PI : SCB (BUY : FAIR PRICE : Bt122.00) " ความท้าทายบนเส้นทางใหม่ "
เริ่มต้นบทวิเคราะห์ใหม่ด้วยคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 122 บาท การที่ SCB ที่จะก้าวเป็นบริษัทด้านเทคโนโลยี ด้วยการเติบโตไปกับยุคดิจิทัลและกระตุ้นอัตราผลตอบแทนผู้ถือหุ้น (ROE) สู่หลักสิบกลางในปี 2025 บริษัทต้องกล้าเสี่ยงกับการปล่อยสินเชื่อดิจิทัลที่มีผลตอบแทนและความเสี่ยงสูงมากขึ้น ขณะที่เรามีมุมมองรัดกุมต่อสภาวะเศรษฐกิจโลกผันผวน เพราะคาดว่า ROE จะเพิ่มเป็น 9%-11% ในปี 2023-25 และคาดกำไรสุทธิจะโต 14% (ค่าเฉลี่ยกลุ่มที่ 11.5%) ปัจจุบันหุ้นมีมูลค่าน่าดึงดูดที่ 0.7x PBV’23E หรือ -1.25SD ต่อค่าเฉลี่ย 10 ปี สะท้อนความท้าทายในการเข้าสู่แพลทฟอร์มดิจิทัลไปแล้วส่วนหนึ่ง
กำลังฟื้นตัวในไตรมาส 1/23
• คาดกำไรสุทธิจะฟื้นตัวดี 35% QoQ เป็น 9.7 พันล้านบาทในไตรมาส 1/23 หนุนจากค่าใช้จ่ายการดำเนินงาน (OPEX) และภาษีจ่ายที่ลดลง ขณะที่คาดว่ากำไรจะลดลง 5% YoY จาก OPEX ที่สูงขึ้นหลังขยายกิจการ
• ประเมินว่าสินเชื่อจะโตเล็กน้อย 0.5% QoQ ในไตรมาส 1/23 เพราะมาตรการปล่อยสินเชื่อที่รัดกุม สืบเนื่องจากเศรษฐกิจโลกทีชะลอตัว ด้านคุณภาพสินเชื่อยังคุมอยู่ ขณะที่คาดว่าอัตราส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวม (NPL ratio) จะทรงตัวที่ 3.4% และอัตราส่วนการตั้งสำรองหนี้ฯ ที่ยังยืนระดับสูงที่ 161% พร้อมรับมือกับความไม่แน่นอนที่อาจเกิดขึ้น
แผนขยายกิจการต้องติดตามผลอย่างใกล้ชิด
• SCB ตั้งเป้าเป็นบริษัทด้านเทคโนโลยีด้วยเป้าหมาย ROE หลักสิบกลางในปี 2025 (8.3% ในปี 2022) เพื่อบรรลุเป้าหมายนี้ SCB ต้องกล้าเสี่ยงในการปล่อยสินเชื่อดิจิทัลที่ให้ผลตอบแทนและความเสี่ยงสูงมากขึ้น และต้องสร้างรายได้จากระบบดิจิทัลและธุรกิจอื่นที่คาบเกี่ยวระบบดิจิทัลมากขึ้น
• เรามองว่าเส้นทางที่น่าตื่นเต้นของ SCB จำเป็นต้องติดตามผลอย่างใกล้ชิด โดยเฉพาะในช่วงที่กลุ่มบริษัทเทคโนโลยีทางการเงิน (fintech) และ startup เริ่มเผชิญกับความท้าทายมากขึ้นในช่วงที่เศรษฐกิจโลกผันผวนและกลุ่มธนาคารในสหรัฐฯ ประสบปัญหา
• แม้เราคาดว่า ROE จะโตเป็น 9%-11% ในปี 2023-25 (8.3% ในปี 2022) แต่ยังถือว่าต่ำกว่าเป้าหมายของบริษัทในระดับหลับสินกลางอยู่มาก เมื่ออิงจากประมาณการ ROE ของเรา จึงคาดว่ากำไรสุทธิจะโตอย่างมั่นคงมากขึ้นที่ 14%/13% ในปี 2023-24 สูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 11.5%/11% ตามลำดับ
คงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 122.0 บาท
เริ่มต้นบทวิเคราะห์ใหม่สำหรับ SCB ด้วยคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 122 บาท คำนวณด้วยวิธี GGM (ROE 9.5% อัตราการเติบโต 2%) อิง 0.86x PBV’23E หรือ -1.0SD ต่อค่าเฉลี่ย 10 ปี คำแนะนำซื้อสะท้อน 1) กำไรสุทธิที่โตอย่างมั่นคงมากขึ้น ด้วย ROE ที่สูงขึ้น 2) อัตราส่วนต่างดอกเบี้ย (NIM) ที่สูงขึ้นจากดอกเบี้ยขาขึ้น 3) อัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่สูงสุดในกลุ่มธนาคารขนาดใหญ่ 4) อานิสงส์จากกระแสดิจิทัลในภูมิภาค และ 5) มูลค่าหุ้นที่ไม่แพง
