OSP (HOLD : Fair Price : Bt 19.00) : รอลุ้นดีล M&A
เราปรับลดคำแนะนำจาก “ซื้อ” เป็น “ถือ” มูลค่าพื้นฐาน 19.00 บาท ด้วย upside ที่จำกัด โดยประเมินผลตอบแทนเงินปันผลที่ระดับ 4%-5% ไม่รวม upside จาก M&A ที่อาจจะเกิดขึ้น มอง catalyst คือการทำดีล M&A ด้วยสถานะทางการเงินที่แข็งแกร่ง ล่าสุดรายการกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 692 ล้านบาท (+22%YoY, -1%QoQ) หลังตัดรายการพิเศษจากการรวมศูนย์การผลิตไปยังอยุธยาจะมีกำไรปกติ 823 ล้านบาท (+34%YoY, +18%QoQ) ใกล้เคียงกับที่เราและตลาดคาด กำไรโต YoY หนุนจากประสิทธิภาพการผลิตและต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลง แนวโน้มยอดขาย 1Q26 ยังสดใสใกล้เคียงกับเป้าหมายของบริษัทที่ 4%-6% YoY ในแง่ของต้นทุนและค่าใช้จ่ายคาดว่าจะทยอยรับรู้ปัจจัยบวกจากการรวมศูนย์การผลิต
กำไรปกติ 4Q25 โต YoY และ QoQ
• กำไรปกติ 4Q25 โต YoY หนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัว 110 bps YoY จากประสิทธิภาพการผลิตและต้นทุนวัตถุดิบที่ปรับตัวลดลง รวมถึงการบริหารจัดการที่ดีทำให้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารปรับตัวลดลง YoY แม้ว่ายอดขายยังคงลงราว 2% YoY จากยอดขายในตลาดตปท. ที่ลดลง 9% YoY จากยอดขายอินโดนีเซียที่ลดลง และยอดขายสินค้า Personal Care ที่ลดลง 4% YoY ตามภาวะเศรษฐกิจ สวนทางกับยอดขายเครื่องดื่มในประเทศที่ฟื้นตัวได้ 1% YoY
• กำไรสุทธิ 4Q25 ลดลง QoQ จากค่าใช้จ่ายพิเศษในการรวมศูนย์การผลิตไปยังอยุธยา แต่มีกำไรปกติเพิ่มขึ้น QoQ หนุนจากยอดขายที่เติบโต 13% QoQ จากยอดขายเครื่องดื่มในประเทศที่ฟื้นตัวจากทั้งยอดขายเครื่องดื่มชูกำลัง หลังการปรับเส้นทางกระจายสินค้า ยอดขาย Functional drinks โตจากการออกสินค้าใหม่ ยอดขาย Personal Care ที่ได้รับประโยชน์จากสภาพอากาศ และยอดขายในกลุ่ม Adult segment ที่เติบโตดี ยอดขายเครื่องดื่มในตลาดต่างประเทศเพิ่มขึ้น 50% ตามปัจจัยฤดูกาล ยอดขายในเมียนมายังคงแข็งแกร่งชดเชยตลาดอินโดนีเซียและตลาดกัมพูชา
แนวโน้มปี 2026
• ลุ้นกำไรปกติ 1Q26 โต YoY ต่อเนื่องจากทิศทางยอดขายช่วง QTD ของ 1Q26 เติบโตใกล้เคียงกับประมาณการของเราและเป้าหมายของบริษัท ยอดขายตลาดในประเทศฟื้นตัวดีต่อเนื่องส่วนหนึ่งเป็นเพราะฐานต่ำจากการลดสต็อกสินค้าในปีก่อนขณะที่ยอดขายตลาดในต่างประเทศยังคงสดใส ยอดขายในอินโดนีเซียเริ่มฟื้นตัวกลับมา ยอดขายในตลาดเมียนมายังคงแข็งแกร่ง Shark (กระป๋อง) ประคองตัวได้ สินค้าใหม่ M150 (กระป๋อง)
• OSP เริ่มเสียอัตราภาษีในเมียนมา 11% ในเมียนมา (ส่วนลด 50% จากอัตราภาษีปกติในเมียนมาที่ 22%) ในอีก 5 ปีข้างหน้า ซึ่งสูงกว่าปี2025 ที่ 6% ทำให้เราประเมินว่าอัตราภาษีจ่ายรวมของ OSP จะเพิ่มขึ้นจาก 13%-14% ในปี2025 เป็น 15%-16% ในปี2026-30 ซึ่งเรารวมไว้ในประมาณการแล้ว
คำแนะนำ "ถือ" Upside จำกัด
มูลค่าพื้นฐาน 19.00 บาท คำนวณ PE multiple ที่ 16xPE’26E
ประกาศจ่ายเงินปันผลงวด 2H25 ที่ 0.40 บาท/หุ้น ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 7 พ.ค. 2026 คิดเป็นผลตอบแทนเงินปันผลราว 2%
