SIRI (HOLD : Fair Price : Bt 1.60) : Backlog แข็งแกร่ง อัตราปันผลน่าสนใจ
**เราเริ่มต้นบทวิเคราะห์ SIRI ด้วยคำแนะนำ “ถือ” เนื่องจาก Upside ที่จำกัด ประเมินมูลค่าพื้นฐาน 1.60 บาท สะท้อน 1) คาดกำไรฟื้นตัวระดับต่ำในปี 2026-27 ที่ 1%/6% 2) อัตราผลตอบแทนเงินปันผลน่าดึงดูด งวด 2H25 ที่ 5.4% ขณะที่คาด 9% ในปี 2026 และ 3) GPM ผันผวนน้อยกว่าค่าเฉลี่ยตลาด สะท้อนประสิทธิภาพการควบคุมราคาและต้นทุน โดยผลประกอบการใน 1Q25 คาดเติบโต YoY แต่ลดลง QoQ ตามฤดูกาล ก่อนปรับตัวสูงขึ้นใน 2Q25 ทั้งนี้ ภาพรวมมองกำไรสุทธิปี 2026 ยังทรงตัว YoY ด้วยอุปสงค์ และกำลังซื้อในตลาดที่อ่อนแอ **
กำไรสุทธิใน 4Q25 เติบโตแข็งแกร่งทั้ง YoY และ QoQ
รายงานกำไรสุทธิใน 4Q25 ที่ 1.5 พันล้านบาท (+19% YoY, 48% QoQ) โดยรายได้รับรู้เติบโตที่ 1 หมื่นล้านบาท (+5% YoY, +32% QoQ) ขณะที่ อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ปรับตัวสูงขึ้นที่ 33% หนุนจากการขายโครงการอัตรากำไรสูงที่ภูเก็ต และสัดส่วนการโอนคอนโดใหม่มากขึ้น ส่งเสริมให้รายได้ปี 2025 รายงานอยู่ที่ 3.3 หมื่นล้านบาท (-13% YoY) ฟื้นตัวจากใน 1H25 ที่กำหนดการโอนน้อย และตลาดมีความท้าทาย
แนวโน้มผลประกอบการปี 2026
• คาดกำไรสุทธิใน 1Q26 เติบโต YoY จากกำหนดการโอนคอนโดสูงขึ้น แต่อ่อนตัว QoQ ตามฤดูกาล แม้อุปสงค์และกำลังซื้อในตลาดยังชะลอ แต่คาดอัตรากำไรขั้นต้นรวมยังทรงตัวในระดับดีราว 31-32% ด้วยสัดส่วน product mix คอนโด และโครงการใหม่รับรู้ GPM ได้สูงขึ้น
• เรามีมุมมองเป็นกลางต่อแผนการดำเนินงานปี 2026 บริษัทเน้นการเติบโตมั่นคงมากขึ้น แทนกลยุทธิ์การขยายเชิงรุก สังเกตุจากเป้าเปิดโครงการใหม่ที่ลดลงเล็กน้อย 5.1 หมื่นล้านบาท (-2% YoY) ประกอบกับยอดขายใกล้เคียงปี 2025 ที่ 4.1 หมื่นล้านบาท (-2% YoY) ทั้งนี้คาดเน้นรับรู้จาก Backlog เดิมที่แข็งแกร่ง หนุนยอดโอนยังมีโอกาสเติบโตต่อเนื่อง ซึ่งบริษัทตั้งเป้าโอนที่ 3.9 หมื่นล้านบาท (+6% YoY)
Backlog แข็งแกร่ง คาดหนุนโอกาสการฟื้นตัวในปี 2026
แม้ปี 2026 มีกำหนดการเปิดโครงการใหม่ลดลง แต่ Backlog รอโอนกรรมสิทธิ์ที่สูง 2.3 หมื่นล้านบาท มองยังมีโอกาสหนุนการฟื้นตัวของกำไรสุทธิ โดยหากพิจารณาจากสัดส่วนหลักที่เป็นคอนโดระดับ Premium คาดมีโอกาสโอนรวดเร็วกว่าคู่แข่งในตลาดที่เน้นแนวราบกลุ่มระดับกลาง ซึ่งยังมีแรงกดดันด้านการแข่งขันราคา และปัญหาหนี้ครัวเรือนสูง เบื้องต้นเราคาดกำไรสุทธิปี 2026 ทรงตัวที่ 4.6 พันล้านบาท (+1% YoY) หนุนจากกำหนดโอนคอนโดสร้างเสร็จ 10 แห่ง มูลค่ารวม 2.3 หมื่นล้านบาท (+49% YoY) หนุนแนวโน้มยอดรับรู้รายได้เติบโต
คำแนะนำ “ถือ” อัตราปันผลงวด 2H25 สูงที่ 5.4%
เราแนะนำ “ถือ” ด้วย Upside จำกัด มูลค่าพื้นฐานที่ 1.60 บาท คำนวนด้วยวิธี Justified P/E จากการคิดลดเงินปันผล (GGM) ที่ COE 10% และ TG 1.5% โดยราคาหุ้นซื้อขาย PE ที่ 5.7x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มอสังหาฯ เพื่อที่อยู่อาศัยที่ 8.8x เนื่องจากอัตราการเติบโตกำไรของ SIRI ต่ำกว่าคู่แข่ง อย่างไรก็ดี มองว่าเงินปันผลน่าดึงดูดงวด 2H25 ที่ 0.08 บาทต่อหุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ 5.4% (XD วันที่ 17 มี.ค.) และคาดผลตอบแทนที่ 8.8% ในปี 2026
