SPALI (HOLD : Fair Price : Bt 16.00) : กำไรสุทธิ 2Q25 ลดลง YoY แต่โต QoQ จากฐานต่ำ
คงคำแนะนำ “ถือ” มูลค่าพื้นฐานที่ 16 บาท รายงานกำไรสุทธิใน 2Q25 อ่อนแอที่ 1.1 พันล้านบาท (-31% YoY, +173% QoQ) ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาดการณ์ แม้ผลประกอบการเติบโต QoQ จากฐานต่ำ แต่ลดลง YoY จากยอดขาย (Presales) ที่หดตัว -19% YoY รายได้รับรู้อื่นๆ ที่ต่ำกว่าคาด และอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) อ่อนแอ 32% (-5 ppts YoY, -7 ppts QoQ) ซึ่งแม้ใน 2H25 กำหนดเปิดโครงการใหม่มีแนวโน้มต่ำเป้าที่ 4.3 หมื่นล้านบาท (-6% จากเป้าเดิม) แต่มูลค่าการเปิดสูงขึ้น HoH (1H25 เปิดแล้ว 23% ของเป้าใหม่) ประกอบกับ Backlog รอโอนที่ 7.1 พันล้านบาท (คิดเป็นแนวราบ 76%) เราคาดจะช่วยหนุนผลประกอบการใน 2H25 ฟื้นตัว HoH
**รายงานกำไรสุทธิใน 2Q25 อ่อนตัว YoY แต่เติบโต QoQ **
กำไรสุทธิใน 2Q25 รายงานที่ 1.1 พันล้านบาท (-31% YoY, +173% QoQ) จาก 1) รายได้รับรู้ลดลงที่ 7 พันล้านบาท (-13% YoY, +90% QoQ) สอดคล้องไปกับยอดขาย (Presales) ที่หดตัวอยู่ที่ 5.2 พันล้านบาท (-19% YoY) ด้วยอุปสงค์หดตัวหลังแผ่นดินไหว และ 2) อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) อ่อนแอที่ 32% (-5 ppts YoY, -7 ppts QoQ) จาก product mix คอนโดรับรู้การโอนต่ำ 12% ของรายได้ และการแข่งขันราคาในตลาดที่ยังคงรุนแรง ประกอบกับการรับรู้รายได้โครงการออสเตรเลียที่มีอัตรากำไรเฉลี่ยต่ำ 30% มากขึ้นซึ่งใน 1H25 มี Presales สูง 6 พันล้านบาท +310% YoY)
คาดกำไรใน 2H25 เติบโต HoH บนความท้าทายปี 2025
• คาดกำไรสุทธิทยอยฟื้นตัวใน 2H25 โดย 1) อัตราการเข้าชมโครงการมีแนวโน้มฟื้นตัวดีต่อเนื่องหลังเหตุการณ์แผ่นดินไหว 2) กำหนดการเปิดโครงการใหม่ที่มูลค่าสูงกว่าใน 1H25 (3Q25 ที่ 9.3 พันล้านบาท คิดเป็นแนวราบ 76%) คาดช่วยหนุนยอดขายและโอนในครึ่งปีหลังฟื้นตัว HoH และ 3) กำหนดการโอนคอนโด Blue Whale Huahin (มูลค่า 1.2 พันล้านบาท ขายแล้ว 78%) คาดรับรู้ต่อเนื่องใน 2H25
• อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) เรามองว่ามีแนวโน้มฟื้นตัวดีจากจุดต่ำสุดของปีใน 2Q25 ส่งเสริมจากแผนการขายพื้นที่ออฟฟิศ Icon Sathorn มูลค่ากว่า 200 ล้านบาท ใน 3Q25 และคาด 2H25 มีการโอนโครงการอัตรากำไรสูงที่มากขึ้น HoH
• เรามองว่าผลประกอบการปี 2025 มีแนวโน้มอ่อนแอ YoY เนื่องจาก 1) ความแข็งแกร่งของอัตรากำไรขั้นต้น (GDP) ที่ลดลงด้วย product mix และการแข่งขันราคา 2) การยื่นขอ EIA ที่มีความเข้มงวดมากขึ้น ทำให้อาจส่งผลกระทบต่อกำหนดการเลื่อนเปิดในบางโครงการ โดยเฉพาะคอนโดในระยะสั้นถึงกลาง และ 3) หนี้ที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุน (IBD/E) ที่คาดทรงตัว 0.6x (จากเดิมคาดลดลงที่ 0.5x) อย่างไรก็ตามสัดส่วน IBD/E ของบริษัทถือว่ายังอยู่ในเกณฑ์ที่ดี และต่ำกว่าค่าเฉลี่ยคู่แข่งในตลาดเดียวกัน
แนะนำ “ถือ” อัตราผลตอบแทนเงินปันผลงวด 1H25 ที่ 3.5%
คงคำแนะนำ “ถือ” มูลค่าพื้นฐานที่ 16 บาท โดยประกาศจ่ายปันผลงวด 1H25 ที่ 0.55 บาทต่อหุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ 3.5% (XD 27 ส.ค.) คิดคำนวณด้วยวิธี Justified P/E จากการคิดลดเงินปันผล (GGM) ที่ COE 9% และ TG 1.8% เทียบเท่า 6.2x PE’25 ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มธุรกิจอสังหาริมทรัพย์เพื่อที่อยู่อาศัย
