THAI (BUY : Fair Price : Bt 7.70) : 3Q26 ยอดจองตั๋วล่วงหน้าโตจากปีก่อน

เราปรับคำแนะนำขึ้นเป็น “ซื้อ” โดยใช้ปรับไปใช้มูลค่าเหมาะสมปี 27 ที่ 7.7 บาทแทน เนื่องจากมองว่าผลประกอบการในปี 26 ถูกกดดันจากปัจจัยลบด้านน้ำมันที่สูงกว่าปกติ แต่ด้วยการจัดการภายในที่ดีทำให้ผลประกอบการงวด 2Q26 ยังมีกำไรสุทธิได้ นอกจากนี้แนวโน้มการจองตั๋วล่วงหน้าเบื้องต้นสำหรับ 3Q26 เห็นการปรับตัวดีขึ้นจากปีก่อนได้ ขณะที่การรับเครื่องบินใหม่จะเข้ามามากในช่วงปลายปีนี้ ซึ่งจะหนุนให้การเพิ่มกำลังการผลิตปี 27 เพิ่มขึ้นได้อย่างมาก ทั้งนี้เรายังคงประมาณการกำไรทั้งปี 26 ไว้เท่าเดิมที่ 18,189 ล้านบาท

**สรุปข้อมูลจากประชุมนักวิเคราะห์ **

• ภาพรวมของการจองตั๋วล่วงหน้าในช่วง 3Q26 เห็นการเติบโตได้เล็กน้อยเมื่อเทียบกับปีก่อน แต่หากดูในส่วนของ Passenger Yield อาจจะชอตัวจาก 2Q26 เล็กน้อยเป็นผลตามฤดูกาลที่เป็นช่วง Low Seasons ของธุรกิจรวมถึงการปรับลดค่าตั๋วเพื่อเพิ่มจำนวนผู้โดยสารขึ้น

• การบริหารน้ำมันมีการปรับนโยบายการซื้อน้ำมันล่วงหน้าจากเดิม 50% ล่วงหน้า 12 เดือน เป็น 60% ล่วงหน้าได้ 24 เดือน โดยในช่วง 2H26 มีการทำสัญญาล่วงหน้าเพิ่มจากเดิมอีก 14-18% ซึ่งมีการทำสัญญาล่วงหน้ากับน้ำมันเครื่องบินเพิ่มอีกทาง (ในอดีตทำสัญญากับน้ำมันดิบ Brent เท่านั้น)

• แผนรับเครื่องบินใหม่ ในช่วง 2H26 จะมีรับเพิ่มอีก 18 ลำ เป็นกลุ่ม 787-8,787-9 และ A321 ทำให้มีฝูงบิน 102 ลำ ณ สิ้นปี 26 สอดคล้องกับการเพิ่มเส้นทางบินทั้งเส้นทางใหม่อย่างดานัง และเซียหมิน รวมถึงการเพิ่มความถี่เส้นทางทวีปยุโรปอย่าง ปารีส ซูริค มิวนิค ที่จะทยอยเห็นในช่วงปลายปีนี้ แต่เส้นทางเมืองโอ๊คแลนด์ นิวซีแลนด์มีการเลื่อนไปเป็นปี 27 แทน ส่วนการรับเครื่องปี 27-28 มีจำนวน 17 ลำ (มีคืน 1 ลำ) โดยในอนาคตมีแผนเพิ่มเส้นทางที่ CLMV อินเดีย และจีน

• ด้านใช้จ่ายในช่วง 2H26 กลุ่มที่มีโอกาสเพิ่มคือค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวกับเครื่องบินหลังมีการรับเครื่องใหม่เพิ่ม อย่างเช่นค่าเช่าเครื่องบิน และค่าใช้จ่ายเกี่ยวกับการซ่อมบำรุง รวมถึงค่าใช้จ่ายพนักงานตามการปรับเงินเดือน (จะเห็นทยอยรับรู้เพิ่มในช่วง 3Q-4Q ไม่ใช่รับรู้ทีเดียวเหมือนปีก่อนที่เข้ามาในช่วงไตรมาส 4)

• ความคืบหน้า MRO ยังต้องรอการลงนามกับหน่วยงานที่เกี่ยวข้อง โดยคาดว่าจะเริ่มดำเนินการได้ในอีก 3 ปีข้างหน้า

• เป้าการเพิ่มกำลังการผลิต (ASK) คาดปี 27 จะเพิ่มขึ้นมากกว่า 15% หลังเริ่มใช้งานเครื่องบินใหม่ที่เข้ามาในช่วงปลายปีนี้ โดยจะเน้นเส้นทางทวีปยุโรปที่อยู่ระหว่างศึกษาการเปิดเส้นทางไปยังประเทศสเปนเพิ่ม และกลุ่มเอเชียเป็นหลัก

**คงกำไรปี 26 ไว้เท่าเดิม รอดูตัวเลข 3Q26 อีกที **

กำไรปกติช่วง 1H26 คิดเป็นสัดส่วน 56% ของกำไรทั้งปีที่เราคาดไว้ ขณะที่แนวโน้ม 3Q26 หากตัวเลขเบื้องต้นออกมาดีตามที่ผู้บริหารให้ข้อมูลข้างต้น เราอาจจะมีการปรับประมาณการทั้งปีขึ้นจากเดิมที่คาดกำไรสุทธิ 18,189 ล้านบาท (-41%YoY) สำหรับคำแนะนำการลงทุน ด้วยภาพรวมในช่วง 3Q26 ที่ดีกว่าที่เคยคาดไว้ก่อนหน้านี้ รวมถึงการจะเริ่มเข้าสู่ช่วง High Seasons ของการท่องเที่ยวในช่วงปลายปี และปัจจัยบวกระยะยาวจากการรับฝูงบินใหม่ที่จะเปิดโอกาสในการเพิ่มเส้นทางในอนาคต ทำให้เราปรับคำแนะนำขึ้นเป็น “ซื้อ” และปรับมูลค่าเหมาะสมไปใช้ปี 27 แทนที่ 7.7 บาท (2XPBV’27E)