GLOBAL (BUY : Fair Price : Bt 8.20) : แรงหนุนจาก Demand หลังน้ำลด
เราปรับคำแนะนำขึ้นจาก “ถือ” เป็น “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 8.20 บาท เราคาดการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) จะมีทิศทางที่ดีขึ้น ใน เดือน ธ.ค. 2025 ต่อเนื่องใน 1Q26 จากความต้องการในการซ่อมแซมและปรับปรุงบ้านหลังน้ำลดในพื้นที่ภาคใต้ที่ชดเชยฐานสูงจากน้ำท่วมภคเหนือปีก่อน โดยหากเทียบสัดส่วนรายได้ในสาขาภาคใต้กับสาขาในภาคเหนือที่โดนผลกระทบน้ำท่วมจะมีสัดส่วนรายได้ใกล้เคียงกัน ขณะที่ปีนี้มีมาตรการหนุนเศรฐกิจรากหญ้าจากรัฐบาล (คนละครึ่งพลัส) ทำให้คาดว่าการจับจ่ายใช้สอยภาพรวมจะดีขึ้น
คาดเห็นแรงหนุนจากความต้องการหลังน้ำลด
• การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ช่วงเดือน ต.ค. – พ.ย. 2025 ที่ -5% YoY ยังคงได้รับผลกระทบจากฐานสูงของความต้องการหลังน้ำลดในพื้นที่ภาคเหนือปีก่อน แต่เราคาดว่าผลกระทบจะหายไปหลังความต้องการหลังน้ำลดในพื้นที่ภาคใต้ โดยเราคาดว่าความต้องการจะเร่งตัวขึ้นอย่างรวดเร็วเนื่องจากกำลังจะเข้าสู่ช่วง High season และกระจุกตัวในช่วง 1-3 เดือน เทียบกับภาคเหนือที่ความต้องการการจายในช่วง 3-4 เดือนหลังน้ำท่วม
• คาดกำไร 4Q25 โต YoY ต่อเนื่อง จากการปรับราคาสินค้า House Brands แม้ว่าแนวโน้ม SSSG ที่คาดว่าจะลดลงเล็กน้อย YoY เนื่องจากมีฐานที่สูงจากความต้องการซ่อมแซมบ้านในภาคเหนือ
กำไร 3Q25 เพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล
• กำไรที่เพิ่มขึ้น YoY ช่วง 3Q25 หนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัว 60 bps YoY เป็น 26.5% ใน 3Q25 จากสัดส่วนการขายสินค้า House brands ที่เพิ่มขึ้นเป็น 27% ใน 3Q25 จาก 24% ใน 3Q24 และการปรับราคาสินค้า House brands ขึ้น 5-10% ตั้งแต่ปลายเดือนมิ.ย. 2025 แต่ยังคงแข่งขันได้ด้วยระดับราคาเฉลี่ยที่ยังต่ำกว่า National brands ราว 20% ขณะที่การเติบโตของยอดขายสาขาเดิมติดลบน้อยลงเป็น -0.9% ใน 3Q25 เทียบกับ -10.7% ใน 2Q25 ผลจากยอดขายกลุ่มเครื่องใช้ไฟฟ้าที่ปรับตัวดีขึ้นตามสภาพอากาศ ฐานต่ำในปีก่อน รวมถึงการปรับราคาสินค้ากลุ่มงานโครงสร้างให้แข่งขันได้ดีขึ้นตั้งแต่ช่วงต้นปีที่ผ่านมา นอกจากนี้ยังมีต้นทุนการขยายสาขาใหม่ที่เพิ่มขึ้น ทำให้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มเป็น 22.1% ใน 3Q25 เทียบกับ 21.7% ใน 3Q24 บวกกับส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจในต่างประเทศลดลงเป็น 29 ล้านบาท (-63%YoY) ผลจากการคุมราคาสินค้าในเมียนมาทำให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลง แม้ว่ายอดขายจะเติบโตดีมากเนื่องจากมีการซ่อมแซมบ้านหลังเหตุการณ์แผ่นดินไหว
• การขยายสาขาช่วง 3Q25 บริษัทเปิดสาขาใหม่ระหว่างไตรมาส 1 สาขา ที่แม่สอด (ตาก) รวมเป็น 6 สาขาในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา ทำให้บริษัทมีสาขาทั้งหมด 95 สาขาใน 3Q25 เทียบกับ 89 สาขาใน 3Q24 (+7%YoY) แบ่งเป็นสาขาในประเทศ 93 สาขา และ สาขาในกัมพูชา 2 สาขา
คำแนะนำ "ซื้อ" แนวโน้ม SSSG มีทิศทางกลับมาสดใส
มูลค่าพื้นฐาน 8.20 บาท คำนวณด้วยวิธี PE Multiple ที่ 18xPE’26E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยการซื้อขายของกลุ่มค้าปลีกสินค้าซ่อมแซมและตกแต่งบ้านระดับโลก
