SAWAD (BUY : Fair Price : Bt 30.50) : กลับสู่วัฏจักรการเติบโต
**คงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 30.50 บาท คำนวณด้วยวิธี GGM (ROE 14%, TG 3%) อิงจาก 1.2x PBV’26E และ 9.2x PE’26E ผลการดำเนินงานใน 4Q25 กำไรสุทธิออกมาดีกว่าคาดที่ 1.3 พันล้านบาท (+8.5% YoY, +0.4% QoQ) และ NPL ratio ทรงตัวที่ 3.8% เรามีมุมมองเป็นกลางหลังจากประชุมนักวิเคราะห์ โดยคาดกำไรสุทธิในปี 2026 จะกลับมาขยายตัว 10% หนุนหนุนจาก 1) รายได้ดอกเบี้ยสุทธิเพิ่มขึ้นล้อกับสินเชื่อ และ NIM ขยายตัว 2) สำรองหนี้ฯ และการขาดทุนรถยึดลดลง และ 3) ค่าใช้จ่ายการดำเนินงานลดลง สำหรับใน 1Q26 คาดว่าผลการดำเนนิงานแนวโน้มฟื้นตัวต่อเนื่องหนุนจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิขยายตัว และค่าใช้จ่ายการดำเนินงานลดลง คาดกำไรสุทธิจะปรับสูงขึ้น YoY และทรงตัว QoQ **
การประชุมนักวิเคราะห์
• เป้าหมายในปี 2026 1) สินเชื่อรวมขยายตัว 10-15% จากสินเชื่อจำนำทะเบียน ขณะที่สินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ทรงตัว หรืออาจลดลงเล็กน้อย 2) credit cost ลดลงที่ 180-200 bps (2025: 209 bps) จากแนวโน้มการ write-off ของพอร์ตเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ลดลง ขณะที่พอร์ตสินเชื่อปล่อยใหม่มีคุณภาพดีขึ้น 3) การบริหารต้นทุน เตรียมออกหุ้นกู้ใหม่รวม 16 พันล้านบาท ในปี 2026 เพื่อทดแทนหุ้นกู้เดิมด้วยต้นทุนการเงินที่ต่ำลง 4) ต้นทุนการดำเนินงานต่อรายได้การดำเนินงาน (Cost to income ratio) ลดลงจากการขาดทุนรถยึดลดลง การเปิดสาขาใหม่ลดลง และค่าใช้จ่ายพนักงานลดลง ทั้งนี้ สาขายังมีบทบาทในการติดตามหนี้
• การเปิดสาขาใหม่ช่วยในการติดตามหนี้และขายประกัน แต่ในอนาคตจะไม่เน้นการเปิดสาขาใหม่ โดยจะใช้การติดต่อผ่านแอปพลิเคชันมากขึ้น เนื่องจากมีประสิทธิภาพที่ดีกว่า ทั้งนี้ การติดตามหนี้ทำได้ดีขึ้นในช่วงเดือน ม.ค.-ก.พ.
• ประกาศจ่ายเงินปันผล 0.35 บาท (XD 7 พ.ค., จ่ายปันผล 28 พ.ค.)สำหรับใน 2H25 ทำให้ทั้งปี 2025 จ่ายรวม 0.70 บาท
**คาดกำไรสุทธิกลับมาขยายตัวในปี 2026 **
• เราปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น 1-2% ในปี 2026-27 จากการขาดทุนรถยึดที่ดีกว่าคาด โดยคาดกำไรจะกลับมาขยายตัว 10% ในปี 2026-27 หนุนจาก (1) รายได้ดอกเบี้ยสุทธิขยายตัว ล้อกับสินเชื่อรวมขยายตัวราว 5% (ต่ำกว่าเป้าหมายของบริษัท) (2) NIM เพิ่มขึ้นอานิสงค์จากต้นทุนการเงินลดลง (3) สำรองหนี้ฯ ลดลง โดยสมมติฐาน Credit cost ลดลงที่ 190/170 bps และ (4) Cost to income ratio ลดลงที่ 46.8-46%
• คาดบริษัทจ่ายเงินปันผล 0.77-0.84 บาท ในปี 2026-27 บนสมมติฐานอัตราการจ่ายเงินปันผล 23% คิดเป็นผลตอบแทนเงินปันผลราว 2.9-3.2% ในปี 2026-27
