KTB (BUY : Fair Price : Bt 50.00) : ผลการดำเนินงานใน 3Q26 ตามคาด

**แนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐานปี 2027 ที่ 50.00 บาท ประเมินด้วยวิธี GGM (ROE 10.5%, Terminal growth 2%) อิงกับ 1.4x PBV’27E ผลการดำเนินงานใน 3Q26 กำไรสุทธิอยู่ที่ 12.6 พันล้านบาท (-14% YoY,+4% QoQ) และ NPL ratio ทรงตัวที่ 2.9% ขณะแนวโน้มกำไรใน 4Q26 กำไรเติบโต YoY จากรายได้รายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ยขยายตัว ทำให้กำไรในปี 2026 เติบโตได้ราว +1% YoY และคาดว่ากำไรในปี 2027 จะขยายตัวดีขึ้น +5% เพราะสินเชื่อขยายตัว NIM ที่มีเสถียรภาพมากขึ้น และรายได้ค่าธรรมเนียมขยายตัว ทำให้ ROE แข็งแกร่งที่สุดในกลุ่มธนาคารขนาดใหญ่ที่ 10.4%/10.5% ในปี 2026-27 คาดผลตอบแทนเงินปันผลที่ 4.8%/5.0% (ไม่รวมเงินปันผลพิเศษ) **

กำไรสุทธิใน 3Q26 ลดลง YoY แต่ฟื้นตัว QoQ

• กำไรสุทธิออกมาตามคาดที่ 12.6 พันล้านบาท (-14% YoY, +4% QoQ) กำไรปรับลดลง YoY เนื่องจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิลดลงจาก NIM ลดลง และกำไรจากการขายเงินลงทุนลดลง ขณะที่กำไรขยายตัว QoQ จากกำไรจากเครื่องมือทางการเงินที่วัดมูลค่าด้วยมูลค่ายุติธรรมผ่านกำไร (FVTPL) และสำรองหนี้ลดลง

• NIM ทรงตัว QoQ ที่ 2.5% แต่ปรับลดลง 31 bps YoY จากอัตราผลตอบแทนสินเชื่อลดลงจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยและการเติบโตสินเชื่อที่มีอัตราผลตอบแทนต่ำ

• สินเชื่อปรับเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง 1.5% QoQ และส่งผลสินเชื่อใน 9M26 เพิ่มขึ้นแข็งแกร่ง 5.1% YTD ส่วนใหญ่จากการขยาย
ตัวของสินเชื่อภาครัฐ สินเชื่อบริษัทขนาดใหญ่ และสินเชื่อรายย่อย

• คุณภาพสินเชื่อ NPL ratio ทรงตัวที่ 2.9% ขณะที่ Coverage ratio แข็งแกร่งที่ 205.3% และ Stage 2 ratio ลดลงที่ 5.8% ขณะที่ Credit costs ทรงตัว QoQ ที่ 95 bps

**คาดกำไรปี 2026 ชะลอตัว และกลับมาเร่งตัวในปี 2027 **

• แนวโน้มกำไรใน 4Q26 คาดว่าจะเพิ่มขึ้น YoY จากรายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น แต่กำไรปรับลดลง QoQ จากค่าใช้จ่ายดำเนินงานสูงขึ้นที่เป็นปัจจัยฤกาล ทำให้คาดว่ากำไรในปี 2026 เพิ่มขึ้น +1% YoY กดดันจาก NIM อ่อนตัวลง แม้ว่ารายได้ค่าธรรมเนียมขยายตัว และสำรองหนี้ฯ ลดลง

• วัฏจักรอัตราดอกเบี้ยสิ้นสุดลง แต่คาดอัตราดอกเบี้ยจะทรงตัวมากกว่าการเปลี่ยนเป็นขาขึ้น เพราะไทยอาจยังต้องการนโยบายผ่อนคลายเพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจ โดยคาดกำไรในปี 2027 จะเติบโตสูงขึ้น +5% YoY จากขยายตัวของสินเชื่อมากกว่าการเติบโตจาก NIM นอกจากนี้ รายได้ค่าธรรมเนียมยังเติบโตต่อเนื่องจากธุรกิจ Wealth management

• เราคงสมมติฐานการจ่ายเงินปันผล (Payout ratio) ที่ 60% แต่มองว่า KTB สามารถจ่ายเงินปันผลพิเศษได้ เพราะระดับเงินกองทุนที่แข็งแกร่ง ซึ่งจะเป็นปัจจัยหนุน ROE ระดับ 2 หลักที่ 10.4%/10.5% ในปี 2026-27 สูงสุดในกลุ่มธนาคารขนาดใหญ่