HMPRO (BUY : Fair Price : Bt 11.00) : คาดกำไร 1Q25 อ่อนตัวเล็กน้อย YoY

**เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 11.00 บาท ปัจจุบันซื้อขาย 17xPE’25E น่าดึงดูด และเราคาดว่ากำไรยังเติบโตได้ต่อเนื่อง YoY พร้อมปัจจัยหนุนจากการซ่อมแซมคอนโดและอาคารสูงต่างๆที่คาดว่าจะเริ่มทยอยเห็นความต้องการเข้ามามากขึ้นช่วง 3Q25 ระยะสั้นคาดรายงานกำไรสุทธิ 1Q25 ที่ 1.7 พันล้านบาท (-2%YoY, -3%QoQ) ผลกระทบจากดอกเบี้ยจ่ายและยอดขายที่ลดลงเล็กน้อย แม้ว่า EBIT margin จะยังคงรักษาระดับได้เท่ากับปีก่อน ผลจากการค่าใช้จ่ายควบคุมได้ดีเนื่องจาก Hybrid store ที่ทยอยเห็นผล และค่าไฟฟ้าที่ปรับตัวลดลง **

SSSG และดอกเบี้ยจ่ายกดดันกำไร 1Q25

• คาดอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ของ HomePro ช่วง 1Q25 ที่ -3.0% YoY แบ่งเป็น -1% จากการระมัดระวังการใช้จ่ายของผู้บริโภค, -1% จากจำนวนวันในเดือน ก.พ. 2025 ที่ลดลง 1 วันจากปีก่อน, และ -1% จากปัจจัยบวกจากมาตรการ Easy-E Receipt ที่ลดลงจากปีก่อนเนื่องจากวงเงินที่สามารถใช้ซื้อสินค้าลดหย่อนที่เกี่ยวข้องลดลงเป็น 30,000 บาท จาก 50,000 บาท ขณะที่ SSSG ของ Mega Home ยังทรงตัวถึง +0.5% ใน 1Q25

• ไม่มีการขยายสาขาช่วง 1Q25 : ณ สิ้นไตรมาส 1/25 บริษัทมีสาขาทั้งหมด 136 สาขา (+6%YoY) แบ่งเป็น Home Pro 94 สาขา, HomePro S 5 สาขา, Mega Home 30 สาขา, และ HomePro Malaysia 7 สาขา

• คาดรายได้ 1Q25 ที่ 1.8 หมื่นล้านบาท (-0.3%YoY, +11%QoQ) ผลจากยอดขายสาขาใหม่ที่ชดเชยผลกระทบจาก SSSG ของ HomePro ที่ลดลง

• ประเมินอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ทรงตัว YoY ใน 1Q25 ผลจากสัดส่วนยอดขายเครื่องใช้ไฟฟ้าที่ลดลงเชยกับสัดส่วน Private label ของ HomePro ที่ลดลงเป็น 20.4% ใน 1Q25 จาก 20.9% ใน 1Q24
• คาดค่าใช้จ่ายควบคุมได้ดีจากการเปิดสาขา Hybrid store ที่มากขึ้น ทำให้มีต้นทุนต่อสาขาลดลง ประกอบกับค่าไฟฟ้าที่ลดลง ทำให้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหารต่อยอดขายทรงตัว YoY ที่ 18.1% ใน 1Q25

**การเติบโตในปี 2025 **

• ตั้งเป้าหมายยอดขายโต +5% ถึง +7% YoY ในปี2025 จาก SSSG ที่ +2% ถึง +3% (เน้นการขยายฐานลูกค้าบ้านเก่า) และการขยายสาขา 12 สาขา (+9%YoY) สู่ 148 สาขา แบ่งเป็น HomePro 7 สาขา และ Mega Home 5 สาขา ซึ่ง 7 ใน 12 สาขาเป็น Hybrid stores หากนับตาม location ปี2024 จะมี 131 locations และเพิ่มขึ้นเป็น 136 locations (+4%YoY) ในปี2025

• การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ของ HomePro ช่วง 15 วันแรกของเดือน เม.ย. 2025 อยู่ที่ราว -9% เทียบกับช่วง 1Q25 ที่ -3% ผลจากยอดขายเครื่องปรับอากาศที่ลดลงจากสภาพอากาศที่ไม่ร้อนเท่าปีก่อน ขณะที่ SSSG ของ Mega Home ช่วง 15 วันแรกของเดือน เม.ย. 2025 อยู่ที่ราว -2% ตามภาวะกำลังซื้อผู้บริโภคที่ชะลอตัว อย่างไรก็ตามเราคาดว่ายอดขายสาขาใหม่จะทำให้ยอดขายรวมเติบโต YoY และคาดว่าสามารถรักษาความสามารถในการทำกำไรที่เท่าเดิม ทำให้กำไรยังขยายตัว YoY ในปี2025

คำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าน่าดึงดูด

มูลค่าพื้นฐาน 11.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสงินสด (DCF) ด้วย WACC 8.1% และ TG 1.5% เทียบเท่า 22xPE’25E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มสินค้าตกแต่งบ้านของไทย