SPALI (HOLD : Fair Price : Bt 16.00) : คาดกำไรสุทธิ 3Q25 ลดลง ทั้ง YoY และ QoQ
คงคำแนะนำ “ถือ” มูลค่าพื้นฐานที่ 16 บาท คาดกำไรสุทธิใน 3Q25 อ่อนแอที่ 1 พันล้านบาท (-47% YoY, -5% QoQ) แม้ยอดขาย (Presales) จะเติบโตอยู่ที่ 8.6 พันล้านบาท (+28% YoY) แต่ยอดโอนคาดยังอ่อนแอ ทำให้รายได้ ใน 3Q25 มีแนวโน้มลดลงที่ 6.6 พันล้านบาท (-33% YoY, -5% QoQ) ทั้งนี้อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) คาดฟื้นตัวที่ 35% (-5 ppts YoY, +4 ppts QoQ) จากการรับรู้โครงการอัตรากำไรต่ำในออสเตรเลียที่ลดลง QoQ และ ยอดโอน product mix คอนโดสูงขึ้นที่ 24% (-21 ppts YoY, +12 ppts QoQ) โดยคาดอุปสงค์ปลายปี 2025 อ่อนตัวต่อเนื่อง ประกอบกับการยื่น EIA ที่ใช้เวลามากขึ้น บริษัทจึงเลื่อนเปิดโครงการใน 4Q25 บางส่วนไปยัง 1Q26 ทำให้จะช่วยหนุนผลประกอบการปี 2026 เติบโต YoY จากฐานต่ำ
คาดกำไรสุทธิใน 3Q25 อ่อนตัวทั้ง YoY และ QoQ
กำไรสุทธิใน 3Q25 คาดลดลงอยู่ที่ 1 พันล้านบาท (-47% YoY, -5% QoQ) จากรายได้รับรู้ลดลงที่ 6.6 พันล้านบาท (-33% YoY, -5% QoQ) แม้ยอดขาย (Presales) จะเติบโตอยู่ที่ 8.6 พันล้านบาท (+28% YoY, +66% QoQ) ก็ตาม สะท้อนการฟื้นตัวของอุปสงค์ที่ดีขึ้นหลังแผ่นดินไหว ขณะที่การโอนชะลอตัว ส่วนหนึ่งเพราะเดิมในปี 2025 มีกำหนดการโอนคอนโดที่น้อย โดยโอน Blue Whale Huahin เพียง 1 โครงการตั้งแต่ใน 2Q25 (โอนแล้ว 13% จากยอดขาย 78%) ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) คาดฟื้นตัวที่ 35% (-5 ppts YoY, +4 ppts QoQ) จากสัดส่วนคอนโดรับรู้การโอนสูงขึ้นที่ 24% ของรายได้ (-21 ppts YoY, +12 ppts QoQ) ประกอบกับการรับรู้โครงการออสเตรเลียที่มีอัตรากำไรเฉลี่ยต่ำที่ 30% ลดลง QoQ แต่ยังคงเติบโต YoY (9M25 มี Presales สูง 1 หมื่นล้านบาท +372% YoY) โดยคาดรับรู้ผลกำไรจาก JV ที่ 130 ล้านบาท (+230% YoY, -71% QoQ)
แนวโน้มกำไรสุทธิปี 2025 อ่อนแอ ก่อนฟื้นตัวใน 2026 จากฐานต่ำ
• เรามองว่าผลประกอบการปี 2025 มีแนวโน้มอ่อนแอ YoY เนื่องจาก 1) ผลกระทบจากเหตุแผ่นดินไหว และการฟื้นตัวของอุปสงค์ในตลาดที่คาดชะลอตัวในช่วงปลายปี 2025 และ 2) การยื่นขอ EIA มีความเข้มงวดมากขึ้นกระทบต่อกำหนดการเปิด และโอนโครงการใหม่
• SPALI มีการปรับกำหนดการเปิดโครงการใหม่ลดลง 13 โครงการ มูลค่ารวมที่ 3.3 หมื่นล้านบาท (-29% จากเป้าหมายเดิมใน 2Q25) ทำให้ใน 2H25 เหลือมูลค่ารอเปิดใหม่ที่ 2.3 หมื่นล้านบาท (คิดเป็น 69% ของเป้าหมายใหม่)
• ในปี 2026 แม้คาดผลประกอบการต่ำกว่าที่เดิมตลาดคาดการไว้ แต่มีแนวโน้มเติบโต YoY จากฐานต่ำ หนุนจาก 1) โครงการใหม่ที่เลื่อนมาเปิดสูงตั้งแต่ต้นปี 2) คาดอัตรากำไรขั้นต้นฟื้นตัวกลับมาปกติที่ 35-36% และ 3) การเปิดตัว D.E.A.L. (Digital Easy Application for Loan) แพลตฟอร์มสินเชื่อดิจิทัลครบวงจร หนุนให้กลุ่มลูกค้าที่มีความต้องการซื้อจริงเข้าถึงสินเชื่อคุณภาพ ลดอัตราการปฏิเสธสินเชื่อของบริษัท และทำให้ SPALI ประเมินข้อมูลและความสามารถในการจ่ายของกลุ่มเป้าหมายได้แม่นยำมากขึ้นในระยะยาว
คงแนะนำ “ถือ”
คงคำแนะนำ “ถือ” มูลค่าพื้นฐานที่ 16 บาท คำนวณด้วยวิธี Justified P/E จากการคิดลดเงินปันผล (GGM) ที่ COE 9% และ TG 1.8% เทียบเท่า 6.2x PE’25 ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มธุรกิจอสังหาริมทรัพย์เพื่อที่อยู่อาศัย
