SAV (BUY : Fair Price : Bt 23.75) : ผลกระทบจากการปิดน่านฟ้าไม่มากนัก
**เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” ด้วยรูปแบบธุรกิจของ SAV ที่เป็นผู้ให้บริการเพียงรายเดียวในการบริหารน่านฟ้าประเทศกัมพูชา โดยได้รับผลดีจากการเพิ่มขึ้นของการท่องเที่ยวเวียดนาม จีน และมาเลเซีย ที่เพิ่มขึ้นมาก ส่วนผลกระทบจากความไม่สงบกระทบไม่มากนัก โดยเที่ยวบินในกลุ่มบินผ่านยังเติบโตได้อยู่ ขณะที่ผลประกอบการงวด 2Q25 มีกำไรสุทธิ 130 ล้านบาท (+12%YoY) ยังเติบโตได้ดีตามจำนวนเที่ยวบินที่เพิ่มขึ้น ส่วนกำไรทั้งปีเรายังคงเป้าเดิมไว้ที่ 544 ล้านบาท (+17%YoY) สำหรับโครงการใหม่อย่างการประมูลอุปกรณ์ของ AOT และวิทยุการบินเร็วคาดเห็นการประมูลในช่วง 3Q25-4Q25 เป็นต้นไป **
2Q25 มีกำไรสุทธิ 130 ล้านบาท (+12%YoY,-8%QoQ)
• SAV มีกำไรสุทธิ 2Q25 ที่ 130 ล้านบาท (+12%YoY,-8%QoQ) แต่ถ้าไม่รวมพิเศษอย่างการตัดจำหน่ายสินทรัพย์ในสนามบินพนมเปญประมาณ 6 ล้านบาท และรายการพิเศษอื่นๆ จะมีกำไรปกติ 141 ล้านบาท (+20%YoY,-7%QoQ) เกิดจากจำนวนเที่ยวบินเพิ่มขึ้น 23%YoY,แต่ลดลง 2%QoQ เป็น 30,292 ไฟล์ท
• รายได้ 476 ล้านบาท (+8%YoY,-5%QoQ) สาเหตุที่แตกต่างจากจำนวนไฟล์ทเนื่องจากค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้น10%YoY,3%QoQ โดยเที่ยวบินประเภทบินผ่าน (Overflight) มีสัดส่วนมากสุดเพิ่มขึ้น 31%YoY,3%QoQ สำหรับเที่ยวบินระหว่างประเทศเพิ่มขึ้น 11%YoY แต่ลดลง 13%QoQ เป็นผลตามฤดูกาล ด้านเที่ยวบินในประเทศลดลง 21%YoY และ 12%QoQ
• กำไรขั้นต้น (ไม่รวมรายการพิเศษ) อยู่ที่ 52.7% ดีขึ้นเล็กน้อยจาก52.1% ใน 2Q24 และ 52.3% ใน 1Q25 ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ 63 ล้านบาท (-7%YoY,+3%QoQ)
• ค่าใช้จ่ายอื่นที่เป็นภาษีหัก ณ ที่จ่ายจากการจ่ายเงินปันผลจาก CATs (บริษัทย่อยของ SAV) อยู่ที่ 14 ล้านบาท
**3Q25 โดนผลกระทบจากความไม่สงบไม่มากนัก **
ผลกระทบจากความไม่สงบระหว่างไทยกับกัมพูชา ที่ทำให้มีการประกาศปิดน่านฟ้าบางส่วนระหว่างวันที่ 25 ก.ค.-25 ต.ค. เบื้องต้นทาง SAV มีการประเมินผลกระทบจะอยู่ที่ระดับ 10% ของเที่ยวบินในกลุ่มบินผ่าน (Overflight) อย่างไรก็ตามแม้จะรวมผลกระทบดังกล่าวแต่หากเทียบกับปีก่อนยังเห็นการเติบโตได้ (ตัวเลขเฉลี่ยรายวันของเที่ยวบิน Overflight ในเดือน ส.ค. โตได้จากค่าเฉลี่ย 3Q24ประมาณ 3%) ทั้งนี้เราคาดว่าด้วยการท่องเที่ยวของเวียดนามที่ยังเติบโตดี ทำให้เรามองว่าเที่ยวบินในกลุ่มบินผ่านจะยังเห็นการเติบโตได้ สำหรับการเปิดสนามบินใหม่ในช่วงต้นเดือน ก.ย. จะยังไม่เห็นผลดีระยะสั้น แต่ระยะยาวจากการที่สนามบินมีขนาดใหญ่ขึ้นและรองรับเครื่องบินได้มากขึ้นอาจจะทำให้มีเที่ยวบินเข้ามายังสนามบินใหม่ได้มากขึ้นในอนาคต ความคืบหน้างานใหม่คาดการบริหารวิทยุการบินลาวจะมีความชัดเจนช่วงปลายปีนี้ ส่วนการประมูลการตรวจจับสิ่งแปลกปลอมบนสนามบินของ AOT และงานอุปกรณ์บริษัทวิทยุการบินคาดเร็วสุดปลาย 3Q25
**คงกำไรปี 25 เท่าเดิมคงคำแนะนำ “ซื้อ” **
เราคงประมาณการกำไรปี 25 ไว้เท่าเดิมที่ 544 ล้านบาท (+17%YoY) โดยยังมองว่าผลกระทบจากความไม่สงบไม่มากนัก ส่วนความกังวลเรื่องการยึดสัมปทานจากการสอบถามล่าสุดทาง SAV ยังให้น้ำหนักประเด็นนี้น้อย เมื่อรวมกับการเติบโตที่ยังดีและรูปแบบธุรกิจที่เติบโตสูงตามการเติบโตของการท่องเที่ยว เราจึงยังแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิม โดยประเมินมูลค่าเหมาะสมที่ 23.75 บาท (28XPER’25E) SAV จ่ายปันผล 1H25 ที่ 0.4 บาท/หุ้น XD 26 ส.ค. จ่าย 11 ก.ย.
