล้านบาท (-2%YoY,-20%QoQ)
• รายได้อื่น อยู่ที่ 99 ล้านบาท พลิกจากที่ขาดทุน 36 ล้านบาทใน 3Q24 แต่ลดลง 80%QoQ เพราะไตรมาส 2 มีกำไรจากการขายสินทรัพย์เข้ามา ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนคาดที่ 445 ล้านบาท (-42%YoY, +6%QoQ) เทียบกับปีก่อนเพราะธุรกิจไฟฟ้ามีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนต่ำลง แต่ดีขึ้นจาก 2Q25 เพราะยอดโอนที่ดินในนิคม JV เพิ่มขึ้น (103 ไร่เทียบกับ 46 ไร่ใน 2Q25)
**เป้าขายทั้งปีคาดไม่พลาด เช่นเดียวกับยอดโอน **
ยอดขายที่ดินในช่วง 3Q25 ยังมีไม่มากนักเพียงประมาณ 200 ไร่ ทำให้รวมแล้วในช่วง 9M25 ยอดขายเพียง 1,300 ไร่ ต่ำกว่าเป้าที่ผู้บริหารตั้งไว้ที่ระดับ 2,350 ไร่ อย่างไรก็ตามผู้บริหารแจ้งว่ายังมีลูกค้าที่มีการเซ็นสัญญา LOI อยู่กว่า 1,800 ไร่ ซึ่งมีโอกาสที่จะสามารถเปลี่ยนเป็นยอดขายได้ทำให้ทางผู้บริหารคาดว่าเป้าในปีนี้ยังมีความเป็นไปได้สูง
**กำไรทั้งปียังมีลุ้น คาด 4Q25 เห็นกำไรฟื้นตัวแรง **
หากกำไรสุทธิออกมาตามคาดจะทำให้กำไรในช่วง 9M25 อยู่ที่ 3,663 ล้านบาท โดยผู้บริหารมองว่าจาก Backlog ที่รอโอน ณ สิ้น 9M25 มีอยู่กว่า 1,400 ไร่ ทำให้ในงวด 4Q25 จะเห็นปริมาณการโอนที่ดินเพิ่มขึ้นได้อย่างมาก เราจึงยังคงประมาณการกำไรทั้งปีไว้เท่าเดิมที่ 5,031 ล้านบาท สำหรับคำแนะนำการลงทุน เราคาดว่าราคาหุ้นปรับตัวลดลงสะท้อนถึงความกังวลเกี่ยวกับการย้ายฐานการผลิตจากจีนที่อาจจะล่าช้า แต่ด้วยนโยบายภาษีที่ออกมาล่าสุดภาษีของจีนยังสูงกว่าไทยและเวียดนาม เราจึงมองว่าการย้ายฐานการผลิตยังเห็นอยู่ ดังนั้นเราจึงยังคงคำแนะนำแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิมโดยประเมินมูลค่าเหมาะสมที่ 5.1 บาท (15XPER’25E)
