SAPPE (HOLD : Fair Price : Bt 33.00) : กำไร 4Q25 ต่ำคาดจากค่าใช้จ่ายสูงกว่าคาด
**รายงานกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 121 ล้านบาท (-36%YoY) หลังตัดรายการพิเศษจะมีกำไรปกติ 118 ล้านบาท (-35%YoY, -34%QoQ) ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาด 25% เราคงคำแนะนำ “ถือ“ ที่มูลค่าพื้นฐาน 33.00 บาท แนะรอดูทิศทางการฟื้นตัวของยอดขายในช่วง 2Q26 หากมาตามเป้าหมายของผู้บริหารจะเป็นโอกาสในการเข้าสะสมอีกครั้ง อย่างไรก็ตามเรายังคงมุมมองอนุรักษ์นิยมเนื่องจากคาดว่าเครื่องดื่มใน Functional drink ทั้งโลกจะเผชิญกับแรงกดดันจากภาวะกำลังซื้อผู้บริโภคในปี2026 โดยสมมติฐานยอดขายปี2026 ฟื้นตัว 7% YoY ต่ำกว่าเป้าหมายของบริษัทที่ 15% **
แนวโน้ม 4Q25 ยังไม่สดใส
• ยอดขาย 4Q25 ที่ 1.2 พันล้านบาท (-12%YoY, -10%QoQ) ผลจากยอดขายต่างประเทศลดลง 14% YoY กดดันจากยอดขายในทวีปเอเชียที่ลดลง YoY และ QoQ โดยตลาดสำคัญๆอย่างประเทศเกาหลีใต้เจอกับการแข่งขันที่สูงขึ้นเนื่องจากกำลังซื้อผู้บริโภคชะลอตัว ประเทศอินโดนีเชียเรื่องตัวแทนจำหน่ายที่จะกลับมาในช่วง 2Q26 และยอดขายในตลาดตะวันออกกลางเรื่องความไม่สงบ ขณะที่ยอดขายในทวีปยุโรปที่ฟื้นตัวเด่นจากฐานต่ำ, และยอดขายในอเมริกาที่กลับเข้าสู่ภาวะปกติ ส่วนยอดขายตลาดในประเทศ 333 ล้านบาท (-5%YoY) มาจากการปรับตัวลดลงของราคามะพร้าว ส่งผลให้มูลค่าการขายของผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องลดลง 11% แม้ว่าปริมาณการขายจะยังเติบโต 3%
• อัตรากำไรขั้นต้น 4Q25 ลดลง 280 bps YoY จากค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้นจาก 33-34 บาท/ดอลลาร์ เป็น 31-32 บาท/ดอลล่าร์ และอัตราการใช้กำลังการผลิตที่ลดลง เทียบกับปีก่อนหน้า
• อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารใน 4Q25 ลดลง 180 bps YoY เป็น 32.7% จากการควบคุมค่าใช้จ่าย
แนวโน้มยอดขายปี2026 เริ่มต้นสดใส แต่ยังต้องติดตาม
ทิศทางยอดขาย 1Q26 มีแนวโน้มเติบโตดีกว่าเป้าหมายของผู้บริหารที่ตั้งเป้ายอดขายปี2026 โต 15% YoY จากทั้งตลาดในประเทศและต่างประเทศ โดยมองยอดขายในตลาดต่างประเทศจะเติบโตดีกว่าในประเทศ ทำให้เราคาดว่ายอดขาย 1Q26 จะกลับเติบโตทั้ง YoY และ QoQ จากฐานที่ต่ำ ปัจจัยบวกจากเทศกาลรอมฎอน ประมาณ วันที่ 18 ก.พ. - 19 มี.ค. 2026 แต่อัตราการทำกำไรมีแนวโน้มลดลงจากค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้นจาก 33-34 บาท/ดอลลาร์ เป็น 31-32 บาท/ดอลล่าร์ บวกกับการเริ่มทำการตลาดที่เพิ่มขึ้นกว่าปีก่อน โดยมีเป้า SG&A-to-sales ratio ปี2026 เพิ่มขึ้นราว 1% หรือ 100 bps YoY ดังนั้นผลประกอบ 1Q26 มีแนวโน้มลดลง YoY แต่จะฟื้นตัวเด่น QoQ
ลุ้นฟื้นตัวท่ามกลางความท้าทาย
มูลค่าพื้นฐาน 33.00 บาท คำนวณด้วยวิธี PE multiple 13xPE’26E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่ม
