WHA (BUY : Fair Price : Bt 5.00) : ปี 26 ตั้งเป้ายอดขายแบบเบาๆ 2,500 ไร่

เรายังแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิม ด้วยปัจจัยบวกจากผลประกอบการงวด 4Q25 ที่ออกมาดี รวมกับการขายที่ดินในปี 26 ที่บริษัทตั้งเป้าไว้ที่ 2,500 ไร่ ซึ่งมีการขายแล้ว 900 ไร่ (เป็นคำสั่งซื้อที่เลื่อนมาจากปลายปี 25) โดยอุตสาหกรรมใหม่ที่จะเริ่มเข้ามาได้แก่อุตสาหกรรมด้านหุ่นยนต์ (Humanoid Robots) ที่จะสนับสนุนการเติบโตของยอดขายในอนาคต ขณะที่ธุรกิจอื่นยังเติบโตต่อเนื่องเช่นกันทั้งธุรกิจ Logistic ที่มีการขยายโรงงานและคลังสินค้าอย่างต่อเนื่อง รวมถึงธุรกิจสาธารณูปโภคที่จะเริ่มเห็นผลดีจากการเข้ามาของ Data Center มากขึ้น โดยเราปรับกำไรปี 26 ขึ้นเป็น 5,359 ล้านบาท (+4%YoY)

4Q25 มีกำไรสุทธิ 1,445 ล้านบาท (+16%YoY,+128%QoQ)

• WHA มีกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 1,445 ล้านบาท (+16%YoY,+128%QoQ) แต่ถ้าไม่รวมการขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนประมาณ 29 ล้านบาท กำไรปกติจะอยู่ที่ 1,474 ล้านบาท (+21%YoY,+132%QoQ) ได้รับผลดีจากยอดโอนที่ดินที่สูง รวมกับกำไรจากการขายสินทรัพย์เข้ากองทุน

• รายได้หลักรวมที่ 4,501 ล้านบาท (+65%YoY,+133%QoQ) แบ่งเป็นรายได้จากการให้เช่า 751 ล้านบาท (+5%YoY,-4%QoQ) รายได้จากการขายอสังหาริมทรัพย์ 3183 ล้านบาท (+110%YoY,+611%QoQ) เป็นผลจากการโอนที่ดินเข้ามากว่า 494 ไร่ เทียบกับ 351 ไร่ในปีก่อนและ 94 ไร่ใน 3Q25 (นับเฉพาะที่ดินของ WHA ไม่รวมของบริษัทร่วมทุน) ส่วนรายได้จากการขาย 568 ล้านบาท (+5%YoY,-19%QoQ)

• กำไรขั้นต้นอยู่ที่ 39.8% ลดลงจาก 54.7% ใน 4Q24 และ 51.3% ใน 3Q25 เป็นผลจากกำไรขั้นต้นของธุรกิจการขายที่ดินลดลงเพราะเป็นที่ดินผืนใหญ่ที่ลูกค้าต้องการให้โอนเร็ว อย่างไรก็ตามราคาขายปรับตัวดีขึ้นเป็น 6.4 ล้านบาท/ไร่ จาก 4.5 ล้านบาท/ไร่ใน 4Q24 และ 4.8 ล้านบาท/ไร่ใน 3Q25 ส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารอยู่ที่ 905 ล้านบาท (+39%YoY,+95%QoQ) เพิ่มมากตามจำนวนที่ดินที่โอน และค่าใช้จ่ายในการตั้งสำรองธุรกิจโมบิลิตี้ จากข้อพิพากทางกฎหมายในสัญญาเช่าของลูกค้าบาง (ประมาณ 140 ล้านบาท)

• ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนที่ 515 ล้านบาท ((+182%YoY,+9%QoQ) เพิ่มมากจากธุรกิจการขายที่ดินเพราะมียอดโอนสูงถึง 217 ไร่ เทียบกับ 98 ไร่ใน 4Q24 และ 126 ไร่ใน 3Q25 รายได้อื่นอยู่ที่ 595 ล้านบาท (-44%YoY,+157%QoQ) ส่วนหนึ่งมาจากกำไรจากการขายสินทรัพย์

• รวมทั้งปี WHA มีกำไรสุทธิ 5,135 ล้านบาททำสถิติใหม่ได้อีกครั้ง

ปี 26 ตั้งเป้ายอดขายเบื้องต้น 2,500 ไร่

ภาพรวมปี 26 เบื้องต้นในแง่การขายที่ดิน WHA ตั้งเป้าไว้ที่ 2,500 ไร่ โดยล่าสุดมีการเซ็นสัญญาขายแล้วมากกว่า 900 ไร่ (เป็นส่วนที่เลื่อนมาจากปี 25 ที่ทำให้ปีก่อนมียอดขายเพียง 1,340 ไร่) โดยกลุ่มลูกค้าที่อยู่ระหว่างเจรจายังมีอีกมากทั้ง Data Center เครื่องใช้ไฟฟ้า และอุตสาหกรรมหุ่นยนต์ (Humanoid robots) ที่เริ่มเข้ามาลงทุนในไทย
สำหรับธุรกิจอื่น คาดรายได้จากการขายน้ำเติบโตขึ้นตามปริมาณขายและค่าค่าธรรมเนียมการขอใช้น้ำส่วนเกินกว่าที่จัดสรร โดยปริมาณขายน้ำจะเพิ่มขึ้นโดดเด่นในปี 27 เป็นต้นไปหลัง Data Center เริ่มดำเนินการ

**ปรับกำไรปี 26 ขึ้นหลังราคาขายปรับเพิ่ม **

เราปรับกำไรปี 26 ขึ้นจากเดิม 7% มาอยู่ที่ 5,359 ล้านบาท (+4%YoY) โดยปรับราคาขายขึ้นเป็น 5.3 ล้านบาทจากเดิม 4 ล้านบาท โดยยังคงเป้าการโอนไว้ที่ระดับ 1,900 ไร่ ซึ่งจากผลประกอบการที่ออกมาดี เราจึงยังคงแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิมโดยประเมินมูลค่าเหมาะสมที่ 5 บาท (14XPER’26E) ทั้งนี้ WHA จ่ายปันผลเพิ่ม 0.1438 บาท/หุ้น (รวมทั้งปีจ่าย 0.2107 บาท/หุ้น) XD 11 พ.ค. จ่าย 28 พ.ค.