TVO (BUY : Fair Price : Bt 31.40) : 2Q26 กำไรสุทธิ 877 ล้านบาท

**เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” เพื่อรับเงินปันผลเป็นที่คาดว่าทั้งปีจะจ่าย 2.09 บาท/หุ้น คิดเป็นผลตอบแทนกว่า 7% โดยผลประกอบการงวด 2Q26 ได้รับผลดีจากราคาและปริมาณขายทำให้รายได้เติบโตแรงส่วนกำไรปกติทรงตัวจากปีก่อนเพราะกำไรขั้นต้นลดลง แต่กำไรปกติเพิ่มขึ้น 54% QoQ หลังต้นทุนเพิ่มน้อยกว่าราคาขาย สำหรับแนวโน้มราคาถั่วเหลืองโลก คาดยังทรงตัวในระดับปัจจุบันมีแรงหนุนจากความต้องการใช้ที่ยังอยู่ในระดับสูง แต่จะถูกกดดันจากความผันผวนของสงครามที่กระทบราคาน้ำมันในตลาดโลก **

2Q26 กำไรสุทธิ 877 ลบ. (+35%YoY,+24%QoQ)

• TVO มีกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 877 ล้านบาท (+35%YoY,+24%QoQ) ถ้าไม่รวมรายการพิเศษที่เป็นกำไรสุทธิประมาณ 101 ล้านบาท จะมีกำไรปกติ 776 ล้านบาททรงตัวจากปีก่อน แต่เพิ่มขึ้น 54%QoQ จากผลดีของราคาขายที่ปรับตัวดีขึ้น

• รายได้อยู่ที่ 8,285 ล้านบาท (+24%YoY,+7%QoQ) เทียบกับปีก่อนได้รับผลดีจากกำลังการผลิตที่เริ่มมาตั้งแต่ 4Q25 ส่งผลให้ปริมาณขายปรับตัวเพิ่มขึ้นทั้งกากถั่วเหลือง (+30%YoY) และน้ำมันถั่วเหลือง (+28%YoY) แต่ราคาขายลดลงเฉลี่ย 6-7%YoY เทียบกับไตรมาสก่อนหน้าได้รับผลดีจากราคาขายที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นทั้งกากถั่วเหลือง (+4%QoQ) และน้ำมันถั่วเหลือง +8%QoQ

• กำไรขั้นต้นอยู่ที่ 14.8% ลดลงจาก 16% ใน 2Q25 เพราะต้นทุนลดลงไม่ทันราคาขาย แต่ดีขึ้นจาก 11% ใน 1Q26 เพราะราคาขายปรับตัวดีขึ้นมากกว่าต้นทุน (ต้นทุนเพิ่มเพียง 1-2%QoQ) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารอยู่ที่ 271 ล้านบาท (+18%YoY,+24%QoQ) ส่วนหนึ่งเป็นผลจากค่าขนส่งที่เพิ่มขึ้นตามราคาน้ำมันและจำนวนพนักงานที่เพิ่มขึ้นจากกำลังการผลิตใหม่ที่เข้ามา

• รายได้อื่นอยู่ที่ 56 ล้านบาท (-44%YoY,+52%QoQ) ภาษีจ่ายที่ 127 ล้านบาท คิดเป็นอัตราภาษีที่ระดับ 12% ลดลงจาก 18% ใน 2Q25 หลังจากได้รับประโยชน์ BOI และ 16% ใน 1Q26

• รวม 1H26 TVO มีกำไรสุทธิ 1,586 ล้าบาท (+34%YoY) แต่ถ้าไม่รวมรายการพิเศษกำไรปกติจะอยู่ที่ 1,279 ล้านบาท (-4%YoY)

ผลผลิตโลกปี 26/27 รอดูบราซิลว่าจะโดน El Nino เพียงใด

ภาพรวมอุตสาหกรรมถั่วเหลืองโลกในปี 26/27 ผลผลิตจากสหรัฐฯเพิ่มขึ้นได้เล็กน้อยจากพื้นที่ปลูกที่เพิ่มขึ้น ส่วนบราซิลรอดูผลจากเหตุ Super El Nino ในช่วงปลายปีว่าจะกระทบมากน้อยเพียงใด (บราซิลเริ่มปลูกช่วงปลายไตรมาส 3) โดย TVO คาดราคาทรงตัวในกรอบ 11.5-12.5 เหรียญฯ/บุชเชล สำหรับน้ำมันถั่วเหลืองด้วยความต้องการใช้ผสมกันน้ำมันเพื่อทำ Bio Diesel ที่สหรัฐฯ และอินโดนีเซียที่ต้องการใช้น้ำมันปาล์มผสม B50 เป็นปัจจัยบวกให้ราคายังยืนสูงได้ในอนาคต
**
ปรับกำไรทั้งปีขึ้นเล็กน้อย การลงทุนเน้นรับปันผล**

แนวโน้ม 3Q26 คาดดีขึ้นเล็กน้อยจาก 2Q26 จากราคาขาย ส่วน 4Q26 ยังต้องติดตามอีกครั้ง ทั้งนี้กำไรปกติคิดเป็นสัดส่วน 59% ของกำไรทั้งปี ทำให้เรามีการปรับกำไรปี 26 ขึ้นเป็น 2,324 ล้านบาท (+6%YoY) ส่วนปี 27 ยังคงไว้เท่าเดิมก่อน คำแนะนำการลงทุนด้วยผลประกอบการที่ออกมาดีรวมถึงผลตอบแทนเงินปันผลทั้งปีที่คาดว่าจะจ่ายที่ 2.09 บาทคิดเป็นผลตอบแทนระดับ 7% โดย 1H26 TVO ประกาศจ่ายปันผล 0.9 บาท/หุ้น XD 27 ส.ค. จ่าย 11 ก.ย เราจึงยังคงแนะนำ “ซื้อ” เพื่อรับเงินปันผลและประเมินมูลค่าเหมาะสมใหม่ที่ 31.4 บาท (12XPER’26E)