KKP (BUY : Fair Price : Bt 135.00) : กำไรแกร่งเกินคาด ตลาดทุนหนุน ปันผลเด่น
**คงคำแนะนำ “ซื้อ” ปรับเพิ่มมูลค่าพื้นฐานเป็น 135 บาท (เดิม 130 บาท)จากการปรับประมาณการกำไรสูงขึ้น ประเมินด้วยวิธี GGM (ROE 13%, Terminal growth 2%) อิงจาก 1.6x PBV’27E ผลการดำเนินงานใน 3Q26 กำไรสุทธิแข็งแกร่งที่ 2.4 พันล้านบาท (+43% YoY, +13% QoQ) และ NPL ratio ลดลงที่ 3.4% แนวโน้มใน 4Q26 คาดกำไรเติบโต YoY จากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิและรายได้ค่าธรรมเนียมขยายตัว ซึ่งหนุนให้กำไรในปี 2026 แนวโน้มเติบโตแข็งแกร่ง +46% จากรายได้ค่าธรรมเนียม รายได้เงินปันผลเติบโตสูง และการขาดทุนรถยึดลดลง โดยคาดกำไรเติบโตต่อเนื่อง +4% ในปี 2027 นอกจากนี้ คาดผลตอบแทนเงินปันผลสูงที่ 6.7%/7.0% ในปี 2026-27 **
กำไรสุทธิใน 3Q26 เติบโตดีกว่าคาด
• กำไรสุทธิออกมาสูงกว่าคาดที่ 2.4 พันล้านบาท (+43% YoY, +13% QoQ) เติบโตจาก 1) รายได้ดอกเบี้ยสุทธิขยายตัว 2) รายได้ค่าธรรมเนียมขยายตัวจากธุรกิจการบริหารความมั่งคั่ง ธุรกิจการให้บริการทางการเงินและการลงทุนแบบดิจิทัลของธุรกิจไดม์ และธุรกิจการจัดการกองทุน และ 3) การขาดทุนรถยึดลดลง
• สินเชื่อรวมขยายตัวต่อเนื่อง 0.6% QoQ ส่งผลให้สินเชื่อใน 9M26 เพิ่มขึ้น 3.7% YTD จากสินเชื่อบรรษัท สินเชื่อธุรกิจ และสินเชื่อ Lombard ขณะที่สินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ยังหดตัว
• NIM ปรับเพิ่มขึ้นที่ 4% (+8 bps YoY, +7 bps QoQ) เพราะการควบคุมต้นทุนการเงินที่มีประสิทธิภาพ
• คุณภาพสินเชื่อ NPL ratio ลดลงที่ 3.4% และ Coverage ratio เพิ่มเป็น 154.7% ขณะที่ Stage ratio 2 ทรงตัวที่ 5.2% โดย Credit cost ที่ 104 bps
เพิ่มประมาณการกำไรสะท้อนรายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ยแข็งแกร่ง
• เราปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น 8%/4% สะท้อนรายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ยที่แข็งแกร่งกว่าคาด ใน 4Q26 คาดกำไรขยายตัวสูง YoY จากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิและรายได้ค่าธรรมเนียมจากธุรกิจเกี่ยวกับตลาดทุน ส่งผลให้คาดว่ากำไรสุทธิในปี 2026 เติบโตแข็งแกร่ง +46% YoY หนุนจากรายได้ค่าธรรมเนียมขยายตัวจากธุรกิจตลาดทุน รายได้เงินปันผลสูงขึ้น และการขาดทุนรถยึดลดลง
• ในปี 2027 คาดกำไรสุทธิเติบโตในอัตราชะลอตัวที่ 4% YoY จากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิขยายตัว และรายได้ค่าธรรมเนียมเติบโตจากธุรกิจตลาดทุน
• กำไรที่เติบโตและศักยภาพในการจ่ายเงินปันผลสูงผลักดันให้ ROE ปรับขึ้นเป็น 13.1%/13.2% ในปี 2026-27 (2025: 9.3%) โดยคาดอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ 6.7%/7.0% ในปี 2026-27 ทั้งนี้ KKP ได้จ่ายเงินปันผลระหว่างกาล 3.25 บาท สำหรับใน 1H26 ดังนั้นคาดจะจ่ายเพิ่มอีก 4.42 บาท ใน 2H26
• KKP โดดเด่นการให้บริหารด้านธุรกิจบริหารความมั่งคั่ง และมีสัดส่วนจากรายได้ธุรกิจตลาดทุนต่อรายได้ราว 20-30% ของรายได้จากการดำเนินงาน ซึ่งสูงสุดในกลุ่มธนาคารพาณิชย์ ดังนั้น หากตลาดทุนยังมีแนวโน้มแข็งแกร่งต่อเนื่องในปี 2027 คาดว่า KKP จะเป็นหนึ่งในกลุ่มธนาคารที่ได้รับประโยชน์สูงช่วยหนุนรายได้ของธุรกิจเติบโตต่อเนื่อง
