PI : TISCO (HOLD : FAIR PRICE : Bt102.00) " หุ้นปันผลที่น่าสนใจ "
เริ่มต้นบทวิเคราะห์ใหม่ด้วยคำแนะนำ "ถือ" มูลค่าพื้นฐาน 102 บาท แม้เราจะชอบ TISCO เพราะมีงบดุลที่ยืดหยุ่น สินเชื่อโตดี และปันผลสูง แต่ศักยภาพการทำกำไรของธนาคารจะถูกฉุดจากแรงกดดันด้านอัตราส่วนต่างดอกเบี้ย (NIM) และรายได้ค่าธรรมเนียมธุรกิจตลาดทุนที่เบาบาง เราคาดว่ากำไรสุทธิจะโตปานกลางที่ 5% YoY ในปี 2023 (ค่าเฉลี่ยกลุ่มที่ 11.5%) ปัจจุบันมูลค่าหุ้นยังไม่น่าดึงดูดพอ จึงแนะนำถือ ด้วยคาดการณ์อัตราผลตอบแทนเงินปันผลระดับสูงที่ 8%/8.4% ในปี 2023-24 ตามลำดับ
ภาพรวมไตรมาส 1/23 ไม่น่าตื่นเต้น
• คาดกำไรสุทธิไตรมาส 1/23 จะอยู่ที่ 1.85 พันล้านบาท โต 3% YoY (+3% QoQ) การเติบโตเล็กน้อย YoY ได้แรงหนุนจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NII) ที่สูงขึ้นเพราะสินเชื่อโตมากขึ้น ส่วนที่โตขึ้น QoQ คาดเป็นผลจากการตั้งสำรองหนี้ฯ และค่าใช้จ่ายการดำเนินงาน (OPEX) ที่ลดลง แม้รายได้ค่าธรรมเนียมจะเบาบาง
• อุปสงค์สินเชื่อชะลอลงจากการชำระหนี้ในไตรมาส 1/23 และคาดว่าจะฟื้นตัวขึ้นในไตรมาสหน้า หนุนจากการเติบโตของเศรษฐกิจ จึงคาดว่าสินเชื่อทั้งปี 2023 จะโต 6.5% YoY
• TISCO มีแผนปล่อยสินเชื่อผลตอบแทนสูงเพื่อชดเชยต้นทุนดอกเบี้ยที่สูงขึ้น ภายใต้กลยุทธ์นี้ TISCO จะเปิดรับความเสี่ยงมากขึ้น ซึ่งอาจทำให้หนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ (NPLs) ปรับเพิ่มขึ้น ทั้งนี้ แม้คาดว่า NPL ratio จะสูงขึ้น แต่จะอยู่ในระดับที่รับได้ที่ 2.2% ในไตรมาส 1/23 ทั้งนี้ ด้วยค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญที่มากพอ ทำให้อัตราส่วนการตั้งสำรองหนี้ฯ ยังอยู่ในระดับสูงที่ 251% เอื้อให้ธนาคารสามารถลดสำรองหนี้ฯ ลงได้
ภาพรวมการเติบโตของกำไรสุทธิระดับปานกลาง
• เราคาดว่าการเติบโตของสินเชื่อผลตอบแทนสูง (สินเชื่อทะเบียนรถและสินเชื่อรถมือสอง) บวกกับการตั้งสำรองหนี้ฯ ที่ลดลงจะเป็นปัจจัยหนุนสำคัญในปี 2023 แต่เราคาดกำไรสุทธิจะโตปานกลางที่ 5%/4% ในปี 2023-24 ตามลำดับ เพราะจะถูกฉุดลงจาก NIM เนื่องจากต้นทุนดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และรายได้ค่าธรรมเนียมที่เบาบางจากความผันผวนของธุรกิจตลาดทุน
• ด้วยเงินกองทุนขั้นที่ 1 ที่แข็งแกร่ง จึงคาดว่า TISCO จะยังคงอัตราส่วนการจ่ายปันผลระดับสูงที่ 85% ต่อไปได้ในช่วงปี 2023-24 โดยคาดว่าอัตราผลตอบแทนเงินปันผลจะอยู่ที่ 8%/8.4% สำหรับปี 2023-24 ตามลำดับ
คงคำแนะนำ "ถือ" มูลค่าพื้นฐาน 102 บาท
เริ่มต้นบทวิเคราะห์ใหม่สำหรับ TISCO ด้วยคำแนะนำ "ถือ" มูลค่าพื้นฐาน 102 บาท คำนวณด้วยวิธี GGM (ROE 17.6% อัตราการเติบโต 2%) อิง 1.86x PBV’23E หรือ +0.5SD ต่อค่าเฉลี่ย 10 ปี TISCO สมควรซื้อขายที่ค่าพรีเมี่ยมหากเทียบกับค่าเฉลี่ยกลุ่มธนาคาร เพราะมีอัตราผลตอบแทนผู้ถือหุ้น (ROE) และงบดุลที่ดีกว่า แต่ด้วยราคาหุ้นที่มี upside จำกัด ขณะที่มีอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่สูง เราจึงแนะนำถือ
