KTB (HOLD : Fair Price : Bt 45.00) : กำไรโตไม่เด่น แต่ ROE และจ่ายเงินปันผลสูง
**คงคำแนะนำ "ถือ" ปรับเพิ่มมูลค่าพื้นฐานเป็น 45.00 บาท (เดิม 41 บาท) จากมุมมองบวกมากขึ้นต่องบดุลแข็งแกร่ง ทำให้มีความยืดหยุ่นในการบริหารสำรองหนี้ฯ รักษาความสามารถทำกำไรสูง และการจ่ายเงินปันผลสูงที่สม่ำเสมอ ประเมินด้วยวิธี GGM (ROE 10.5%, Terminal growth 2%) อิงกับ 1.3x PBV’26E แม้ NIM จะอ่อนตัวลงจากการลดอัตราดอกเบี้ย แต่มีความยืดหยุ่นในการตั้งสำรองหนี้ฯ การเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียม และควบคุมค่าใช้จ่ายดำเนินงานที่ดี ทำให้กำไรสามารถเติบโตได้ราว 1% ในปี 2026 และมี ROE สูงกว่า 10% โดยคาด KTB จะจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลที่ 0.46 บาทใน 1H26 จากที่คาดว่าจะจ่ายเงินปันผลปกติที่ 2.09 บาท ในปี 2026 ทั้งนี้ คาดกำไรสุทธิใน 2H26 จะทรงตัว HoH แต่ปรับลดลงเล็กน้อย YoY **
การประชุมนักวิเคราะห์
• เป้าหมายการเงินปี 2026 ตามเป้าหมาย (1) สินเชื่อเติบโต 0-2% (1H26: +3.6% YTD จากการเติบโตของสินเชื่อภาครัฐเป็นหลัก) (2) NIM ที่ 2.35-2.5% (1H26: 2.47%) NIM ใน 2H26 แม้มีแนวโน้มอ่อนตัวลง แต่จะเสถียรภาพมากขึ้นหลังผลกระจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยจำกัด (3) ค่าธรรมเนียมสุทธิเติบโต Low to Mid Single Digit (1H26: +12.1% YoY) แม้ได้รับผลกระทบจำกัดจากมาตรการปรับลดค่าธรรมเนียมของธนาคารแห่งประเทศไทย เพราะมีสัดส่วนสินเชื่อ SME เพียง 9.5% ของสินเชื่อรวม แต่อาจส่งผลให้การเติบโตจะชะลอตัวใน 2H26 (4) Cost to income ratio ที่ Low to Mid 40s (1H26: 38.9%) ทำได้ตามเป้าหมาย ขณะที่แนวโน้มปรับสูงขึ้นใน 2H26 แม้ได้รับผลกระทบจากมาตรการของ ธปท. แต่สามารถควบคุมค่าใช้จ่ายดำเนินงานเพื่อจำกัดผลกระทบ (5) NPL ratio ที่ <3.1% (1H26: 2.92%) ตามเป้าหมาย (6) Credit cost ที่ 75-115 bps (1H26: 105 bps) แนวโน้มในปี 2026 ต่ำกว่า 115 bps และ (7) Coverage ratio ที่ 170% (1H26: 205.2%) ระดับปัจจุบันสูงเพียงพอรับความไม่แน่นอน แต่ยังไม่รีบปรับลดลง เพราะมีความไม่แน่นอนด้านเศรษฐกิจ
• เป้าหมาย ROE สูงกว่า 10% ขณะที่อัตราจ่ายเงินปันผลที่ 40-60% และการจ่ายเงินปันผลพิเศษขึ้นกับการพิจารณา
**คาดกำไรปี 2026 ชะลอตัว และเร่งตัวขึ้นในปี 2027 **
• สินเชื่อมีโอกาสเติบโตสูงกว่าเป้าหมายจากสินเชื่อภาครัฐที่แข็งแกร่ง และรายได้ค่าธรรมเนียมเติบโตสูงกว่าเป้าหมาย เพราะได้รับอานิสงค์จากธุรกิจ Wealth management แม้จะถูกกระทบจากมาตรการของ ธปท. ขณะที่ งบดุลที่แข็งแกร่งทำให้ KTB มีความยืดหยุ่นในการตั้งสำรองหนี้ฯ ลดลงได้เป็นปัจจัยสร้างเสถียรภาพของกำไร และรักษา ROE สูงกว่า 10% มเป้าหมาย
• อย่างไรก็ดี ผลกระทบจาก NIM ที่อ่อนตัวลงทำให้คาดว่ากำไรสุทธิปี 2026 เติบโตชะลอตัวที่ 1% และการเติบโตเร่งขึ้นที่ 5% ในปี 2027
• คาด KTB สามารถจ่ายเงินปันผลระดับสูงใกล้เคียงในปี 2025 เพราะระดับเงินกองทุนสูง และการขยายสินเชื่อที่ยังจำกัด โดยคาดจ่ายเงินปันผลปกติที่ 2.09 บาท ในปี 2026 (สมมติฐานอัตราจ่ายเงินปันผลที่ 60%) ให้ผลตอบแทนเงินปันผลที่ 4.9% และหากจ่ายปันผลพิเศษเท่าปี 2025 จะให้ผลตอบแทนสูงขึ้นเป็นราว 6%
