ILM (BUY : Fair Price : Bt28.00) : คาดกำไร 4Q23 โดดเด่นสุดในกลุ่มสินค้าตกแต่งบ้าน

เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 28 บาท เลือก ILM เป็นหุ้นเด่นในกลุ่มค้าปลีกสินค้าซ่อมแซมและตกแต่งบ้าน เนื่องจาก 1. แนวโน้มยอดขายที่เติบโตแข็งแกร่งกว่ากลุ่ม 2. เพิ่มเสถียรภาพของกำไรจากการเพิ่มรายได้จ่ายการให้เช่าพื่นที่ และ 3. มี valuation น่าดึงดูดที่สุดในกลุ่ม คาดกำไร 4Q23 ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 196 ล้านบาท (+7%YoY, +2%QoQ) หนุนจากคาดการณ์การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่เป็นบวก 8% เทียบกับบริษัทอื่นๆในกลุ่มที่ -8% ถึง -12% ในช่วง 4Q23 บวกกับปัจจัยฤดูกาลเพราะโดยปกติแล้วไตรมาสที่ 4 จะเป็นช่วงที่มียอดขายสูงสุดของปี ขณะที่คาดว่ามาตรการ Easy E-Receipt ของรัฐบาลในช่วง 1 ม.ค. 2024 - 15 ก.พ. 2024 จะหนุนให้ SSSG เป็นบวกต่อเนื่องใน 1Q24

**คาดกำไร 4Q23 ทำสถิติสูงสุดใหม่เป็นประวัติการณ์ **

• คาดยอดขายสินค้าในช่วง 4Q23 โตแตะ 2.3 พันล้านบาท (+2%YoY) หนุนจาก 1) ยอดขายผ่านหน้าร้านที่เพิ่มขึ้นตาม SSSG ที่เป็นบวก 8.0% YoY จากยอดขายในเมืองท่องเที่ยวที่ฟื้นตัวโดเด่น 2) ยอดขายออนไลน์ที่คาดว่าจะโตเป็น 271 ล้านบาท (+23%YoY) หนุนจากยอดขายช่องทาง TikTok ที่เติบโตดีและเพิ่งเข้าไปขายในช่วงต้นปี2023 ซึ่ง 2 ปัจจัยดังกล่าวสามารถชดเชยยอดขายงานโครงการที่คาดว่าจะลดลง YoY เป็น 200 ล้านบาท (-35%YoY) จากฐานสูงใน 4Q22 แต่ทรงตัวได้ QoQ

• คาดรายได้ค่าเช่าในช่วง 4Q23 เพิ่มเป็น 182 ล้านบาท (+13%YoY, +5%QoQ) หนุนจากอัตราการเช่าพื้นที่เพิ่มขึ้นเป็น 90% ใน 4Q23 เทียบกับ 88% ใน 3Q23 และ 80% ใน 4Q22 จากการเช่าพื้นที่สาขาเมืองท่องเที่ยวที่เพิ่มขึ้น บวกกับพื้นที่ให้เช่าสุทธิ (NLA) ที่เพิ่มมากขึ้นหลังจากเปิดสาขา Little Walk ลาดกระบังเปิดให้บริการเมื่อเดือน ธ.ค. 2022

• คาดอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) เพิ่มขึ้น YoY เป็น 45.0% ใน 4Q23 จาก 43.5% ใน 4Q22 จากสัดส่วนยอดขายงานโครงการที่มีอัตรากำไรต่ำกว่ารายได้ในส่วนอื่นๆ ปรับตัวลดลง

• คาดอัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหารต่อยอดขายลดลงเป็น 34.1% ใน 4Q23 จาก 34.5% ใน 3Q23 แต่เพิ่มขึ้นจาก 33.8% ใน 4Q22 จากยอดขายงานโครงการที่ลดลง

**แนวโน้มกำไรปี 2024-25 สดใสต่อเนื่อง **

• ปี 2024 จะยังเป็นปีที่ดีต่อเนื่องของ ILM และคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโตเร่งตัวขึ้นเป็น 14% YoY หนุนจาก 3 ปัจจัย

1. เราคาดว่า SSSG ของ ILM จะขยายตัว 5% ในปี2024 หนุนจากปรับปรุงร้าน Index Living Mall ด้วยการขยายพื้นที่ขายแบรนด์ "Furinbox" ซึ่งสะท้อนผ่านยอดขายที่เติบโตดีในปี2023
2. การขยายสาขา ที่รัตนาธิเบศร์ และ สระบุรี ในช่วง 4Q24
3. การขยายพื่นที่เช่า Little Walk ที่รัตนาธิเบศร์ (10,000 ตร.ม.) และรามคำแหง (5,000 ตร.ม.) ในช่วง 4Q24

• ขณะที่การเติบโตในระยะกลาง 3-5ปี เราคาดว่าจะมาจากการขยายสาขา Index Living Mall จำนวน 1 สาขาต่อปีหรือราว 3%CAGR และการขยายพื้นที่ให้เช่า Little Walk ราว 5,000 ตร.ม. ต่อปี หรือราว 5% ของพื้นที่ให้เช่าทั้งหมด ซึ่งเป็นโมเดลที่ประสบความสำเร็จมากในสาขาที่ผ่านๆมา กล่าวคือมีอัตราการเช่า 100% ณ วันเปิดดำเนินงาน

คงคำแนะนำ "ซื้อ" SSSG แข็งแกร่งกว่ากลุ่ม

มูลค่าพื้นฐาน 28.00 บาท อิง 17xPE’24E คิดเป็นส่วนลด 40% จากค่าเฉลี่ยกลุ่มค้าปลีกสินค้าซ่อมแซมและตกแต่งบ้านของไทย