SAPPE (HOLD : Fair Price : Bt88.00) : อ่อนตัวลง QoQ ตามปัจจัยฤดูกาลและงบการตลาดที่เพิ่มขึ้น
เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมากระทรวงพาณิชย์รายงานตัวเลขการส่งออกเครื่องดื่มของไทย เราพบว่าตลาดหลักของ SAPPE มียอดส่งออกที่เติบโตโดดเด่น ทำให้เราคาดว่ายอดขาย 4Q23 จะเติบโต YoY หนุนให้กำไรขยายตัว YoY เป็น 169 ล้านบาท (+29%YoY, -48%QoQ) แม้จะใช้งบการตลาดที่สูงขึ้นกว่าช่วง 1H23 โดยเรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อการเติบโตในระยะกลางถึงยาว เราเห็นโอกาสในการสร้าง Product Champion ตัวใหม่ ตัวอย่างเช่น SAPPE Aloe Vera ที่ขายดีในตะวันออกกลาง แม้ว่าปัจจุบันยอดขายส่วนใหญ่ในต่างประเทศกว่า 95% จะมาจาก MOGU MOGU แต่หากเทียบกับเมื่อ 3 ปีที่แล้วที่กว่า 100% มาจาก MOGU MOGU ก็เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยยะสำคัญ เราคงคำแนะนำ ถือ มูลค่าพื้นฐาน 88 บาท
**คาดกำไรเติบโต YoY ในอัตราที่ลดลงเนื่องจากงบการตลาดที่เพิ่มขึ้น **
• กระทรวงพาณิชย์รายงานมูลค่าการส่งออกของไทยในกลุ่มเครื่องดื่มประเภทอื่นๆ โดยพบว่าตลาดหลักของ SAPPE ในช่วง 4Q23 มีภาพรวมการเติบโตเมื่อเทียบกับปีก่อนดังนี้ ฟิลิปปินส์ +2% อินโดนีเซีย +55% เกาหลีใต้ +18% อินเดีย +33% สหราชอาณาจักร +24% อเมริกา +286% มีเพียงแค่ฝรั่งเศส -58%
• เราเชื่อว่าตัวเลขดังกล่าวชี้เป็นนัยว่ายอดขายจากตลาดต่างประเทศของ SAPPE จะโต YoY ใน 4Q23 จึงคาดว่ารายได้รวมใน 4Q23 จะอยู่ที่ 1.23 พันล้านบาท (+19%YoY, -26%QoQ) หนุนจาก 1) ยอดขายจากตลาดอเมริกาที่เติบโตเด่น 2) การขยายช่องทางการจัดจำหน่ายใน UK ซึ่งไปชดเชยยอดขายที่ลดลงในฝรั่งเศส และ 3) ปริมาณการบริโภค MOGU MOGU ที่สูงขึ้นความนิยมในประเทศเกาหลีใต้ อินโดนีเซีย อินเดียและในอีกหลายๆ ประเทศ ส่วนยอดขายในประเทศคาดว่าจะทรงตัว YoY ตามการบริโภคที่ชะลอตัวเห็นได้จากยอดขายสาขาเดิมของร้านค้าปลีกที่ติดลบจากปีก่อน แม้ว่าจะได้รับอานิสงส์จากจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่ฟื้นตัว
• คาดอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) จะขยายตัว YoY และทรงตัว QoQ ที่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 46.2% ใน 4Q23 จาก 40.7% ใน 4Q22 ผลจากต้นทุน PET Resin และอัตราค่าไฟฟ้าต่อหน่วยที่ลดลง พร้อมกับอัตราการใช้กำลังการผลิตที่คาดว่าจะสูงขึ้นเป็น 75% ใน 4Q23 จาก 72% ใน 4Q22
• คาดอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายจะเพิ่มขึ้นเป็น 31.6% ใน 4Q23 จาก 27.5% ใน 4Q22 และ 23.4% ใน 3Q23 ผลจากการใช้งบการตลาดที่สูงกว่าช่วง 1H23 แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าบริษัทจะใช้งบการตลาดทั้งปี2023ที่ไม่เกิน 12% ของยอดขายตามแผน
**คาดกำไรปี2024 ยังเติบโตต่อเนื่อง **
เราปรับลดประมาณการกำไรปี2023 ลง 2% เพื่อสะท้อนงบการตลาดที่สูงกว่าที่คาด แต่ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2024 ขึ้น 5% เนื่องจากเราคาดว่าแนวโน้มยอดขายในตลาดอเมริกาจะเติบโตดีต่อเนื่องจากปี 2023 ซึ่งสะท้อนผ่านตัวเลขส่งออกเครื่องดื่มประเภทอื่นๆ ไปยังอเมริกาที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในเดือนพ.ค. 2023 และทรงตัวในระดับสูงต่อเนื่อง
คงคำแนะนำ "ถือ" เนื่องจาก upside จำกัด
แม้เราจะชอบ SAPPE จากแนวโน้มการเติบโตในระยะยาวที่สดใส จากความนิยมในผลิตภัณฑ์ MOGU MOGU ที่เพิ่มขึ้นต่อเนื่องและโอกาสในการเติบโตจาก Product Champion ตัวใหม่ แต่ด้วย Upside ที่จำกัดต่อมูลค่าพื้นฐานเราจึงแนะนำ "ถือ" มูลค่าพื้นฐานที่ 88.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 10% และ TG 3% เทียบเท่า 22xPE’24E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยการซื้อขายในรอบ 5 ปี
