ICHI (BUY : Fair Price : Bt 15.10) : น้ำด่าง PH+ หนุนกำไร 4Q25 โต YoY
**เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 15.10 บาท เรายังคงมองเป็นหุ้นปันผลที่น่าสนใจระดับ 7%-8% และเราคาดว่ากำไรปกติจะฟื้นตัว 9% YoY ในปี2026 ตามยอดขายชาเขียวที่ฟื้นตัวและยอดขายน้ำด่าง PH+ ที่เติบโตแข็งแกร่ง, ICHI จะรายงานผลประกอบการประจำปีในวันที่ 19 ก.พ. 2026 เราคาดมีกำไรปกติ 4Q25 ที่ 283 ล้านบาท (+5%YoY, -21%QoQ) หนุนจากยอดขายน้ำด่าง PH+ แม้ว่าตลาดชาพร้อมดื่มในประเทศช่วง 4Q25 หดตัว 9% YoY จากสภาพอากาศและกำลังซื้อผู้บริโภค และคาดจ่ายเงินปันผลงวด 2H25 ที่ 0.55 บาท/หุ้น คิดเป็นผลตอบแทนเงินปันผลราว 4% **
ส่วนแบ่งตลาดชาพร้อมดื่มยังคงแข็งแกร่ง
• ตลาดชาพร้อมดื่มในประเทศซึ่งเป็นแหล่งรายได้หลักของ Ichitan ปรับตัวลดลงเป็น 1.76 หมื่นล้านบาทในปี 2025 (-5%YoY) ผลกระทบจากที่ไม่ร้อนเท่าปีก่อนและมีฝนตกมากขึ้น เนื่องจากปีที่แล้วได้รับปัจจัยบวกจากเอลนีโญ่ สอดคล้องกับภาพรวมตลาดเครื่องดื่มที่หดตัว YoY ทั้งในเชิงปริมาณและมูลค่าในปี 2025 อย่างไรก็ตาม Ichitan ยังคงรักษาส่วนแบ่งตลาดได้อย่างแข็งแกร่งต่อเนื่อง อ้างอิงข้อมูลจาก Nielsen ยอดขายออกของ Ichitan หดตัว 5.6% YoY น้อยกว่า Oishi ที่หดตัว 7.7% YoY ในปี2025
• เราคาดว่ายอดขายชาพร้อมดื่มของ Ichitan และ Yen Yen จะฟื้นตัว 4% YoY ในปี 2026 หนุนจากฐานต่ำจากการลดสต็อกเพื่อจำกัดการขายสินค้าในช่องทาง Super Hypermarket ที่จะเป็นฐานใหม่ตั้งแต่เดือนเม.ย. 2026 บวกกับผลกระทบจากการเข้ามาทำตลาดสินค้าราคา 10 บาท/ขวดของ Oishi ในตลาดร้านค้าปลีกแบบดั้งเดิมที่เริ่มเบาบางลงจากส่วนแบ่งตลาดร้านค้าปลีกแบบดั้งเดิมของ Ichitan ที่เพิ่มขึ้นเป็นแกร่งกว่า Oishi ในเดือนธ.ค. 2025 นอกจากนี้ข้อมูลของกรมอุตุนิยมวิทยาคาดว่าสภาพอากาศจะเปลี่ยนผ่านจากภาวะลานีญากลับเข้าสู่สภาวะปกติในปี2026 ทำให้คาดว่าสภาพอากาศจะช่วยหนุนการบริโภคเครื่องดื่มที่ให้ความสดชื่นเพิ่มขึ้นจากปีก่อน
น้ำด่าง PH+ คือ key growth driver ของปี 2026
• เราสมมติฐานยอดขายแบบอนุรักษ์นิยมที่ +8% YoY ในปี 2026 เทียบกับตั้งเป้ายอดขายของบริษัทที่เติบโตอย่างน้อย 10% YoY ในปี2026โดยยังคงเน้นกลยุทธ์การสร้างแบรนด์ให้แข็งแกร่งยิ่งขึ้น, การออกสินค้าใหม่ที่ตอบโจทย์ผู้บริโภค, ขยายการเติบโตของรายได้ในกลุ่มสินค้าเพื่อสุขภาพ (น้ำด่าง PH+) โดยตั้งเป้ายอดขายน้ำด่าง PH+ ที่ 1 พันล้านบาทในปี 2026 จาก 600 กว่าล้านบาทในปี2025 และตั้งเป้ารายได้ OEM เพิ่มขึ้น 20% YoY จากลูกค้าเดิม OEM น้ำมะพร้าว IF และลูกค้ารายใหม่อีก 2 รายที่อยู่ระหว่างการเจรจาโดยคาดว่าจะเริ่มรับรู้รายได้ช่วงปลาย 2Q26 ขณะที่ต่างประเทศมีการกระจายไปยังตลาดใหม่ๆมากขึ้นนอกเหนือจาก CLMV ที่เป็นตลาดหลัก
• เราคาดว่าจะมีส่วนแบ่งกำไรจาก JV ที่อินโดนีเซีย 20 ล้านบาทในปี2026 ซึ่งเท่ากับคาดการณ์ของบริษัท โดยเราคาดว่าจะเริ่มเห็นการฟื้นตัวของส่วนแบ่งกำไรตั้งแต่ช่วง 4Q25 จากชาซีสที่ได้รับกระแสตอบรับที่ดี
แนะนำ "ซื้อ" รับปันผล น้ำด่างโตเด่น
มูลค่าพื้นฐาน 15.10 บาท คำนวณด้วยวิธี PE multiple ที่ 15xPE’26E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่ม (เดิม 13.90 บาท) หลังปรับเพิ่ม PE multiple เพื่อสะท้อนภาพการกระจายพอร์ตรายได้ที่ดีขึ้น และความแข็งแกร่งของส่วนแบ่งตลาดชาพร้อมดื่มในประเทศไทย
