SCB (BUY : Fair Price : Bt 137.00) : ROE สูง และเงินปันผลโดดเด่น

**ปรับคำแนะนำเป็น "ซื้อ" และปรับมูลค่าพื้นฐานเป็น 137 บาท (เดิม 122 บาท) จากการปรับเพิ่มแนวโน้มกำไร และ ROE สูงขึ้น คำนวณด้วยวิธี GGM (ROE 9.5%, TG 2%) อิงจาก 0.94x PBV’25E กำไรสุทธิใน 2Q25 ออกมาแข็งแกร่งที่ 12.8 พันลบ. (+27.7% YoY, +2.3% QoQ) ด้านงบดุลแข็งแกร่ง NPL ratio ลดลงที่ 3.3% และ Coverage ratio เพิ่มเป็น 158.7% กลยุทธ์ใน 2H25 เน้นดูแลคุณภาพสินเชื่อ และควบคุมค่าใช้จ่ายเพื่อลด Cost to income ratio (CIR) ชดเชยผลกระทบจากสินเชื่อที่ชะลอตัว แม้มองว่าเป้าหมายลด CIR เหลือราว 35% ค่อนข้างท้าทายเพราะรายได้ที่ผันผวนล้อกับเศรษฐกิจ แต่เราชอบที่ SCB มุ่งมั่นในการเพิ่ม ROE และรักษาผลตอบแทนของผู้ถือหุ้นด้วยการจ่ายเงินปันผลสูง โดยคาดผลตอบแทนเงินปันผลสูงสุดในกลุ่มธนาคารที่ 9.2% และคาดกำไรสุทธิปี 2025 จะเติบโตโดดเด่นที่สุดในกลุ่มธนาคารใหญ่ที่ 7.2% ในปี 2025 สำหรับแนวโน้มใน 2H25 คาดกำไรจะทรงตัว YoY แต่จะปรับลดลง HoH **

การประชุมนักวิเคราะห์

• แม้เศรษฐกิจไทยปี 2025 ได้รับผลกระทบจากนโยบายภาษีของสหรัฐ แต่ SCB มองว่ายังคงสามารถบรรลุเป้าหมายในหลายด้านหลัก (1) รักษา NIM ที่ 3.6-3.8% (2) Credit cost ที่ 150-170 bps และ (3) Cost to income ratio (CIR) ที่ 42-44% โดยมองว่า CIR อาจต่ำกว่า 42% ในปี 2025 และรวมค่าใช้จ่ายเปี่ยวกับการจัดตั้ง Virtual Bank เรียบร้อยแล้ว และเป้าหมายระยะยาวลด CIR เหลือราว 35% จากกลยุทธ์การควบคุมค่าใช้จ่าย และเพิ่มประสิทธิภาพด้าน AI

• การเติบโตใน 2H เน้นขยายสินเชื่อ Low yield ที่มีความเสี่ยงต่ำ และระมัดระวังสินเชื่อ High yield เช่น สินเชื่อบัตรเครดิตและบุคคลผ่าน CARD X และสินเชื่อจำนำทะเบียนผ่าน AUTO X เนื่องจากคุณภาพสินเชื่อเปาะบาง โดยเน้นเพิ่มความแข็งแกร่งด้วยการตั้งสำรองหนี้ฯ ส่วนเกิน โดยมี Management overlay คิดเป็น 15-20% ของสำรองหนี้ฯ รวม และยังไม่มีแผนจะกลับสำรองหนี้ฯ เป็นรายได้ อย่างไรก็ดี

• ฐานเงินกองทุนที่แข็งแกร่งยืนยันจ่ายเงินปันผลที่ระดับ 80% ของกำไร และอาจพิจารณาเพิ่มการจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลสูงขึ้น ทั้งนี้ เงินปันผลระหว่างกาลในปี 2024 คิดเป็นสัดส่วนราว 19% ของเงินปันผลรวมที่ 10.44 บาท

• โครงสร้าง “คุณสู้ เราช่วย” มีสินเชื่อที่เข้าโครงการเพียง 50 พันลบ. คิดเป็น 50% ของสินเชื่อที่เข้าเกณฑ์ ผลกระทบค่อนข้างจำกัด

**มุมมองเชิงบวกต่อการเติบโตของกำไรปี 2025-26 **

• ผลการดำเนินงานใน 2Q25 แข็งแกร่งกว่าคาดจากกำไรพอร์ตลงทุนเป็นหลัก เราปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น 5%/2% ในปี 2025-26 โดยคาดว่ากำไรสุทธิในปี 2025 จะเติบโต 7.2% และเติบโต 1.3% ในปี 2026 และคาด ROE จะทรงตัวที่ 9.6% ในปี 2025-26

• ประเมินว่าทุก 10 bps ที่ Credit cost เพิ่มขึ้นจาก 168 bps จะส่งผลให้กำไรสุทธิในปี 2025 ลดลงจากการประมาณการของเราราว 4%

• SCB สามารถจ่ายเงินปันผลระดับสูงบนสมมติฐานอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 80% ดังนั้น คาดอัตราผลตอบแทนเงินปันผลสูงที่ 9.2% ในปี 2025