KKP (HOLD : Fair Price : Bt 80.00) : ผลตอบแทนการลงทุนจำกัด

ปรับคำแนะนำเป็น “ถือ” จาก "ซื้อ" เนื่องจากผลตอบแทนการลงทุนจำกัด หลังจากราคาหุ้นปรับสูงขึ้นกว่า 14% YTD ในปี 2026 สะท้อนผลการดำเนินงานแข็งแกร่งใน 4Q25 และกระแสเงินทุนจากต่างประเทศไหลเข้าจากผลการเลือกตั้งทั่วไป โดยคาดอัตราผลตอบแทนเงินปันผลสูง 7.5% ในปี 2026 ด้วยมูลค่าพื้นฐานที่ 80 บาท ประเมินด้วยวิธี GGM (ROE 9.5%, Terminal growth 2%) อิงจาก 1.0x PBV’26E ทั้งนี้ เราคาดกำไรสุทธิจะปรับเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง 5% หนุนจากรายได้ค่าธรนรมเนียมขยายตัว และสำรองหนี้ฯ ปรับลดลง ส่งผลให้ ROE เพิ่มขึ้นเป็น 9.4% สำหรับในปี 1Q26 คาดกำไรสุทธิจะปรับสูงขึ้น YoY ขณะที่คาดกำไรจะทรงตัว หรืออ่อนตัวลงเล็กน้อย QoQ

ผลตอบแทนการลงทุนจำกัด แต่เงินปันผลสูง

• เป้าหมายการเงินในปี 2026 (1) สินเชื่อเติบโต 3% (2025: -6.7%) เน้นเติบโตสินเชื่อบรรษัทขนาดใหญ่ที่มีคุณภาพ ขณะที่สินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ยังชะลอตัว (2) Loan spread ที่ 4.3-4.4% (2025: 4.5%) ต้นทุนดอกเบี้ยลดลงช้ากว่าผลตอบแทนสินเชื่อ (3) NPL ratio ที่ 4.4% (2025: 4.3%) (4) Credit cost ที่ 1.6-1.8% รวมผลขาดทุนจากการขายรถยึด (2025: 172 bps) และ (5) ROE (Comprehensive income) ที่ 10-11% (2025: 10.2%)

• ราคาหุ้นปรับเพิ่มขึ้น 14.3% YTD จากสิ้นปี 2025 สูงกว่า SETBANK ที่เพิ่มขึ้น 9% YTD และซื้อขายที่ระดับ 1.0xPBV’26 ทำให้ผลตอบแทนการลงทุนจำกัดเพียง 3% จากมูลค่าพื้นฐานของเรา

• ประกาศจ่ายเงินปันผล 4.20 บาท สำหรับผลการดำเนินงานใน 2H25 (XD 29 เม.ย. และจ่ายเงินปันผล 21 พ.ค.) รวมกับที่ได้จ่าย 1.50 บาท สำหรับผลการดำเนินงานใน 1H25 ทำให้ทั้งปี 2025 จ่ายปรับผลเพิ่มเป็น 5.70 บาท คิดเป็น Payout ratio ที่ 81.6% (เทียบกับการจ่าย 4.00 บาท ในปี 2024, Payout ratio 67.9%)

คาดกำไรสุทธิปี 2026 เติบโต และ ROE ขาขึ้นต่อเนื่อง

• คาดกำไรปี 2026 เติบโต 5% ดีกว่ากำไรรวมของกลุ่มธนาคารที่คาดจะลดลง 2% การเติบโตสนับสนุนจาก (1) สินเชื่อกลับมาขยายตัวราว 2% (2) รายได้ค่าธรรมเนียมขยายตัวจากกลยุทธ์การเพิ่มสินค้าที่หลากหลาย และภาวะการลงทุนในประเทศคึกคักมากขึ้น และ (3) สำรองหนี้ฯ และการขาดทุนรถยึดปรับลดลง ทั้งนี้ การเติบโตของกำไรต่อเนื่อง และจ่ายเงินปันผลสูงผลักดันให้ ROE ปรับขึ้นเป็น 9.4%

• ปรับสมมติฐานการจ่ายเงินปันผล (Payout ratio) เพิ่มเป็น 80% ในปี 2026 เทียบกับ 81.6% ในปี 2025 เนื่องจากระดับ
เงินกองทุนแข็งแกร่งแข็งแกร่งที่ 17.7% ในปี 2025 (2024: 16.6%)

• คาดกำไรใน 1Q26 ปรับสูงขึ้น YoY หนุนจาก (1) รายได้ค่าธรรมเนียมเพิ่มขึ้น YoY จากธุรกิจตลาดทุน และสำรองหนี้ฯ ลดลง แต่กำไรจะทรงตัว หรืออ่อนตัวลงเล็กน้อย QoQ กดดันจากสำรองหนี้ฯ และการขาดทุนรถยึดสูงขึ้น