KKP (HOLD : Fair Price : Bt 64.00) : กำไรกลับมาเติบโต และเงินปันผลสูง
เราคงคำแนะนำ "ถือ" เพื่อรับเงินปันผลที่คาดว่าสูงราว 6.8%/7.0% ในปี 2025/26 ปรับมูลค่าพื้นฐานเป็น 64 บาท (เดิม 55 บาท) จากการปรับใช้มูลค่าพื้นฐานปี 2026 ประเมินด้วยวิธี GGM (ROE 7.8%, Terminal growth 2%) อิงจาก 0.8x PBV’26E เรามีมุมมองที่ดีขึ้นต่อการขยายตัวของกำไรหลังจาก KKP มีแนวโน้มการตั้งสำรองหนี้ฯ ต่ำกว่าคาด ผลบวกจากการควบคุมคุณภาพสินเชื่อ และการขาดทุนรถยึดลดลงอย่างต่อเนื่อง นอกจากนี้ รายได้ค่าธรรมเนียมแข็งแกร่งกว่าคาดจากการเติบโตในธุรกิจ Wealth management ดังนั้น ปรับประมาณการกำไรสุทธิในปี 2025-26 เพิ่มขึ้น 4%/1% ในปี 2025-26 โดยคาดว่ากำไรจะกลับมาเติบโต 1.9%/2.5% ในปี 2025-26 ด้านผลการดำเนินงานใน 3Q25 คาดกำไรสุทธิอยู่ที่ 1.3 พันล้านบาท (+1% YoY, -6.5% QoQ) ขณะที่ NPL ratio เพิ่มเล็กน้อยที่ 4.4% จากฐานสินเชื่อที่ลดลง และ Coverage ratio ทรงตัวที่ 132.5%
**คาดกำไรใน 3Q25 เพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ **
• เราคาดว่ากำไรสุทธิใน 3Q25 ที่ 1.3 พันล้านบาท (+1% YoY, -6.5% QoQ) ปัจจัยหนุนกำไรเพิ่มขึ้น YoY เนื่องจากแม้รายได้ดอกเบี้ยสุทธิลดลงจากสินเชื่อชะลอตัว และ NIM ลดลงอย่างต่อเนื่อง แต่คาดการรับรู้ผลขาดทุนจากรถยึงจะลดลง เนื่องจากจำนวนรถที่ถูกยึดปรับลดลงผลจากการควบคุมการปล่อยสินเชื่อใหม่ และราคารถมือสองมีเสถียรภาพดีขึ้น อย่างไรก็ดี คาดกำไรจะลดลง QoQ เพราะรายได้ดอกเบี้ยสุทธิลดลง และค่าใช้จ่ายดำเนินงานเพิ่มขึ้น
• สินเชื่อรวม คาดปรับลดลงต่อเนื่อง 2.2% QoQ (-4.5% YTD) เพราะการเข้มงวดในการปล่อยสินเชื่อใหม่ โดยสินเชื่อทุกประเภทยังชะลอตัว (บริษัทขนาดใหญ่, SME สินเชื่อรายย่อย) โดยพบว่าสินเชื่อสุทธิในเดือน ก.ค.-ส.ค. ปรับลดลงราว 1.7% จากเดือน มิ.ย.
• กลยุทธ์ในปี 2025 เน้นการควบคุมคุณภาพสินเชื่อเป็นหลัก แต่เพราะฐานสินเชื่อที่ลดลง คาดว่า NPL ratio จะเพิ่มขึ้น QoQ อยู่ที่ 4.4% ขณะที่ Coverage ratio ทรงตัวที่ 132.5%
คาดกำไรปี 2025 กลับมาเติบโตบนข้อจำกัดทางเศรษฐกิจ
• แม้คาดสินเชื่อมีแนวโน้มลดลง 6.3%/1.5% ในปี 2025-26 ผลจากเศรษฐกิจที่ชะลอตัว และหนี้ครัวเรือนสูง แต่การควบคุมคุณภาพสินเชื่อที่ดีขึ้นและการขาดทุนรถยึดต่ำกว่าคาด ทำให้คาด Credit cost จะลดลงช่วยบรรเทาผลกระทบจากรายได้ที่ดอกเบี้ยลดลง รวมทั้งรายได้ค่าธรรมเนียมขยายตัวจากธุรกิจ Wealth management เราปรับประมาณการกำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 4%/1% ในปี 2025-26 โดยคาดว่ากำไรจะปรับเพิ่มขึ้น 1.9%/2.5% ในปี 2025-26
• คาด KKP จ่าย Dividend payout ratio ที่ 68% ในปี 2025/26 (เทียบ 67.9% ในปี 2024) และคาด Dividend yield สูงที่ 6.8%/7% ในปี 2025/26
• ประกาศโครงการซื้อหุ้นคืนไม่เกิน 16 ล้านหุ้น วงเงินไม่เกิน 1 พันล้านบาท ระหว่างวันที่ 4 ก.ย. 2025 ถึง 2 มี.ค. 2026 เรามองว่าจะช่วยลดแรงกดดันของราคาหุ้นผันผวนจากผลกระทบทางเศรษฐกิจไทยที่มีแนวโน้มชะลอตัวใน 2H25
