SAV (BUY : Fair Price : Bt 15.10) : ปี 26 ลุ้นชนะงานประมูลเพิ่ม
**เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” โดยมองว่าธุรกิจของ SAV จะได้รับผลกระทบจากเหตุความไม่สงบในตะวันออกกลางมากนัก ซึ่งตัวเลขเที่ยวบินเฉลี่ยรายวันในช่วงต้นเดือน มี.ค. ลดลงเพียง 10% จากเดือน ก.พ. ขณะที่ภาพรวมการท่องเที่ยวยังเติบโตดีทั้งที่กัมพูชาและเวียดนาม นอกจากนี้ SAV ยังมีโอกาสมีรายได้เพิ่มจากงานประมูลโครงการของ บ.วิทยุการบินประเทศไทยและ AOT ที่มีมูลค่ารวมกว่า 2,400 ล้านบาท โดยเรา ประเมินกำไรสุทธิปี 26 ที่ 604 ล้านบาท (+11%YoY) และคาดรายได้ที่ 2,096 ล้านบาท (+1%YoY) ทั้งนี้ SAV ประกาศจ่ายปันผล 2H25 ที่ 0.5 บาท/หุ้น XD 18 มี.ค. จ่าย 15 พ.ค. **
4Q25 กำไรสุทธิ 146 ล้านบาท (+14%YoY,+14%QoQ)
• SAV มีกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 146 ล้านบาท (+14%YoY,+14%QoQ) เติบโตดีตามจำนวนเที่ยวบินในกลุ่มบินผ่าน และการเป็นช่วง High Seasons ของการท่องเที่ยว
• รายได้ 505 ล้านบาท (+7%YoY,-14%QoQ) แต่ถ้าไม่รวมรายได้ค่าสัมปทานในช่วง 3Q25 ประมาณ 140 ล้านบาท รายได้จากการให้บริการจะเติบโต 12%QoQ โดยมีจำนวนเที่ยวบินทั้งหมด 33,399 เที่ยวบิน (+14%YoY,+15%QoQ) เติบโตในกลุ่มเที่ยวบินประเภทบินผ่าน (Overflight) ที่เพิ่มขึ้น 17%YoY,14%QoQ มาอยู่ที่ 24,184 เที่ยวบินที่เป็นผลจากการท่องเที่ยวเวียดนามที่เติบโตแรง สำหรับเที่ยวบินประเภทขึ้นลงเส้นทางระหว่างประเทศอยู่ที่ 7,919 เที่ยวบิน (+10%YoY,+13%QoQ) ส่วนเที่ยวบินในประเทศมีจำนวน 1,296 เที่ยวบิน (-6%YoY,+33%QoQ) กำไรขั้นต้นอยู่ที่ 53% เพิ่มขึ้นจาก 52% ใน 4Q24 และ 41% ใน 3Q25 เนื่องจาก 3Q25 มีรายได้ค่าสัมปทานทำให้กดดันกำไรขั้นต้นค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ 64 ล้านบาท (-6%YoY,+4%QoQ)
• ค่าใช้จ่ายอื่นที่เป็นภาษีหัก ณ ที่จ่ายจากการจ่ายเงินปันผลจาก CATs (บริษัทย่อยของ SAV) อยู่ที่ 20 ล้านบาท เพิ่มขึ้นจาก 12 ล้านบาทใน 4Q24 และ 14 ล้านบาทใน 3Q25
• รวมทั้งปี SAV มีกำไรสุทธิ 546 ล้านบาท (+18%YoY)
**ปี 26 ยังได้รับผลดีจากการท่องเที่ยวเวียดนาม **
ภาพรวมในปี 26 ในแง่การให้บริการวิทยุการบิน คาดว่าจะยังเห็นการเติบโตได้ต่อเนื่อง มีปัจจัยบวกจากการท่องเที่ยวที่เติบโตทั้งกัมพูชาที่จะเห็นการบริหารสนามบินใหม่เต็มปี รวมกับการท่องเที่ยวเวียดนามที่มีการเติบโตอย่างต่อเนื่อง (นักท่องเที่ยวเวียดนามช่วง 2M26 เติบโต 18%YoY) ขณะที่ผลกระทบจากสงครามในช่วงปลายเดือน ก.พ. ที่ผ่านมา ผลกระทบต่อเที่ยวบินเฉลี่ยรายวันไม่มากนัก โดยระหว่างวันที่ 1-3 มี.ค. เที่ยวบินเฉลี่ยรายวันลดลงประมาณ 10% เทียบกับเที่ยวบินเฉลี่ยในเดือน ก.พ.
ส่วนความคืบหน้าการประมูลการตรวจจับสิ่งแปลกปลอมบนสนามบินของ AOT (มูลค่า 1,369 ล้านบาท) และงานอุปกรณ์บริษัทวิทยุการบิน (มูลค่า 1,100 ล้านบาท) ปัจจุบันยื่นประมูลแล้ว คาดทราบผลภายในปี 26
**ประเมินกำไรปี 26 เพิ่ม 11%YoY คงคำแนะนำ “ซื้อ” **
จากแนวโน้มการท่องเที่ยวเวียดนามที่ยังเติบโต ทำให้เราประเมินรายได้ปี 26 ที 2,096 ล้านบาท (+1%YoY) ด้วยสมมติฐานเที่ยวบินรวม 138,476 เที่ยวบิน (+12%YoY) และประเมินกำไรสุทธิที่ 604 ล้านบาท (+11%YoY) ส่วนคำแนะนำการลงทุน เรามองว่าธุรกิจของ SAV ได้รับผลกระทบจากสงครามไม่มากนัก เราจึงยังแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิม โดยประเมินมูลค่าเหมาะสมที่ 15.1 บาท (16XPER’26E) SAV จ่ายปันผล 2H25 อีก 0.5 บาท/หุ้น (รวมทั้งปีจ่าย 0.9 บาท/หุ้น) XD 18 มี.ค. จ่าย 15 พ.ค.
