STECON (BUY : Fair Price : Bt 15.00) : คาด 4Q25 รายได้มาตามนัด

**เราแนะนำ “ซื้อเก็งกำไร” (TP 15 บาท) มีปัจจัยบวกจากผลประกอบการงวด 4Q25 ที่ออกมาดีกว่าคาด แม้ไม่รวมรายการพิเศษที่เป็นเงินคืนจากโครงการ CFP กว่า 600 ล้านบาท ทั้งในแง่รายได้และกำไรสุทธิ จากกำไรขั้นต้นที่สูงถึง 7.4% สำหรับภาพรวมในปี 26 STECON ตั้งเป้ารายได้สูงกว่า 35,000 ล้านบาท โดยธุรกิจรับเหมาก่อสร้างมี Backlog รองรับกว่า 120,000 ล้านบาท ส่วนงานใหม่ตั้งเป้าเซ็นสัญญาเพิ่ม 50,000 ล้านบาท ทั้งนี้ด้วยการที่ GULF จ่ายปันผลพิเศษ ทำให้เราปรับกำไรปี 26 ขึ้นจากเดิม 18% มาอยู่ที่ 1,698 ล้านบาท (+70% นับเฉพาะกำไรปกติ) STECON ประกาศจ่ายปันผลปี 25 ที่ 0.55 บาท/หุ้น XD 9 มี.ค. จ่าย 25 พ.ค. **

**4Q25 กำไรสุทธิ 931 ล้านบาท (+470%QoQ) **

• STEC รายงานกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 931 ล้านบาท พลิกจากที่ขาดทุน 2,247 ล้านบาทในปีก่อนหลังจากมีการรับรู้เงินคืนจากโครงการ CFP ที่ทำให้กับ TOP เข้ามากว่า 600 ล้านบาท ถ้าไม่รวมรายการดังกล่าวกำไรปกติจะอยู่ที่ระดับ 333 ล้านบาทดีกว่าที่เราคาดมาก เนื่องจากกำไรขั้นต้นที่สูง รวมกับรายได้ก่อสร้างที่เพิ่มขึ้นมากหลังจากเร่งก่อสร้างงานโรงไฟฟ้าโซล่าร์มาในช่วงปลายปี

• รายได้หลักรวม 10,624 ล้านบาท (+38%YoY,41%QoQ) เพิ่มมากในกลุ่มงานก่อสร้าง (+36%YoY,+41%QoQ) ตามเหตุผลข้างต้น

• กำไรขั้นต้นที่ 7.4% ดีขึ้นจาก 7.2% ใน 3Q25 และพลิกจากที่ขาดทุนขั้นต้น 13% ใน 4Q24 โดยธุรกิจก่อสร้างยังมีกำไรขั้นต้นที่ 7.3% เพิ่มจาก 7% ใน 3Q25

• ค่าใช้จ่ายในการบริหารอยู่ที่ 288 ล้านบาท (+68%YoY,+11%QoQ) โดยหากเทียบกับรายได้จะมีสัดส่วน 2.7% เพิ่มจาก 2.2% ใน 4Q24 เพราะค่าใช้จ่ายจากกิจการร่วมค้าในโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มมีความคืบหน้ามากขึ้น และลดลงงจาก 3.5% ใน 3Q25 เนื่องจากค่าใช้จ่ายบางส่วนบันทึกสูงไปในช่วงก่อนหน้านี้

• ส่วนแบ่งขาดทุนจากบริษัทร่วมและกิจการร่วมค้าที่ 45 ล้านบาท (-66%YoY,+358%QoQ) ลดลงจากปีก่อนเพราะไม่ต้องรับรู้ผลขาดทุนจากสายสีเหลืองและชมพู ส่วนเพิ่มจาก 3Q25 เนื่องจากกิจการร่วมค้ากับ NOBLE ยังไม่มีรายได้เข้ามา

• กำไรสุทธิรวมในปี 25 อยู่ที่ 1,948 ล้านบาท พลิกจากที่ขาดทุน 2,358 ล้านบาทในปี 24 ส่วนกำไรปกติที่ 1,001 ล้านบาท

**ตั้งเป้ารายได้ 35,000 ล้านบาท **

ภาพรวมปี 26 ในแง่รายได้ STECON ตั้งเป้าอยู่ที่ 35,000 ล้านบาท จากฐาน Backlog ที่มีกว่า 120,000 ล้านบาท และคาดหวังงานใหม่มาเติม Backlog อีกกว่า 50,000 ล้านบาท โดยเฉพาะงานภาครัฐที่คาดหวังมีรัฐบาลใหม่จะมีงานประมูลออกมาเพิ่ม นอกจากนี้ยังจะมีงานอื่นของภาคเอกชนอย่างเช่นงาน Data Center และงานคอนโดมิเนียม
สำหรับธุรกิจอื่นคาดเห็นความคืบหน้ามากขึ้นทั้งธุรกิจด้านพลังงานทดแทน ธุรกิจ Logistic และธุรกิจ Data Center เป็นต้น ขณะที่การลงทุนอื่นๆ คาดเห็นเพิ่มอีก 2-4 โครงการ

**ปรับกำไรปี 26 ขึ้นจากเดิม 18% **

จากการจ่ายปันผลของ GULF ที่สูงกว่าปกติ ทำให้เราปรับกำไรทั้งปีขึ้นจากเดิม 18% มาอยู่ที่ 1,698 ล้านบาท (+70%YoY นับเฉพาะกำไรปกติ) โดยยังไม่รวมเงินคืนจากโครงการ CPF อีกกว่า 200 ล้านบาทที่จะเข้ามาในช่วง 1Q26 นี้ คำแนะนำการลงทุน แม้แนวโน้มยังดูดี แต่ราคาหุ้นปรับตัวเพิ่มมามากเราจึงแนะนำ “ซื้อเก็งกำไร” เช่นเดิม และประเมินมูลค่าเหมาะสมได้ใหม่ที่ 15 บาท (13.5XPER’26E) ทั้งนี้ STECON จ่ายปันผล 0.55 บาท/หุ้น XD 9 มี.ค. จ่าย 25 พ.ค.