SAV (BUY : Fair Price : Bt 23.75) : 2Q25 คาดกำไรยังโตดีจากปีก่อน

เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” จากปัจจัยบวกเรื่องกำไรสุทธิงวด 2Q25 ที่เราประเมินที่ 126 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 8%YoY จากผลดีของปริมาณเที่ยวบินรวมที่เพิ่มขึ้น 22%YoY จากภาคการท่องเที่ยวที่เติบโตโดยเฉพาะที่เวียดนามและมาเลเซีย แม้จะโดนผลกระทบจากค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้นทำให้รายได้เติบโตเพียง 8%YoY มาอยู่ที่ 473 ล้านบาท ส่วนการลดลงจาก 1Q25 เป็นผลตามฤดูกาล สำหรับแนวโน้มทั้งปี เรายังคงกำไรสุทธิที่ระดับ 543 ล้านบาท (+17%YoY) ไว้เท่าเดิม เพราะมีปัจจัยบวกจากการ เปิดสนามบินใหม่ที่กัมพูชาในเดือน ก.ย. นี้ สำหรับผลกระทบจากความไม่สงบทางการเมืองเราคาดว่ามีโอกาสน้อยที่จะมีการยกเลิกสัมปทาน ส่วนการแบนสายการบินจากไทยจะกระทบรายได้ไม่เกิน 3% เท่านั้น

คาด 2Q25 มีกำไรสุทธิ 126 ล้านบาท (+8%YoY,-11%QoQ)

• เราคาดว่ากำไรสุทธิงวด 2Q25 ของ SAV ยังเห็นการเติบโตได้ดีจากปีก่อน แม้มีการบันทึกสำรองสินทรัพย์เข้ามากว่า 8 ล้านบาท ได้รับปัจจัยบวกจากการเติบโตของเที่ยวบินในกลุ่มบินผ่านจากการท่องเที่ยวที่ดีขึ้นของทั้งเวียดนามและมาเลเซีย โดยประเมินกำไรสุทธิที่ 126 ล้านบาท (+8%YoY,-11%QoQ)

• รายได้คาดที่ 473 ล้านบาท (+8%YoY,-5%QoQ) มีเที่ยวบินประเภทบินผ่าน (Overflight) เติบโตขึ้น 31%YoY,3%QoQ ส่วนเที่ยวบินระหว่างประเทศเพิ่มขึ้น 11%YoY แต่ลดลง 13%QoQ เป็นผลตามฤดูกาล ด้านเที่ยวบินในประเทศลดลง 21%YoY,13%QoQ

• กำไรขั้นต้น (ไม่รวมรายการพิเศษ) คาดที่ 53% ใกล้เคียงกับ 2Q24 และ 1Q25 ส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารคาดที่ 69 ล้านบาท (+2%YoY,+13%QoQ)

• ค่าใช้จ่ายอื่นที่เป็นภาษีหัก ณ ที่จ่ายจากการจ่ายเงินปันผลจาก CATs (บริษัทย่อยของ SAV) คาดที่ 14 ล้านบาทใกล้เคียงกับ 1Q25

**ภาคท่องเที่ยวยังเติบโตดีทั้งกัมพูชาและเวียดนาม **

ภาพรวมในช่วงที่เหลือของปีคาดว่าจะยังเห็นการเติบโตได้ จากผลดีของการท่องเที่ยวทั้งที่กัมพูชาและเวียดนาม รวมถึงการเปิดเส้นทางบินเพิ่มอย่างสายการบินเอมิเรตส์ที่มีเที่ยวบินจากกรุงเทพ-เสียมราฐ เป็นต้น นอกจากนี้ในเดือน ก.ย. จะมีปัจจัยบวกจากการเปิดสนามบินแห่งใหม่คือเตโชเขมา ที่กรุง ที่สามารถรองรับผู้โดยสารได้มากกว่า 10 ล้านคน จากสนามบินเดิมที่รองรับได้ประมาณ 5 ล้านคนเท่านั้น
ความคืบหน้างานใหม่นั้นการบริหารน่านฟ้าลาวคาดอย่างเร็วมีการเซ็น MOU ช่วงปลายปีนี้ ส่วนการประมูลอุปกรณ์ตรวจจับสิ่งแปลกปลอมบนรันเวย์ของ AOT คาดเปิดประมูลเดือน ส.ค.-ก.ย. นี้ ขณะทีการประมูลงานของบริษัทวิทยุการบินคาดเปิดประมูลเดือน ต.ค.

**ราคาหุ้นกังวลปัญหาไปมาก เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” **

ราคาหุ้น SAV มีความผันผวนอย่างมากในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา จากความกังวลถึงสถานการณ์ทางการเมือง อย่างไรก็ตามทางผู้บริหาร SAV มองว่าปัญหานี้ไม่กระทบการดำเนินงานเพราะเป็นธุรกิจที่ผู้ให้บริการต้องมีความเชี่ยวชาญสูง รวมกับเป็นส่วนสำคัญของภาคการท่องเที่ยวที่กัมพูชาพยายามสนับสนุนอยู่
ขณะที่สัดส่วนเที่ยวบินระหว่างประเทศที่มีต้นทาง-ปลายทางจากประเทศไทย มีสัดส่วนเพียง 10% ของเที่ยวบินระหว่างประเทศที่มีสัดส่วนรายได้ประมาณ 30% ดังนั้นหากมีการแบนเที่ยวบินจากไทยจริงจะกระทบกับรายได้ไม่เกิน 3% เท่านั้น (ส่วนเที่ยวบินประเภทบินผ่านคาดว่าจะไม่มีการแบน) เราจึงมองว่าเป็นจังหวะที่ดีในการเข้าลงทุนได้โดยเราประเมินกำไรทั้งปีที่ 543 ล้านบาท (+17%YoY) และประเมินมูลค่าเหมาะสมที่ 23.75 บาท (28XPER’25E)