SAPPE (BUY : Fair Price : Bt 45.00) : กำไรผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว
เราปรับคำแนะนำขึ้นจาก “ถือ“ เป็น “ซื้อ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 45.00 บาท เรามีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มการเติบโตระยะยาวจากแนวคิดที่ตอบโจทย์ผู้บริโภค สะท้อน Brand positioning ของสินค้าได้ชัดเจน เราคาดผลประกอบการผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วและคาดเห็นกำไรกลับมาโต YoY ใน 2H26 รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 189 ล้านบาท (-24%YoY) และมีกำไรปกติ 185 ล้านบาท (-24%YoY, +2%QoQ) ต่ำกว่าที่เราและ BB consensus คาด กำไรลดลง YoY ผลจากยอดขายที่ลดลง YoY และมีค่าใช้จ่ายการตลาดในการสร้างแบรนด์สูงขึ้น
กำไร 2Q26 ลดลง YoY
• ยอดขาย 2Q26 ที่ 1.5 พันล้านบาท (-3%YoY) จากยอดขายตลาดในประเทศช่วง 2Q26 ยังคงมีแรงกดดันจากการปรับตัวลดลงของราคามะพร้าว แต่ราคามะพร้าวเริ่มดีขึ้นช่วงปลายไตรมาส ปัจจัยหนุนคือ Beauti drinks ที่หยุดขายไปเกือบ 1 เดือนในช่วง 1Q26 จากการปรับฉลาก กลับมาขายตามปกติแล้ว ยอดขายในทวีปเอเชียช่วง 2Q26 ทรงตัว YoY หนุนจากฟิลิปปินส์ อินเดีย แม้ว่าตลาดสำคัญๆอย่างประเทศเกาหลีใต้จะเจอกับความท้าทายของการหดตัวของตลาดน้ำผลไม้ และประเทศอินโดนีเชียที่มีประเด็นเฉพาะตัวเรื่องตัวแทนจำหน่าย ซึ่งคาดว่ายอดขายจากตัวแทนจำหน่ายรายที่2 จะเริ่มเข้ามาหนุนในช่วง 2H26 ยอดขายในทวีปยุโรปช่วง 2Q26 ชะลอตัว 11%YoY แต่ภาพรวม 1H26 ยังโต YoY ตามการเติบโตปกติของบริษัท และคาดยอดขายในทวีปตะวันออกกลางช่วง 2Q26 ชะลอตัวตามสถานการณ์ความไม่สงบ และชดเชยด้วยยอดขายในอเมริกาช่วง 2Q26 ที่คาดเติบโตเด่น 31% YoY ตามการขยายจุดจำหน่ายสินค้า
• อัตรากำไรขั้นต้นงวด 2Q26 ลดลงเล็กน้อยเพียง 10 bps YoY แม้ว่าจะรับรู้ต้นทุนเม็ดพลาสติก (สัดส่วนราว 30%-35% ของต้นทุนขาย) ที่สูงขึ้นตั้งแต่ปลายเดือนเม.ย. 2026 แต่ได้รับปัจจัยบวกจากอัตราการใช้กำลังการผลิตที่สูงขึ้นและค่าเงินบาทที่อ่อนค่าเข้ามาช่วยชดเชยผลกระทบดังกล่าว
• อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายช่วง 2Q26 ที่ 22.0% สูงขึ้นเมื่อเทียบกับช่วง 1Q26 ที่ 21.7% และ 19.3% ใน 2Q25 เนื่องบริษัทยังคงแผนในการลงทุนเพื่อขยายตลาดในอนาคต
คาดกลับมาโต YoY ใน 2H26
เราคาดยอดขายช่วง 2H26 กลับมาโต YoY โดยมีปัจจัยหนุนหลักจากการฟื้นตัวของยอดขายในประเทศอินโดนีเชียจากตัวแทนจำหน่ายรายที่2 ตลาดในฟิลิปปินส์และอินเดียที่เติบโตดี รวมถึงการขยายตลาดในอเมริกา
ลุ้นฟื้นตัวท่ามกลางความท้าทาย
มูลค่าพื้นฐาน 45.00 บาท คำนวณด้วยวิธี PE multiple 16xPE’27E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่ม (เดิม 33.00 บาท) หลังปรับประมาณการกำไรปี2026-27 ขึ้น 1%-7% เพื่อสะท้อนทิศทางยอดขายที่มีแนวโน้มเติบโตดีกว่าคาด
