ICHI (BUY : Fair Price : Bt 13.90) : ปันผลสูง คาดฟื้นตัวช่วง 2H25
**เราปรับคำแนะนำขึ้นจาก "ถือ" เป็น “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 13.90 บาท คาดแนวโน้มยอดขายและกำไรปกติกลับมาโต YoY และ QoQ ใน 3Q25 หนุนจากยอดขายชาเขียวที่โต YoY หลังตลาดชาพร้อมดื่มในประเทศซึ่งเป็นแหล่งรายได้หลักของ Ichitan พลิกกลับมาโต 2.1% YoY ในเดือนก.ค. 2025 เทียบกับช่วง YTD ของ 7M25 ยัง -2.95% YoY เรายังคงมองเป็นหุ้นปันผลที่น่าสนใจ เรามองเป็นโอกาสสะสม บริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล 0.55 บาท/หุ้น ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 27 ส.ค. 2025 **
ตลาดชาเขียวพร้อมดื่มเดือนก.ค. 2025 กลับมาโต YoY
• ตลาดเครื่องดื่มภาพรวมช่วง 6M25 หดตัวราว 2%YoY ชึ่ง Category ที่หดตัวแรงส่วนใหญ่เป็นกลุ่มเครื่องดื่มที่ให้ความสดชื่น เช่น น้ำอัดลม, RTD tea, น้ำผลไม้ ขณะที่ Category ที่โตได้คือ RTD coffee และเครื่องดื่มชูกำลัง (ตามรูปหน้าที่2)
• ตลาดชาพร้อมดื่มในประเทศซึ่งเป็นแหล่งรายได้หลักของ Ichitan พลิกกลับมาโต 2.1% YoY ในเดือนก.ค. 2025 หลังหดตัวต่อเนื่องทั้งไตรมาส 2 (เม.ย./พ.ค./มิ.ย. ที่ -8.1%/-6.6%/-4.6%) ผลจากสภาพอากาศที่ไม่ร้อนเท่าปีก่อนเนื่องจากปีที่แล้วได้รับปัจจัยบวกจากเอลนีโญ่ ซึ่งคาดว่าจะฟื้นตัวต่อเนื่องในช่วง 2H25
• บริษัทคงเป้ายอดขายปี 2025 ที่ 9.5 พันล้านบาท (+10.5% YoY) โดยผู้บริหารยังมั่นใจว่าหากเปลี่ยนแปลงจะมีส่วนต่างไม่เกิน 5% ของเป้า โดยยังคงเน้นเพิ่มช่องทางจำหน่ายในร้านโชห่วย และทำสินค้าที่มีขนาดใหญ่ขึ้นตอบโจทย์ผู้บริโภคที่ต้องการความคุ้มค่า ซึ่งคาดว่าจะช่วยให้ช่องทางค้าปลีกดั้งเดิม (TT) ฟื้นตัวกลับมา หลังติดลบ 10% ในช่วง YTD ของ 7M25 ขณะที่ช่องทางร้านสะดวกซื้อ (CVS) คาดโตแข็งแกร่งต่อเนื่อง (+5% ในช่วง YTD ของ 7M25) อย่างไรก็ตามเรายังคงมีมุมมองอนุรักนิยมกว่าเป้าหมายของบริษัทโตคาดยอดขายปี2025 โต 1% พลิกจาก -10% ในช่วง 1H25
• เราประเมินกำไร 2H25 โต HoH สวนทางปัจจัยฤดูกาล โดยคาดกำไรปกติ 3Q25 ที่ 375 ล้านบาท (+5%YoY, +20%QoQ) หนุนจากยอดขายชาเขียวพร้อมดื่มที่คาดกลับมาทำ All-time high อีกครั้ง ขณะที่รายได้ OEM อ่อนตัวลงเพียงเล็กน้อย QoQ จาก 192 ล้านบาทในช่วง 2Q25 ซึ่งเกือบทั้งหมดเป็นน้ำมะพร้าว IF แต่ยังโต YoY แข็งแกร่ง
ชาเขียวและ OEM หนุน U-rate ดีขึ้น
• ในช่วง 1Q25 บริษัทขยายกำลังการผลิตเพิ่มขึ้นเป็น 1,700 ล้านขวด/ปี (+13% จากกำลังการผลิตเดิม) ทำให้อัตราการใช้กำลังการผลิตลดลงเป็น 67% 2Q25 จาก 71% ใน 4Q24 และ 78% ใน 2Q24
• Ichitan ได้รับคำสั่งซื้อลูกค้า OEM มีอย่างต่อเนื่องจากทั้งลูกค้าน้ำมะพร้าว IF ประกอบกับยอดขายชาเขียวที่โต คาดว่าจะหนุนให้อัตราการใช้กำลังการผลิตกลับมาแตะ 70% ในช่วง 2H25 ดังนั้นเราประเมินอัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้น HoH แต่ยังคงลดลง YoY เนื่องจากมีสัดส่วนรายได้ OEM เข้ามา แต่คาดอัตราการทำกำไรโตภาพรวมจะดีขึ้น YoY
แนะนำ "ซื้อ" รับปันผล ลุ้นฟื้นตัว 2H25
มูลค่าพื้นฐาน 13.90 บาท คำนวณด้วยวิธี PE multiple ที่ 13xPE’25E ค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่ม (เดิม 11.50 บาท) หลังปรับประมาณการกำไรปี2025-26 ขึ้น 11%-13% เพื่อสะท้อนยอดขายชาเขียวที่ดีกว่าคาด
