TOP (BUY : Fair Price : Bt 75.00) : กำไร 1Q24 โดดเด่น และ 2Q24 Downside จำกัด

Published

a year ago

Share this article:

TOP มีกำไรสุทธิงวด 1Q24 ที่ 5.9 พันล้านบาท (+99%YoY, +29%QoQ) มากกว่าอุตสาหกรรมคาด โดยปัจจัยสำคัญมาจากค่าการกลั่น และ Aromatic ที่ปรับตัวดีขึ้น จากการปิดซ่อมฉุกเฉินใน US ทำให้อยู่ที่ GIM 1Q24 : 10.6 (+25%YoY, +194%QoQ) แม้ว่ามีการปิดซ่อมนอกแผนของโรงกลั่นหน่วยที่ 3 เป็นเวลา 13 วัน ส่งผลให้เหลือกำลังการผลิต 288 KBD (-7%YoY,-6%QoQ) โดยแนวโน้มในไตรมาสถัดไป Singapore GRM ชะลอตัวลง QoQ จากฐานที่สูง (1Q24: 7.3 US$/bbl, 2QTD : 3.7 US$/bbl) เราคาดว่า Downside เริ่มจำกัดมากขึ้นจากปรับลดกำลังการผลิตของโรงกลั่นในภูมิภาคและสินค้าคงคลังของน้ำมันเบนซินอยู่ในระดับต่ำก่อนเข้าสู่ฤดูการขับรถของสหรัฐ โดย ณ ราคาปัจจุบันคิดเป็น PBV’24 อยู่ที่ 0.6 เท่า หรือคิดเป็นระดับ -1.5SD ของค่าเฉลี่ย 10 ปี พร้อมทั้งอัตราเงินปันผลปี 24 ที่ 6.7%

กำไร 1Q24 ปรับตัวขึ้นโดดเด่น

• รายงานกำไรสุทธิ 1Q24 อยู่ที่ 5.9 พันล้านบาท (+77%YoY, +15%QoQ) คิดเป็น 40% ของกำไรทั้งปี โดยมีรายการพิเศษ ดังนี้ ขาดทุนค่าเงินและ Hedging 981 ล้านบาท, กำไรจากการซื้อหุ้นกู้คือ 232 ล้านบาท, ขาดทุนสต๊อกน้ำมัน 742 ล้านบาท

• GIM 1Q24 อยู่ที่ 10.9 US$/bbl (+28%YoY, 203%QoQ) มาจาก 1) ธุรกิจโรงกลั่น 9.3 US$/bbl (-7%YoY, +29%QoQ) โดยโรงกลั่นที่ US ปิดซ่อมนอกแผนหลังจากเกิด Cold Snap และ Spread ของน้ำมันเบนซินที่ปรับตัวขึ้น 2) ธุรกิจ Aromatic 1.1 US$/bbl (+22%YoY, +10%QoQ) ปรับตัวขึ้นจาก BZ Spread ดีขึ้น 3) ธุรกิจ Lube 0.4 US$/bbl (-64%YoY, -20%QoQ) เนื่องจาก Bitumen Spread ปรับตัวลดลง 4) กำไรสต๊อกน้ำมัน 0.1 US$/bbl

• ส่วนกำลังการผลิต 1Q24 ที่ 288 KBD (-7%YoY, -6%QoQ) เนื่องจากมีการปิดซ่อมนอกแผนของโรงกลั่นหน่วยที่ 3 เป็นเวลา 13 วัน

แนวโน้มผลประกอบปี 2024 และ 2Q24

ผลประกอบการทั้งปี 2024 คาด 1.5 หมื่นล้านบาท (-24%YoY) เนื่องจากปี 24 เกิดสมดุลในอุตสาหกรรมโรงกลั่น เราคาดว่า TOP GRM ในปี 24 ที่ 5.2 US$/bbl (-42%YoY) ส่วนธุรกิจ Aromatic อยู่ที่ 1.2 US$/bbl (+33%YoY) ปรับตัวดีขึ้นจากอุปสงค์ส่วนเกิน อย่างไรก็ตามปี 25 โครงการ CFP เป็นตัวแปรสำคัญที่สร้างเติบโตสำคัญ ส่วนในไตรมาส 2Q24 Singapore GRM ชะลอตัวลง QoQ จากฐานที่สูง (1Q24: 7.3 US$/bbl, 2QTD :3.7 US$/bbl) หลังจากโรงกลั่นในสหรัฐกลับมาดำเนินการอีกครั้ง เราคาดว่า Downside เริ่มจำกัดมากขึ้น จากปรับลดกำลังการผลิตของโรงกลั่นในภูมิภาคและสินค้าคงคลังของน้ำมันเบนซินอยู่ในระดับต่ำก่อนเข้าสู่ฤดูการขับรถของสหรัฐ

**คงคำแนะนำ "ซื้อ" **

มูลค่าพื้นฐาน 75 บาท คำนวณด้วย PBV ที่ 0.95x (-0.5SD) โดยเราคาดว่าการเข้าสู่ขาขึ้นของอุตสาหกรรมในปี 25 ทำให้มูลค่าหุ้นควรซื้อขายกันที่มูลค่ามากกว่าปัจจุบันที่ 0.6x PBV (-1.5SD) ต่ำกว่าอุตสาหกรรมที่ PBV 0.7x (-1.25SD) พร้อมทั้งอัตราเงินปันผลปี 24-25E ที่ 6.7%, 6.9% ตามลำดับ

Sensitivity Analysis