M (HOLD : Fair Price : Bt 24.00) : รับรู้ปัจจัยบวกแล้ว รอดูพัฒนาการ Bonus Suki
**เราปรับลดคำแนะนำจาก "ซื้อ" เป็น “ถือ” มูลค่าพื้นฐาน 24.00 บาท รับเงินปันผล 4%-5% รอการฟื้นตัว เราเห็นพัฒนาการที่ชัดเจนมากขึ้น เช่น การทำบุฟเฟต์ และการพัฒนาระบบบัตรสมาชิกที่มีฐานลูกค้ามากกว่า 7 แสนราย แต่อย่างไรก็ตามราคาหุ้นปรับตัวเพิ่มขึ้น 70% จากจุดต่ำสุดสะท้อนความคาดหวังต่อการฟื้นตัวไปพอสมควรแล้ว ล่าสุดรายงานกำไรสุทธิ 2Q25 ที่ 276 ล้านบาท (-31%YoY, +18%QoQ) กำไรที่ลดลง YoY เป็นผลจากการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่ -7% ในช่วง 2Q25 จากการแข่งขันที่สูงขึ้น รวมถึงกำลังซื้อผู้บริโภคที่ชะลอตัวลง ขณะที่แนวโน้ม SSSG เดือนก.ค. 2025 ที่ +4% YoY (MK +6%, Yayoi 0%, LCS -18%) **
SSSG ที่ลดลงกดดันกำไร 2Q25
• ยอดขาย 2Q25 ที่ 3.8 พันล้านบาท (-8%YoY, +7%QoQ) ดีที่สุดในรอบ 4ไตรมาส ผลจากการการขายบุฟเฟ่ต์ MK จำนวน 254 สาขา จาก 437 สาขาในเดือนมิ.ย. 2025 แม้ว่าการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ทั้งไตรมาสที่ -7% ใน 2Q25 (MK -6%, Yayoi -5%, LCS -21%) เทียบกับ -11% ใน 1Q25
• มีการปิดสาขาสุทธิ 4 สาขาใน 2Q25 (ปิดสาขา MK 2 สาขา, Yayoi 2 สาขา, แบรนด์อื่นๆ 1 สาขา) และเปิดสาขาแหลมเจริญ 1 สาขา ทำให้มีสาขา ณ สิ้น 2Q25 ทั้งหมด 684 สาขา (-3%YoY) ต่ำกว่าช่วงเกิดการแพร่ระบาดของ COVID-19 ที่ 691 สาขา ใน 3Q21
• สาขา ณ สิ้น 2Q25 แบ่งเป็น MK Suki 437 สาขา (รวม MK Gold และ MK Live) Yayoi 187 สาขา แหลมเจริญซีฟู้ด 40 สาขา และร้านอาหารอื่น ๆ 20 สาขา
• ความสามารถในการทำกำไรดีขึ้น QoQ เป็น 7.3% ใน 2Q25 จาก 6.6% ใน 2Q24 แต่ยังคงลดลง YoY จาก 9.8% ใน 2Q24 ผลจากยอดขายสาขาเดิมที่ลดลง โดยมีอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ลดลง YoY ที่ 65.2% ใน 2Q25 จากการทำโปรโมชั่น บุฟเฟ่ต์และต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น ขณะที่อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 58.3% ใน 2Q25 จาก 57.2% ใน 2Q24
**แนวโน้ม 2H25 ยังคงมีความท้าทาย **
• ภาพรวมอุตสาหกรรมร้านอาหารใน 2Q25 เผชิญกับแรงกดดันจากกำลังซื้อผู้บริโภคและการแข่งขันที่สูงขึ้นทำให้ร้านอาหารทุก Chain มี SSSG ติดลบ ตามรูปหน้าที่2 ซึ่งคาดว่าจะต่อเนื่องในช่วง 2H25
• บริษัทมีแผนเปิด 16 สาขาในปี2025 แบ่งเป็น MK Suki 5 สาขา Yayoi 3 สาขา แหลมเจริญซีฟู้ด 5 สาขา และร้านอาหารอื่นๆ 3 สาขา (Hikiniku To Come และ Multi Brands) แต่เราคาดว่าจะมีการปิดสาขาที่ไม่ทำกำไรรวมถึงสาขาที่ห้างปิดรีโนเวท ทำให้จำนวนสาขาสุทธิ 12 สาขาเป็น 680 สาขา ณ สิ้นปี2025 สอดคล้องกับการเปิดสาขาในช่วง 1H25 ที่เปิดเพียง 3 สาขา และมีแผนปิด 14 สาขาในช่วง 3Q25 และมีแผนเปิดสาขาเพียง 3 สาขา
• แนวโน้มยอดขาย 3Q25 มีโอกาสพลิกบวก YoY ได้เล็กน้อย ได้แรงหนุนจากการบุฟเฟ่ต์สุกี้ MK ทำให้ลูกค้าเก่าที่มีได้มามากกว่า 6 เดือนกลับมาใช้บริการมากกว่า 370% และได้ลูกค้าใหม่ แม้ว่าจะเริ่มลดลงกว่าช่วงเริ่มแรกในเดือนมิ.ย. 2025
**ปัจจุบันขยายเป็น 299 สาขาในเดือนก.ค.-ส.ค. 2025 **
• เราประเมิน upside ราว 6-8 บาท/หุ้น จาก Bonus Suki หากได้รับกระแสตอบรับดีเช่นเดียวกับตี้น้อย ที่ทำกำไรเฉลี่ยราว 3-4 ล้านบาท/สาขา ทำให้เราคาดว่าหากเปิด Bonus suki 100 สาขา มีโอกาสกำไร 300-400 ตามรูปหน้าที่5
คำแนะนำ “ถือ” รับเงินปันผลรอการฟื้นตัวของผลประกอบการ
มูลค่าพื้นฐาน 24.00 บาท คำนวณด้วยวิธี PE multiple ที่ 20xPE’26E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มร้านอาหาร หลังเลื่อนไปใช้ 2026 เป็นปีฐาน และปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี2025 13% และปี2026 1% สะท้อนภาพ SSSG ที่มีพัฒนาการที่ดีขั้นกว่าคาดจากการทำบุฟเฟ่ต์สุกี้เอ็มเค
