KTB (BUY : Fair Price : Bt 24.50) : งบดุลแกร่ง เงินปันผลสูง
คงคำแนะนำ "ซื้อ" คาดอัตราผลตอบแทนเงินปันผลสูงที่ 7.3% ในปี 2025 ด้วยมูลค่าพื้นฐานที่ 24.50 บาท ประเมินด้วยวิธี GGM (ROE 9.5%, Terminal growth 2%) อิง 0.7x PBV’25E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 10 ปี (2015-2024) ผลการดำเนินงานงวด 1Q25 ออกมาตามคาด กำไรสุทธิอยู่ที่ 11.7 พันล้านบาท (+0.3% YoY, +6.6% QoQ) ด้าน NPL ratio ทรงตัวที่ 3.1% และ Coverage ratio แข็งแกร่งที่ 187.7% เรามองว่าเศรษฐกิจมีความท้าทายสูงขึ้น และ NIM แนวโน้มอ่อนแอกว่าคาด เราปรับลดคาดการณ์กำไรสุทธิลดลง 2-3% ในปี 2025-26 โดยเราคาดว่ากำไรสุทธิจะปรับขึ้นเล็กน้อย 1%/2% ในปี 2025-26 เนื่องจากมองว่า KTB จะสามารถควบคุมหนี้เสียได้ ทำให้ผ่อนคลายสำรองหนี้ฯ ลง และสามารถเพิ่มรายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ยเพื่อชดเชยผลกระทบจาก NIM ที่ลดลงได้
กำไรสุทธิใน 1Q25 ตามคาด
• กำไรสุทธิใน 1Q25 ออกมาตามคาดที่ 11.7 พันล้าน (+0.3% YoY, +6.6% QoQ) กำไรเติบโต QoQ เนื่องจากกำไรสุทธิจากเครื่องมือทางการเงินที่วัดมูลค่าด้วยมูลค่ายุติธรรมผ่านกำไรหรือขาดทุน (FVTPL) สูงขึ้น และค่าใช้จ่ายการดำเนินงานลดลง ขณะที่กำไรสุทธิทรงตัว YoY เพราะแม้ค่าใช้จ่ายการดำเนินงานลดลง แต่รายได้ดอกเบี้ยสุทธิที่อ่อนแอลดทอนการเติบโต
• ส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) ลดลงกดดันจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย โดย NIM ลดลงเหลือ 3.1% (-24 bps YoY, -25 bps QoQ)
• สินเชื่อลดลง 1.3% QoQ (+1.7% YoY) จากการลดลงของสินเชื่อบริษัทขนาดใหญ่ และสินเชื่อ SME
• งบดุลแข็งแกร่ง หนี้เสียทรงตัว NPL ratio อยู่ที่ 3% และ Coverage ratio แข็งแกร่งที่ 187.7%
• บริษัทจัดอันดับความน่าเชื่อถือ S&P Global Ratings ประกาศปรับเพิ่มอันดับความน่าเชื่อระดับสากลของธนาคารทั้งระยะยาว/ระยะสั้น เป็น BBB/ A-2 จาก BBB- / A-3 และปรับเพิ่มอันดับความแข็งแกร่งทางการเงิน (Stand-Alone Credit Profile) เป็น bb+ จาก bb โดยพิจารณาถึงความสามารถในการทำกำไรที่ดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง การบริหารคุณภาพสินทรัพย์อย่างระมัดระวัง และสถานะทางธุรกิจที่แข็งแกร่ง
ผลการดำเนินงานท้าทายมากขึ้นจากเศรษฐกิจชะลอตัว
• เราปรับลดคาดการณ์กำไรสุทธิลงเล็กน้อย 2%/3% ในปี 2025-26 หลังจากที่ NIM อ่อนแอกว่าคาด แม้ว่าแนวโน้มกำไรสุทธิจากเงินลงทุนสูงกว่าคาด โดยเราคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโต 1%/2% ในปี 2025-26 เนื่องจากสำรองหนี้ฯ ลดลง และรายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ยสูงขึ้น
• คาดว่า KTB จะจ่ายเงินปันผลเพิ่มขึ้นตามผลประกอบการ คาดอัตราผลตอบแทนเงินปันผลสูงที่ 7.3% ในปี 2025
• ทุก 10 bps ของ Credit cost เพิ่มขึ้นจะส่งผลให้กำไรสุทธิปรับลดลงจากประมาณการของเราราว 6%
