PSP (BUY : Fair Price : Bt 9.60) : เด่นทั้งการเติบโต และเงินปันผล
คงแนะนำ “ซื้อ” ปรับเพิ่มมูลค่าพื้นฐานเป็น 9.60 บาท (เดิม 7.60 บาท) สะท้อนความสามารถทำกำไรสูงขึ้น และงบดุลแข็งแกร่ง อิงจาก 9.0x PE’27E ผลการดำเนินงานใน 2Q26 ออกมาแข็งแกร่งเติบโตสูงที่ 536 ล้านบาท (+102% YoY, +102% QoQ) หนุนจาก 1) รายได้รวมเติบโตและ 2) อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นจากการควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพ เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรเพิ่มขึ้นสะท้อนผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งใน 1H26 โดยคาดกำไรในปี 2026 จะเติบโตอย่างมีนัยสำคัญ 63% YoY ขณะที่แนวโน้มกำไร ใน 2H26 เติบโตสูง YoY จากรายได้จากการขายล้อกับอุปสงค์น้ำมันหล่อลื่นที่สูงขึ้น การรับรู้รายได้เต็มไตรมาสของ TTU Holding ตั้งแต่ใน 3Q26 ทั้งนี้ คาดการจ่ายเงินปันผล 0.50 บาท คิดเป็นอัตราผลตอบแทน 5.2% ในปี 2026
กำไรสุทธิใน 2Q26 เติบโตแข็งแกร่ง 1 เท่าตัว
• กำไรสุทธิออกมาแข็งแกร่งที่ 536 ล้านบาท (+102% YoY, +102% QoQ) เนื่องจากรายได้จากการขาย (95% ของรายได้รวม) ขยายตัวจากปริมาณขายขยายตัว และอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น
• รายได้รวมขยายตัวเป็น 4 พันล้านบาท (+19% YoY, +23% QoQ) หนุนจากรายได้จากการขาย ผลบวกจากราคาขายเฉลี่ยปรับเพิ่มขึ้นตามราคาน้ำมันหล่อลื่นพื้นฐานในตลาดโลก ที่สอดคล้องกับการลดลงของอุปทานนำมันหล่อลื่นพื้นฐานที่ได้รับผลกระทบจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง
• อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ปรับขึ้นอย่างมีนัยเป็น 20.7% (+700 bps YoY,+570 bps QoQ) เนื่องจากราคาขายเฉลี่ยสูงขึ้น และการบริหารจัดการระดับสินค้าคงเหลือที่มีประสิทธิภาพ
• ค่าใช้จ่ายการขายและบริหารต่อยอดขาย (SG&A/Sales) ลดลง 25 bps YoY ที่ 5.9% (+22 bps QoQ) จากยอดขายที่เร่งตัวขึ้นมากกว่าค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร
• หนี้สินต่อทุนเพิ่มขึ้นเป็น 1.2 เท่า แต่ยังต่ำกว่าระดับที่สถาบันการเงินกำหนดเพดานไม่เกิน 2 เท่า ทำให้สามารถจ่ายเงินปันผลที่สม่ำเสมอ
คาดกำไรเติบโตสูงใน 2H26 หนุนกำไรปี 2026 เติบโตแกร่ง 63%
• เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2026-27 เพิ่มขึ้น 42%/40% ส่วนใหญ่จาก 1) ปรับยอดขายรวมเพิ่มขึ้น 10%/20% และ 2) ปรับอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น 201 bps/110 bps ผลบวกจากการราคาขายเฉลี่ยที่สูงขึ้น
• คาดกำไรสุทธิในปี 2026 จะเติบโตแข็งแกร่ง 63.3% YoY และเติบโตต่อเนื่อง 7.5% ในปี 2027
• งบดุลแข็งแกร่งและสภาพคล่องส่วนเกินสูง คาดจ่ายเงินปันผล 0.50 บาท/ 0.53 บาท ในปี 2026-27 บนสมมติฐานอัตรา
การจ่ายเงินปันผล (Payout ratio) 50%
ปัจจัยเสี่ยง
• ความผันผวนราคาน้ำมันโลก หากราคาวัตถุดิบปรับตัวขึ้นรวดเร็ว และบริษัทฯ ปรับราคาขายขึ้นไม่ทันจะกดดันอัตรากำไรขั้นต้นลดลง
• ปัญหาภูมิรัฐศาสตร์ที่ยืดยือกระทบการขาดแคลนวัตถุดิบ ปัญหาขนส่งที่อาจกระทบการผลิต และการส่งมอบสินค้าตามกำหนด
