TISCO (HOLD : Fair Price : Bt 125.00) : กำไรโต ปันผลเด่น แต่ Upside จำกัด
แนะนำ "ถือ" มูลค่าพื้นฐาน 125 บาท คำนวณด้วยวิธี GGM (ROE 16%, TG 2%) อิงจาก 2.2x PBV’27E ทั้งนี้ กำไรสุทธิใน 3Q26 ออกมาที่ 1.8 พันล้านบาท (+4% YoY, +2% QoQ) และ NPL ratio ลดลงเหลือ 2.0% แนวโน้มใน 4Q26 ผลกระทบจากน้ำท่วมส่งผลจำกัด และมีสำรองหนี้ฯ เพียงพอรองรับหนี้เสีย โดยคาดกำไรเติบโต YoY จากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิและรายได้ค่าธรรมเนียมขยายตัว ส่งผลให้กำไรสุทธิปี 2026 เติบโตราว 5% ด้าน Valuation TISCO ซื้อขายที่ 2.2x PBV’27E (+2SD ของค่าเฉลี่ย 10 ปี) มองว่าอัตราผลตอบแทนจำกัด แต่ผลตอบแทนเงินปันผลค่อนข้างสูง คาด Dividend yield ที่ 6.3% ในปี 2027
**ผลการดำเนินงานใน 3Q26 เติบโตตามคาด **
• กำไรสุทธิออกมาที่ 1.8 พันล้านบาท (+4% YoY, +2% QoQ) กำไรสุทธิเติบโต จาก (1) รายได้ดอกเบี้ยสุทธิขยายตัว (2) สำรองหนี้ฯ ลดลงจากคุณภาพสินเชื่อที่ดีขึ้น และ (3) รายได้ค่าธรรมเนียมขยายตัว YoY จากการขยายตัวของรายได้ในธุรกิจตลาดทุน
• สินเชื่อขยายตัว 1.1% QoQ ส่งผลให้สินเชื่อใน 9M26 ขยายตัว 1.2% YTD ส่วนใหญ่จากการเติบโตของสินเชื่อบริษัทขนาดใหญ่ และสินเชื่อเพื่อผู้แทนจำหน่ายรถยนต์ ขณะที่สินเชื่อรายย่อยขยายตัวเล็กน้อย เพราะแม้สินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ใหม่ และจักรยานยนต์ขยายตัว แต่ถูกกดดันจากสินเชื่อจำนำทะเบียนและสินเชื่อเพื่อที่อยู่อาศัยที่ลดลงเพื่อควบคุมคุณภาพสินเชื่อ
• ส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) ขยายตัวที่ราว 5.1% (+16 bps YoY, +6 bps QoQ) จากการบริหารต้นทุนการเงินที่มีประสิทธิภาพ แม้ว่าอัตราผลตอบแทนของสินเชื่อเสี่ยงจะปรับลดลง
• คุณภาพสินเชื่อดีขึ้น NPL ratio ลดลง QoQ ที่ 2% และ Stage 2 ratio ลดลงที่ 6.9% และ Coverage ratio ปรับเพิ่มขึ้นเป็น 192.5% โดย Credit cost ลดลงที่ 83 bps (-60 bps YoY, -11 bps QoQ)
สำรองหนี้ฯ สูงเพียงพอหากหนี้เสียปรับขึ้นจากน้ำท่วม
• ปัญหาน้ำท่วมเป็นผลกระทบระยะสั้นและส่งผลกระทบจำกัด โดย TISCO คาดหนี้เสียอาจปรับสูงขึ้นไม่เกิน 100 ล้านบาท ใน 4Q26 ซึ่งกระทบต่อสำรองหนี้ฯ ราว 60-70 ล้านบาท
• ต้นทุนการเงินทยอยปรับสูงขึ้น และมีแนวโน้มที่อาจจะมีการปรับขึ้นดอกเบี้ยในปี 2027 โดย TISCO มีแผนขยายสินเชื่อที่มีผลตอบแทนสูง เช่น สินเชื่อจักรยานยนต์ ชดเชยผลกระทบ นอกจากนี้ ระดับ Coverage ratio ที่ 192.5% ทำให้มีความยืดหยุ่นในการบริหารสำรองหนี้ฯ ได้ เพราะระดับ 150% เพียงพอรองรับการดำเนินธุรกิจ
• ใน 4M26 คาดกำไรเติบโต YoY หนุนจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ และรายได้ค่าธรรมเนียมเติบโตจากธุรกิจ Asset management Provident fund และ Bancassurance ที่มักจะขยายตัวใน 4Q
• คงประมาณการกำไรสุทธิปี 2026 ที่ 7.0 พันลบ. (+5.3%) หนุนจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิขยายตัวและรายได้ค่าธรรมเนียมขยายตัว ขณะที่คาดกำไรในปี 2027 เติบโต 3% ที่ 7.2 พันลบ.
• เงินกองทุนต่อสินทรัพย์เสี่ยงแข็งแกร่ง และกำไรแนวโน้มเติบโต ดังนั้น คาด TISCO สามารถรักษาการจ่ายเงินปันผลสูง โดยดาดว่าจะจ่าย 7.75 บาท ในปี 2026-27 คิดเป็นอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ 6.3% เป็นปัจจัยหนุน ROE สูงขึ้นที่ 16%/16.2% ในปี 2026-27
