ORI (BUY : Fair Price : Bt 10.75) : อัตรากำไรและปันผลน่าดึงดูด
เราเริ่มต้นบทวิเคราะห์ ORI ด้วยคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 10.75 บาท คำแนะนำ "ซื้อ" สะท้อน 1) การขยายธุรกิจ S-curve ใหม่ 2) อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ระดับสูงจากรายได้ประจำ 3) อัตราผลตอบแทนผู้ถือหุ้น (ROE) ระดับสูงจากโครงการร่วมทุน (JV) ขนาดใหญ่ และ 4) ผลตอบแทนเงินปันผลระดับสูงที่ 7.7%-8.6% ในปี 2024-25 แม้ GPM ไตรมาส 3/23 จะลดลงจากโทเคน RealX ที่มี GPM ต่ำ แต่การเติบโตของรายได้ประจำทำให้ GPM ปรับเพิ่มขึ้นได้ ทำให้ ORI เป็นหุ้นที่โดดเด่นในตลาด
การโอนที่ล่าช้าจะหนุนยอดรับรู้ในปี 2024
• เราคาดว่า ORI จะเปิดตัว 35 โครงการใหม่ มูลค่ารวม 5.0 หมื่นล้านบาทในปี 2023 (มากกว่ารายได้ที่คาดการณ์ของปี 2023 ถึง 3 เท่า) ซึ่งเป็นทั้งคอนโดพร้อมเข้าอยู่และแนวราบที่มีรอบรับรู้รายได้สั้น แม้ผลงานครึ่งหลังปี 2023 จะไม่เป็นไปตามเป้าของบริษัท แต่เราเชื่อว่า backlog ที่มากขึ้นจากปี 2023 จะกระตุ้นยอดโอนขึ้นได้ในปี 2024-25 ตอนนี้ ORI ทำไปได้แล้ว 82% ของเป้าหมายยอดขาย 4.5 หมื่นล้านบาท (ยอดขายรวม 3.69 หมื่นล้านบาทในงวด 9 เดือน คิดเป็นแนวราบ 23% คอนโด 77%)
• ด้วยคอนโดที่อิงมูลค่าโทเคน RealX ที่มีอัตรากำไรต่ำ ทำให้ GPM การขายของ ORI ลดลงแรงเป็น 27% ในไตรมาส 3/23 แต่ธุรกิจประจำและการแชร์ต้นทุนในโครงการ JV ช่วยให้ GPM ยังมีแนวโน้มขาขึ้นได้ โดยเราคาดว่า GPM จะโตเป็น 48.9% ในปี 2023 และยืนในกรอบสูงที่ 46.7%-47.3% ในปี 2024-25 ควรบันทึกว่าถ้าไม่รวม RealX จะทำให้ GPM อยู่ที่ 52.1% ในปี 2023
• แม้เราจะคาดถึง GPM การขายที่อ่อนแอในครึ่งหลังปี 2023 แต่คาดว่า GPM ของ ORI จะสูงกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มอยู่ดีในปี 2023 หนุนจากรายได้จากธุรกิจประจำที่โตขึ้น ส่วน JV ก็เป็นตัวหนุนการขยายโครงการและทำให้คุมอัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อเงินทุน (IBD/E) ได้ในระดับ 1.0 เท่า ด้วยเหตุนี้เราจึงคาดว่า ORI จะมีรายได้และ GPM ที่โตแข็งแกร่ง พร้อมกับประสิทธิภาพระดับสูงที่จะช่วยหนุนให้มี ROE ระดับสูงที่ 15%-17% ได้ในปี 2023-25
**การเติบโตของรายได้ประจำหนุน GPM **
ORI ตั้งเป้าขยายธุรกิจบริการและพื้นที่ให้เช่าเพื่อมาเป็นตัวหนุนธุรกิจหลัก การกระตุ้นแหล่งรายได้ประจำจะเอื้อให้บริษัทมีประสิทธิภาพและส่วนแบ่งกำไรมากขึ้น ทั้งยังช่วยลดปัจจัยเสี่ยงด้านธุรกิจลงไปในตัว เราจึงคาดว่า GPM จะโตแตะ 48.9% ในปี 2023
เริ่มต้นบทวิเคราะห์ด้วยคำแนะนำ "ซื้อ"
มูลค่าพื้นฐาน 10.75 บาท คำนวณด้วยวิธี GGM (COE 10.1%, TG 4%) อิง 7.7x PE’24 ใกล้เคียงค่าเฉลี่ย 7 ปีของบริษัท
