GLOBAL (HOLD : Fair Price : Bt 8.20) : GPM ขยายตัวหนุนกำไร 3Q25 โต YoY
รายงานกำไรสุทธิงวด 3Q25 ที่ 392 ล้านบาท (+8%YoY, -25%QoQ) ใกล้เคียงกับที่เราและตลาดคาด หนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัว 60 bps YoY จากการปรับราคาสินค้า House brands ขึ้น 5-10% และสัดส่วนการขายสินค้า House brands ที่เพิ่มขึ้น ชดเชยยอดขายสาขาเดิมที่ลดลง -0.9% YoY ใน 3Q25 เทียบกับ -10.7% ใน 2Q25 เราคงคำแนะนำ “ถือ” มูลค่าพื้นฐาน 8.20 บาท เนื่องจาก upside ที่จำกัด แม้เราคาดการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) จะมีทิศทางที่ดีขึ้น ใน 4Q25 จากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาล
กำไร 3Q25 เพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล
• กำไรที่เพิ่มขึ้น YoY ช่วง 3Q25 หนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัว 60 bps YoY เป็น 26.5% ใน 3Q25 จากสัดส่วนการขายสินค้า House brands ที่เพิ่มขึ้นเป็น 27% ใน 3Q25 จาก 24% ใน 3Q24 และการปรับราคาสินค้า House brands ขึ้น 5-10% ตั้งแต่ปลายเดือนมิ.ย. 2025 แต่ยังคงแข่งขันได้ด้วยระดับราคาเฉลี่ยที่ยังต่ำกว่า National brands ราว 20% ขณะที่การเติบโตของยอดขายสาขาเดิมติดลบน้อยลงเป็น -0.9% ใน 3Q25 เทียบกับ -10.7% ใน 2Q25 ผลจากยอดขายกลุ่มเครื่องใช้ไฟฟ้าที่ปรับตัวดีขึ้นตามสภาพอากาศ ฐานต่ำในปีก่อน รวมถึงการปรับราคาสินค้ากลุ่มงานโครงสร้างให้แข่งขันได้ดีขึ้นตั้งแต่ช่วงต้นปีที่ผ่านมา นอกจากนี้ยังมีต้นทุนการขยายสาขาใหม่ที่เพิ่มขึ้น ทำให้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มเป็น 22.1% ใน 3Q25 เทียบกับ 21.7% ใน 3Q24 บวกกับส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจในต่างประเทศลดลงเป็น 29 ล้านบาท (-63%YoY) ผลจากการคุมราคาสินค้าในเมียนมาทำให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลง แม้ว่ายอดขายจะเติบโตดีมากเนื่องจากมีการซ่อมแซมบ้านหลังเหตุการณ์แผ่นดินไหว
• การขยายสาขาช่วง 3Q25 บริษัทเปิดสาขาใหม่ระหว่างไตรมาส 1 สาขา ที่แม่สอด (ตาก) รวมเป็น 6 สาขาในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา ทำให้บริษัทมีสาขาทั้งหมด 95 สาขาใน 3Q25 เทียบกับ 89 สาขาใน 3Q24 (+7%YoY) แบ่งเป็นสาขาในประเทศ 93 สาขา และ สาขาในกัมพูชา 2 สาขา
แนวโน้มการเติบโตช่วง 4Q25 สดใสมากขึ้น
• คาดผลประกอบการกลับมาโต YoY ต่อเนื่องใน 4Q25 จากแนวโน้ม SSSG ที่คาดว่าจะทรงตัวได้ YoY จากฐานที่ต่ำและมีปัจจัยบวกจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาล ทำให้ภาพรวมยอดขายที่เติบโตจากการขยายสาขาและควบคุมค่าใช้จ่ายได้ดีทำให้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารลดลง YoY พร้อมด้วยอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัวได้ YoY จากการปรับราคาสินค้า House brands
• แผนการเปิดสาขาในปี2025 จำนวน 6 สาขา เปิดแล้ว 3 สาขาในรอบ 9M25 ซึ่งเหลือเปิดอีก 3 สาขา ช่วง 4Q25 ซึ่งจะเปิดเดือนพ.ย. 2025 1 สาขา ที่น่าน และเปิดอีก 2 สาขาในเดือนธ.ค. 2025
คำแนะนำ "ถือ" เนื่องจาก upside จำกัด
มูลค่าพื้นฐาน 8.20 บาท คำนวณด้วยวิธี PE Multiple ที่ 18xPE’26E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยการซื้อขายของกลุ่มค้าปลีกสินค้าซ่อมแซมและตกแต่งบ้านระดับโลก
