KTB (BUY : Fair Price : Bt 38.50) : พื้นฐานแกร่ง และเงินปันผลสูง
คงคำแนะนำ "ซื้อ” ปรับมูลค่าพื้นฐานเป็น 38 บาท (จาก 35 บาท) สะท้อนมุมมองบวกต่อการจัดการเงินกองทุน และความสามารถการทำกำไรสูงขึ้นในระยะกลาง ประเมินด้วยวิธี GGM (ROE 10.2%, Terminal growth 2%) อิง 1.1x PBV’26E สำหรับใน 1Q26 คาดกำไรสุทธิปรับสูงขึ้น QoQ ที่ 11.8 พันล้านบาท แต่ทรงตัว YoY ขณะที่ NPL ratio คาดทรงตัวที่ 2.9% ขณะที่มองว่าผลกระทบจากราคาพลังงานที่ปรับสูงขึ้นยังไม่ได้ส่งผลเชิงลบอย่างมีนัยต่อคุณภาพสินเชื่อ และธนาคารได้กันสำรองหนี้ฯ สูง รองรับความไม่แน่นอนไปบ้างแล้ว อย่างไรก็ดี ยังต้องติดตามสถานการณ์ความขัดแย้งในอิหร่านต่อเนื่อง และหากบานปลายเป็นสงครามระดับภูมิภาคจะส่งผลกระทบมากขึ้นต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจไทย ทั้งนี้ ในปี 2026 คาดกำไรสุทธิปี 2026 จะทรงตัว YoY และเติบโต 4% ในปี 2027 ด้าน ROE คาดอยู่ที่ 10.2% ในปี 2026-27 สูงที่สุดในกลุ่มธนาคารขนาดใหญ่
คาดกำไรใน 1Q26 เติบโต QoQ และทรงตัว YoY
• คาดกำไรสุทธิใน 1Q26 เติบโตที่ 11.8 พันล้านบาท (+0.5% YoY, +9.2% QoQ) แม้ว่ารายได้ดอกเบี้ยสุทธิลดลงกดดันจาก NIM ที่ลดลง แต่คาดกำไรเติบโต QoQ จากค่าใช้จ่ายการดำเนินงานลดลง ขณะที่กำไรทรงตัว YoY เพราะรายได้การดำเนินงานลดลงถูกชดเชยด้วยสำรองหนี้ฯ และค่าใช้จ่ายดำเนินงานลดลง
• สินเชื่อ คาดขยายตัวราว 2% QoQ คาดว่ามาจากสินเชื่อภาครัฐขยายตัวเป็นหลัก หลังจากสินเชื่อสุทธิในเดือน ม.ค.-ก.พ. เพิ่มขึ้น 1.6% จากสิ้นเดือน ธ.ค. 2025
• ส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) แนวโน้มลดลงที่ราว 2.6% (-46 bps YoY, 8 bps QoQ) เพราะอัตราผลตอบแทนสินเชื่อ (loan yield) ลดลงจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ หลังจากการปรับลดดอกเบี้ยในปี 2025 และปรับลดลงเพิ่มอีก 1 ครั้งใน 1Q26
• หนี้เสียทรงตัว คาด NPL ratio ทรงตัว QoQ ที่ 2.9% และ Coverage ratio ทรงตัวสูงที่ 204.5% แข็งแกร่งรับความผันผวนทางเศรษฐกิจ
**คาดกำไรปี 2026 ทรงตัว และ ROE ยังทรงตัวระดับ 2 หลัก **
• คาดกำไรสุทธิจะปรับสูงขึ้น 1%/4% ในปี 2026-27 หนุนจากค่าใช้จ่ายสำรองหนี้ฯ ลดลง และรายได้ค่าธรรมเนียมเพิ่มขึ้น ทั้งนี้ เรามองว่า KTB ได้กันสำรองหนี้ฯ ส่วนเกิน ทำให้มี Coverage ratio แข็งแกร่งสูงกว่า 200% ดังนั้น สมมติฐาน credit cost ของเราที่ 100 bps ลดลงจาก 114 bps ในปี 2025 รองรับความเสี่ยงได้ และอยู่ในกรอบเป้าหมาย Credit cost ของธนาคารที่ 75-115 bps ในปี 2026
• เราปรับเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผล (Payout ratio) ในปี 2026-27 เป็น 60% จากเดิม 47% หลังจากที่ธนาคารจ่ายเงินปันผลเพิ่มสำหรับงวด 2H25 ที่ 2.24 บาท (รวมปันผลพิเศษ 0.60 บาท) ทำให้ในปี 2025 จ่ายเงินปันผลรวม 2.67 บาท (payout ratio สำหรับเงินปันผลปกติอยู่ที่ 60%)
• ใน 2H25 KTB ประกาศจ่ายเงินปันผล 2.24 บาท (XD 10 เม.ย. และจ่ายปันผล 30 เม.ย.)
