THAI (BUY : Fair Price : Bt 6.20) : 2Q26 น้ำมันแพงกดดันผลประกอบการ
**เราปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ” หลังราคาหุ้นมีส่วนต่างกับมูลค่าเหมาะสมที่ประเมินใหม่ที่ 6.2 บาท กว่า 11% อีกทั้งTHAI ยังมีปัจจัยบวก จากผลดี ของราคาน้ำมันโลกที่ปรับตัวลดลงจากจุด สูงสุดในเดือน มี.ค.-เม.ย. รวมกับผลจากการปรับค่าโดยสารในช่วงก่อนหน้า ที่ทำให้ผลประกอบการงวด 2Q26 ออกมาดูไม่ได้แย่เหมือนที่เคยประเมินไว้ก่อนหน้านี้ (เราคาดกำไรสุทธิประมาณ 407 ล้านบาท) โดยเรามีการปรับกำไรทั้งปีขึ้นจากเดิม 77% มาอยู่ที่ระดับ 18,189 ล้านบาท ทั้งนี้ระยะสั้นมีความเสี่ยงจากการขายหุ้นส่วนที่เหลือของเจ้าหนี้ในวันที่ 4 ส.ค.นี้ **
คาด 2Q26 กำไรสุทธิ 407 ล้านบาท (-97%YoY,-96%QoQ)
• เราTHAI จะมีกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 407 ล้านบาท (-97%YoY, -96%QoQ) ถูกกดดันจากต้นทุนราคาน้ำมันที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น
• รายได้จากธุรกิจหลักคาดที่ 45,987 ล้านบาท (+6%YoY,-8%QoQ) แบ่งเป็นรายได้ค่าโดยสารคาดที่ 38,281 ล้านบาท (+6%YoY, -10%QoQ) มีผู้โดยสารจำนวนประมาณ 3.7 ล้านคน (-8%YoY, -12%QoQ) ขณะที่ค่าโดยสารเฉลี่ยคาดที่ระดับ 10,453 บาท/คน (+15%YoY,+3%QoQ) ปรับขึ้นเพื่อสะท้อนถึงต้นทุนน้ำมันที่เพิ่มขึ้นด้านกำลังการผลิต (ASK) อยู่ที่ 16,7789 ล้านที่นั่ง-กิโลเมตร (-4%YoY,-4%QoQ) และปริมาณการขนส่งผู้โดยสาร (RPK) อยู่ที่ 11,993 ล้านที่นั่ง-กิโลเมตร (-11%YoY,-17%QoQ) ทำให้อัตราบรรทุกผู้โดยสารเฉลี่ยเหลือเพียง 72% จาก 77% ใน 2Q25 และ 83% ใน 1Q26 ส่วนรายได้จากค่าขนส่งพัสดุเพิ่มขึ้น 5%YoY,12%QoQ จากราคาที่ปรับเพิ่ม
• ต้นทุนหลักคาดที่ 44,844 ล้านบาท (+29%YoY,+20%QoQ) เพิ่มขึ้นมากในส่วนของราคาน้ำมัน (+74%YoY,+73%QoQ) หลังราคาน้ำมันเครื่องบินเฉลี่ยสูงถึง 180 เหรียญฯ/บาร์เรล และค่าเสื่อมราคาหลังจากมีการรับเครื่องบินใหม่เข้ามาทำให้ปัจจุบันมีเครื่องบินในฝูงบินประมาณ 82 ลำ รวมแล้วมีกำไรจากการดำเนินงาน 1,142 ล้านบาท (-87%YoY,-91%QoQ)
• ดอกเบี้ยจ่ายคาดที่ 3,137 ล้านบาท (-8%YoY,+5%QoQ) เพราะมีการยกเลิกเครื่องบินไป 6 ลำในช่วงปีที่ผ่านมา ส่วนการเพิ่มขึ้นมาจากการรับเครื่องบินใหม่เข้ามา ภาษีไตรมาสนี้คาดรับรู้เป็นรายได้ประมาณ 1,000 ล้านบาท จากที่รับรู้เป็นรายจ่ายกว่า 1,741 ล้านบาท ใน 1Q26
3Q26 น้ำมันเริ่มลง กลับมาเน้นการเพิ่มผู้โดยสารมากขึ้น
ภาพรวมในช่วง 2H26 หลังจากราคาน้ำมันเริ่มเห็นการปรับตัวลดลงในช่วงปลายเดือน มิ.ย. ทำให้ทางการบินไทยมีการออกโปรโมชั่นปรับลดค่าโดยสารเพื่อเพิ่มจำนวนผู้โดยสารให้มากขึ้น ทำให้อาจจะกระทบกับ Passenger yield บ้างโดยยอดจองล่วงหน้ายังคงเห็นการลดลงจากปีก่อนอยู่ สำหรับแผนการรับเครื่องบินใหม่ยังคงเป็นไปตามเดิม โดยในช่วงที่เหลือคาดมีเข้ามาอีกกว่า 20 ลำ
สำหรับการรับมือกับราคาน้ำมันที่ผันผวน THAI มีการทำสัญญาล่วงหน้าอยู่ที่ระดับ 40% ของที่ต้องใช้ โดย 20% ทำที่ราคาน้ำมัน Brent อีก 20% ทำที่ราคา Jet a1 (เดิมมีการทำบนน้ำมัน Brent เท่านั้น ทำให้มีความเสี่ยงจากค่าส่วนต่าง (Spread) ที่เพิ่มขึ้น
ปรับกำไรปี 26 ขึ้นหลังน้ำมันลงเร็วกว่าที่คิด
จากราคาน้ำมันที่ลดลงเร็วกว่าคาด ทำให้เราปรับกำไรสุทธิได้ใหม่ที่ 18,189 ล้านบาท โดยปรับน้ำมันลงและผู้โดยสารเพิ่ม สำหรับคำแนะนำการลงทุนระยะสั้นอาจจะรอให้พ้นการขายของกลุ่มเจ้าหนี้ในวันที่ 4 ส.ค. ไปก่อนค่อยเข้า “ซื้อ” จากผลดีของน้ำมันที่เริ่มลดลง โดยประเมินมูลค่าเหมาะสมได้ใหม่ที่ 6.2 บาท (2.0XPBV’26E)
