ERW (HOLD : Fair Price : Bt 2.90) : คาดกำไรทยอยฟื้นตัวใน 2H25
ปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ” คงมูลค่าพื้นฐาน 2.90 บาท ด้วย Upside ที่เริ่มจำกัด 7% ขณะที่รายงานกำไรปกติ 2Q25 ที่ 62 ล้านบาท (-51% YoY, 82% QoQ) ต่ำกว่าที่เราคาด 11% แต่สูงกว่าที่ตลาดคาด 34% จากการปรับตัวลดลงของนักท่องเที่ยวต่างชาติ YoY และอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) อ่อนตัวที่ 40% (-3 ppts YoY) ขณะที่ EBITDA Margin ทรงตัวที่ 28% (-1 ppts YoY) ทั้งนี้ เรามองว่าผลประกอบการใน 2Q25 จะเป็นจุดต่ำสุดของปี ก่อนทยอยฟื้นตัวใน 2H25 แม้ยังมีแนวโน้มทรงตัว YoY ทั้งนี้ แผนการขยายธุรกิจเพิ่มสาขากลุ่มโรงแรม Hop Inn ในไทยยังมีความน่าสนใจ เราคาดในระยะยาวธุรกิจรองรับนักท่องเที่ยวในประเทศได้มากขึ้น ลดผลกระทบจากจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่ผันผวน โดยธุรกิจ Hop Inn ในไทยมีฐานลูกค้าหลักเป็นคนไทยถึง 95%
รายงานกำไรปกติใน 2Q25 อ่อนแอทั้ง YoY และ QoQ
• กำไรสุทธิใน 2Q25 อยู่ที่ 63 ล้านบาท (-81%, -80% QoQ) เนื่องจาก 1) คาดอัตราการเข้าพัก (Occupancy) ที่ไม่รวม Hop Inn อ่อนแอที่ 72% จากความกังวลต่อเหตุการณ์แผ่นดินไหว และนักท่องเที่ยวต่างชาติสะสมลดลง 2) รายได้ต่อห้อง (RevPar) หดตัว 8% YoY และ 3) อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) อ่อนตัวกว่าคาดอยู่ที่ 40% (-3 ppts YoY) ขณะที่ SG&A/Sales ทรงตัว YoY ที่ 27%
• ผู้บริหารปรับลดเป้าหมายรายได้ปี 2025 จาก 6-8% เป็น 3-5% จากแนวโน้มนักท่องเที่ยวต่างชาติที่อ่อนตัว YoY แม้คาดได้รับชดเชยบางส่วนจากยอดนักท่องเที่ยวไทยเพิ่มขึ้น เพราะได้รับแรงหนุนจากโครงการเที่ยวคนละครึ่งใน 2H25 ก็ตาม
คาดในผลประกอบการใน 3Q25 เติบโต QoQ
• เรามองว่าในครึ่งปีหลังผลประกอบการจะทยอยฟื้นตัวดีขึ้น QoQ ใน 3Q24 ก่อนไประดับสูงสุดที่ 4Q24 จาก (1) ฐานต่ำใน 2Q25 (2) การส่งเสริมการท่องเที่ยวโครงการเที่ยวคนละครึ่งใน 3Q25 และ (3) ปัจจัยฤดูกาลใน 4Q25
• คาดกำไรแนวโน้มทรงตัว YoY ใน 2H25 แม้ยอดนักท่องเที่ยวต่างชาติสะสมลดลง -7% YoY (1 ม.ค.-10 ส.ค.) แต่คาดผลกระทบจากชาวจีนเริ่มจำกัด ด้วยฐานนักท่องเที่ยวชาวจีนในไตรมาส 4 ไม่สูง เนื่องจากไม่ใช่ช่วงที่ชาวจีนนิยมเที่ยวไทย ประกอบกับอัตราการเข้าพักโรงแรมกลุ่ม Luxury คาดเติบโต YoY จากฐานต่ำที่ 72% ด้วยเหตุการณ์ที่ Grand Hyatt Erawan ใน 3Q24
ปรับคำแนะนำเป็น “ถือ” ด้วย Upside ที่จำกัด
ประเมินมูลค่า ERW ที่ 2.90 บาท แต่เพราะอัตราผลตอบแทนการลงทุนที่จำกัด เราปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ” แม้การซื้อขาย EV/EBITDA’25 9x และ PE’25 15x (-1.5SD ของค่าเฉลี่ย 10 ปี) ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มธุรกิจท่องเที่ยวที่ 11x และ 20x ตามลำดับ สะท้อนความกังวลต่อจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่ชะลอตัว โดยคำนวนด้วยวิธีการคิดลดกระแสเงินสด (DCF) บน WACC 8% และ TG 2%
