THAI (SELL : Fair Price : Bt 9.60) : 2H25 ยังโตได้จากปีก่อน

**ภาพรวมการบินไทยเรายังคงมีมุมมองที่ดีต่อการเติบโตในช่วงที่เหลือของปี ที่จะมีการเพิ่มเส้นทางใหม่ๆ หลังจากรับเครื่องเพิ่มอีก 2 ลำในช่วง 2H25 รวมถึงผลดีจากราคาน้ำมันที่ยังอยู่ในระดับต่ำ อย่างไรก็ตามในแง่อัตรากำไรอาจจะเห็นการชะลอตัวจาก 1H25 บ้างจากค่าใช้จ่ายในการซ่อมบำรุงที่เพิ่มขึ้น สำหรับปี 26 จากการรับเครื่องบินใหม่เข้ามาอย่าง A321Neo ทำให้การบินไทยมีทางเลือกในการเปิดเส้นทางบินใหม่ๆมากขึ้น ซึ่งจะช่วยเพิ่มโอกาสในการขนผู้โดยสารได้อีกมาก อย่างไรก็ตามในแง่การลงทุน ด้วยราคาหุ้นที่สูงเกินราคาพื้นฐานไปค่อนข้างมากดังนั้นในแง่พื้นฐานจึงแนะนำ “ขาย” แต่สามารถเก็งกำไรระยะสั้นๆได้หากราคาหุ้นอ่อนตัวลง **

**2H25 ยังโตได้จากปีก่อน แต่อาจจะชะลอจาก 1H25 **

• เรามีการเข้าประชุมกับผู้บริหารการบินไทยเพื่อสอบถามข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับแนวโน้มในช่วง 2H25 และปี 26 เบื้องต้นในแง่กำลังการผลิต (ASK) คาดว่าจะเพิ่มขึ้นประมาณ 1-3%YoY และ 6%YoY ตามลำดับ สาเหตุที่การเติบโตไม่มากนักเนื่องจากแผนการรับเครื่องบินที่ยังมีไม่มากนัก โดยในช่วง 2H25 จะมีการรับเครื่องบินใหม่ 4 ลำ และคืนอีก 1 ลำ โดยมี 2 ลำ (A321Neo) จะเริ่มบินจริงในปี 26 เป็นต้นไป ส่วนปี 26 มีเครื่องใหม่อย่างน้อย 13 ลำ (สุทธิจากที่คืนเครื่องแล้ว)

• การได้รับเครื่องรุ่น A321Neo จะทำให้การบินไทยสามารถเพิ่มเส้นทางบินใหม่ที่มีความต้องการแต่ไม่ถึงกับจุดคุ้มทุนของเครื่องบินลำใหญ่เช่นเมืองขนาดเล็กที่อินเดียและจีน ประเทศญี่ปุ่นตอนใต้ เส้นทางใหม่ๆที่อินโดนีเซีย รวมถึงเพิ่มความถี่ในเส้นทางสิงค์โปร์และฮ่องกงได้

• สำหรับการบริหารผลตอบแทน (Passenger Yield) คาดว่าจะใกล้เคียงกับช่วง 1H25 ที่ระดับ 2.79 บาท/RPK และรักษาอัตราบรรทุกผู้โดยสารที่ระดับ 78-80% โดยยังเน้นการเติบโตจากตลาดหลักอย่างยุโรปเป็นหลัก

• สิ่งที่อาจจะต้องติดตามเพิ่มคือเป้าหมายกำไรจากการดำเนินงาน (Operating Profit Margin) ทั้งปีที่ระดับ 21-24% ซึ่งต่ำกว่าต่ำกว่า 1H25 ที่ทำได้ 25.5% (อิงจากการคำนวนของ THAI) ทางผู้บริหารให้เหตุผลว่าเกิดจากค่าใช้จ่ายในการซ่อม
บำรุงที่ในช่วง 1H25 ต่ำกว่าปกติและคาดว่าในช่วง 2H25 จะกลับมาปรับตัวเพิ่มขึ้น

2Q25 กำไรสุทธิ 12,126 ล้านบาท (+3,861%YoY,-129%QoQ)

THAI รายงานกำไรสุทธิ 2Q25 ที่ 12,126 ล้านบาท (+3,861%YoY,-129%QoQ) ถ้าไม่รวมรายการพิเศษที่ส่วนใหญ่เป็นกำไรจากการปรับรูปแบบเครื่องบินจากเช่ามาเป็นซื้อกว่า 5,000 ล้านบาท กำไรปกติจะอยู่ที่ 6,779 ล้านบาท (+506%YoY,-34%QoQ) และรวมกำไรสุทธิในช่วง 1H25 อยู่ที่ 21,957 ล้านบาท (+709%YoY) ส่วนกำไรปกติอยู่ที่ 16,982 ล้านบาท (+124%YoY)

**พื้นฐานแนะนำ “ขาย” แต่กำไรทั้งปีอาจจะสูงกว่าที่เราคาดได้ **

จากการที่ราคาหุ้นหลังกลับมาซื้อขายปรับตัวเพิ่มขึ้นมากและสูงกว่ามูลค่าพื้นฐานที่เราประเมินไว้ที่ 9.6 บาท ถึง 33% ทำให้หากมองในแง่พื้นฐานเราจึงแนะนำ “ขาย” อย่างไรก็ตามถ้าราคาหุ้นลดลงอีกอาจจะเข้าไปเก็งกำไรได้เพราะผลประกอบการทั้งปีอาจจะออกมาสูงกว่าที่เราคาดไว้ได้ หลังกำไรปกติในช่วง 1H25 คิดเป็นสัดส่วนกว่า 60% ของกำไรทั้งปีที่เราคาดไว้ สำหรับความกังวลถึงการขายหุ้นออกมาของผู้ถือหุ้นที่แปลงสภาพหนี้มา ทาง THAI แจ้งว่าอาจจะมีการเจรจาเพื่อป้องกันการเทขายออกมาหลังจากครบกำหนดห้ามขายในช่วงต้นเดือน ก.พ. 26