SAT (BUY : Fair Price : Bt 24.20) : กำไรไม่ดี แต่ปันผลยังดี

เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิม จากจุดเด่นเรื่องเงินปันผลที่คาดว่าในช่วง 2H23 จะจ่ายอีกอย่างน้อย 1 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราเงินปันผลกว่า 6% มาช่วยชดเชยผลประกอบการงวด 4Q23 ที่เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเหลือเพียง 217 ล้านบาท หลังได้รับผลกระทบจากธุรกิจเครื่องจักรกลการเกษตรที่มียอดผลิตต่ำสุดในรอบปีเหลือเพียง 12,500 คัน สำหรับปี 24 เราคาดว่าผลประกอบการจะออกมาทรงตัวจากปี 23 เท่านั้นเพราะธุรกิจเครื่องจักรกลการเกษตรยังได้รับผลกระทบจากปัญหาเศรษฐกิจในประเทศ แต่ได้รับผลดีจากกลุ่มการผลิตรถยนต์ที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย และคำสั่งซื้อใหม่ที่จะรับรู้เต็มปี โดยเราคาดกำไรสุทธิได้ใหม่ที่ 979 ล้านบาท ลดลงจากเดิม 8%

**4Q23 คาดกำไรสุทธิ 217 ล้านบาท **

• เราคาดกำไรสุทธิงวด 4Q23 ที่ 217 ล้านบาท (+2%YoY,-18%QoQ) เทียบกับปีก่อนเติบโตเพราะกำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น ส่วนการลดลงจาก 3Q23 เป็นผลตามฤดูกาลที่ยอดการผลิตลดลงทั้งในส่วนของรถยนต์และเครื่องจักรกลการเกษตร

• รายได้คาดที่ 2,123 ลบ. (-4%YoY,-10%QoQ) ลดลงตามอุตสาหกรรมที่ยอดการผลิตรถยนต์ลดลง 12%YoY,2%QoQ ส่วนเครื่องจักรกลการเกษตรลดลง 13%YoY,-13%QoQ แต่มีรายได้จากคำสั่งซื้อใหม่ที่เริ่มรับรู้ในช่วง 3Q23 เข้ามาชดเชยได้ประมาณ 200 ล้านบาท

• อัตรากำไรขั้นต้นคาดที่ 18.4% ดีขึ้นจาก 16.8% ใน 4Q22 จากต้นทุนที่ลดลงอย่างเช่นค่าไฟ แต่ลดลงจาก 19% ใน 3Q23 เพราะปริมาณการผลิตที่ลดลง ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ 189 ลบ. (-4%YoY,+8%QoQ)

• ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนคาดไว้ที่ 24 ล้านบาท (-20%YoY,+100%QoQ)

• รวมทั้งปี 23 คาดว่า SAT มีรายได้ 9,128 ล้านบาท (+2%YoY) และมีกำไรสุทธิ 976 ล้านบาท (+4%YoY)

ปี 24 ตลาดรถยนต์ดี แต่กลุ่มเครื่องจักรกลการเกษตรแย่

ภาพรวมปี24 เราคาดว่าผลประกอบการของ SAT จะเติบโตได้ แต่ไม่มากนัก โดยมีปัจจัยบวกจากปริมาณการผลิตรถยนต์รวมของอุตสาหกรรมที่ทางสภาอุตสาหกรรมคาดว่าจะเติบโต 3%YoY รวมถึงคำสั่งซื้อใหม่ที่รับรู้ตั้งแต่ปี 23 เข้ามาเต็มปี (ประมาณ 400 ล้านบาท) แต่ถูกกดดันจากการผลิตเครื่องจักรกลการเกษตรที่คาดว่าจะลดลงเหลือ 60,000 คัน (-8%YoY) ทั้งนี้ด้วยปริมาณการผลิตเครื่องจักรกลการเกษตรที่ลดลงทำให้เราปรับกำไรทั้งปีลง 8% มาอยู่ที่ 979 ล้านบาท ทรงตัวจากปี 23สำหรับรถยนต์พลังงานไฟฟ้าปัจจุบันมีเพียงการผลิตรถสามล้อไฟฟ้าผ่านบริษัทย่อยอย่าง STRON ที่เริ่มตอนปลาย 3Q23 เท่านั้น ส่วนคำสั่งซื้อในกลุ่มรถยนต์ปัจจุบันมีเพียงคำสั่งซื้อจาก Winfast ในกลุ่มสินค้าสปริงที่เข้ามาผ่านบริษัทร่วมเท่านั้น

แนะนำ “ซื้อ” เพื่อรับปันผลเป็นหลัก

เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” แต่เป็นรูปแบบเน้นรับเงินปันผลเป็นหลักโดยคาดว่า SAT จะจ่ายเงินปันผลสำหรับววด 2H23 อีกประมาณ 1.1 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราตอบแทนเงินปันผลกว่า 6% (รวมทั้งปีคาดว่าจะจ่าย 1.5 ท/หุ้น คิดเป็นผลตอบแทนกว่า 8%) โดยประเมินมูลค่าเหมาะสมที่ 24.2 บาท (10.5XPER’24E)