MTC (BUY : Fair Price : Bt 48.00) : เติบโตอย่างมีคุณภาพ

แนะนำ "ซื้อ" ปรับลดมูลค่าพื้นฐานเหลือ 48.00 บาท แม้มองว่าเศรษฐกิจมีความท้าทายเพิ่มขึ้น เราคาดว่า MTC จะสามารถรักษาการเติบโตสูงต่อเนื่อง ขณะที่ราคาหุ้นปรับลดลง 15%YTD ทำให้ Valuation มีความน่าสนใจซื้อขายที่ 12.9x PE’25E เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 20.4x เรามีมุมมองเป็นกลางหลังการเข้าประชุมนักวิเคราะห์วานนี้หลังจากที่บริษัทยังคงเป้าหมายการเงินปี 2025 อย่างไรก็ดี ความท้าทายทางเศรษฐกิจสูงขึ้น เรามองว่าการเติบโตจะชะลอตัว และเน้นการควบคุมคุณภาพสินเชื่อเพื่อควบคุมหนี้เสีย เราปรับลดสินเชื่อและ NIM อ่อนแอลง อย่างไรก็ดี คาดกำไรจะยังขยายตัวสูง 14%/16% ในปี 2025-26 ผลการดำเนินงานใน 1Q25 กำไรสุทธิออกมาตามคาดที่ 1.6 พันล้านบาท (+13% YoY, +2% QoQ) ด้าน NPL ratio ทรงตัวที่ 2.7% และ Coverage ratio ปรับขึ้นเป็น 138.3% สะท้อนงบดุลที่แข็งแกร่งรับความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจ

การประชุมนักวิเคราะห์

• ผู้บริหารมองว่าผลการดำเนินงานใน 1Q25 เป็นไปตามคาด ขณะที่ แนวโน้มทางธุรกิจค่อนข้างดีต่อเนื่อง และไม่ได้รับผลกระทบจากนโยบายทางภาษีของสหรัฐ ดังนั้น ยังไม่มีแผนการปรับเป้าหมายทางธุรกิจในปี 2025 โดยมองว่าสินเชื่อเติบโตได้ 10-15% ตามเป้าหมาย

• ดำเนินธุรกิจแนว Conservative เน้นควบคุมคุณภาพสินเชื่อ และรักษางบดุลแข็งแกร่ง ขณะที่การติดตามหนี้ยังทำได้อย่างมีประสิทธิภาพต่อเนื่อง โดยมองว่า NPL ratio ไม่เกิน 2.7% และแม้ Coverage ratio (ระดับสำรองหนี้รวมต่อหนี้เสีย) จะสูงขึ้นเป็น 138% แต่มีนโยบายที่จะเพิ่มให้สูงกว่า 140% รองรับความไม่แน่นอนในอนาคต

• ด้านการบริหารสภาพคล่องเน้นความรัดกุม ต้นทุนการเงินอยู่ระดับ 4.4-4.6% ในปี 2025 นอกจากนี้ มองว่าอัตราผลตอบแทนของสินเชื่อมีแนวโน้มสูงขึ้นใน 2Q25 หลังจากที่ปรับลดลงใน 1Q เนื่องจาก loan portfolio mix เพราะสินเชื่อที่มีหลักประกันเติบโตสูงกว่าสินเชื่อไม่มีหลักประกัน

• โครงการ “คุณสู้ เราช่วย” สินเชื่อที่เข้าเกณฑ์มีเพียง 1% ของสินเชื่อรวม ดังนั้น ผลกระทบต่อบริษัทค่อนข้างจำกัด

การเติบโตมีความท้าทายสูงขึ้นจากเศรษฐกิจที่ชะลอตัว

• แม้ผลการดำเนินงานใน 1Q เป็นไปตามคาด แต่ด้วยความเสี่ยงเศรษฐกิจที่สูงขึ้น เราคาดว่าการเติบโตของสินเชื่อมีข้อจำกัดมากขึ้น และบริษัทให้ความสำคัญกับการควบคุมคุณภาพสินเชื่อเป็นหลัก

• เราปรับลดประมาณการกำไรลดลง 3% ในปี 2025-26 จาก (1) การขยายสินเชื่อลดลงเหลือ 12.7%/11.8% (เดิม 13.3%/12.7%) (2) ปรับลดสมมติฐาน NIM ลง 30 bps/bps เหลือ 12.4%/12.5% ในปี 2025-26 โดยคาดว่ากำไรสุทธิยังขยายตัวสูงต่อเนื่องที่ 14%/16% ในปี 2025-26

แนะนำ "ซื้อ" แต่ปรับลดมูลค่าพื้นฐานเหลือ 48.00 บาท

เราปรับมูลค่าพื้นฐานเป็น 48.00 บาท (จาก 53.00 บาท) สะท้อนการปรับลดความสามารถการทำกำไรลดลง คำนวณด้วยวิธี GGM (ROE 16.5%, Terminal growth 5%) อิงจาก 2.4x PBV’25E และ 15.2x PE’25E