CRC (HOLD : Fair Price : Bt 22.00) : ขายห้าง Rinascente ที่อิตาลี
**บอร์ด CRC อนุมัติขายธุรกิจห้างรินาเชนเตที่อิตาลีให้กับ HCDS มูลค่า 391 ล้านยูโร (14,682 ล้านบาท) เพื่อนำเงินไปขยายธุรกิจในประเทศไทยและเวียดนาม ซึ่งเป็นตลาดที่มีการเติบโตสูงกว่ายุโรป นอกจากนี้คาดว่าจะนำเงินที่ได้มาชำระหนี้ 5.3 พันล้านบาท และจ่ายปันผล 7.7 พันล้านบาท เรามีมุมมองเป็นกลางต่อดีลดังกล่าวเนื่องจากจะทำให้กำไรของ CRC ลดลงและต้องใช้เวลาอีกซักระยะในการขยายธุรกิจเพื่อชดเชยกำไรจากธุรกิจในอิตาลีที่หายไป แม้ว่าดีลดังกล่าวซื้อขายที่ Premium จาก peers ในยุโรป เราคงคำแนะนำ “ถือ” มูลค่าพื้นฐาน 22.00 บาท **
มองเป็นกลางถึงลบเล็กน้อย
• บอร์ด CRC อนุมัติขายธุรกิจห้างรินาเชนเตที่อิตาลีให้กับบริษัทห้างเซ็นทรัล ดีพาทเมนท์สโตร์ จำกัด หรือ HCDS (ผู้ถือหุ้นใหญ่ CRC สัดส่วน 35.06%) ในวงเงิน 391 ล้านยูโร หรือประมาณ 14,682 ล้านบาท แบ่งเป็นชำระค่าหุ้นมูลค่า 250 ล้านยูโร (9,384 ล้านบาท) และรับโอนหนี้เงินกู้มูลค่า 141 ล้านยูโร (5,297 ล้านบาท) ซึ่งจะขอมติผู้ถือหุ้นวันที่ 6 พ.ย. 2025 ใช้เสียง 3 ใน 4 เสียงไม่รวม HCDS
• ปี 2024 ห้าง Rinascente มีรายได้ 1.8 หมื่นล้านบาท (คิดเป็น 8% ของรายได้ CRC) มี EBITDA 4.4 พันล้านบาท และมีกำไรสุทธิ 1 พันล้านบาท (คิดเป็น 11% ของกำไร CRC)
• คาดว่าจะนำเงินที่ได้ไปชำระหนี้ 5,297 ล้านบาท (ทำให้ Net D/E ลดลงจาก 2.0 เท่า เป็น 1.7 เท่า) และจ่ายปันผล 7.7 พันล้านบาท หรือ 1.28 บาท/หุ้น
• ดีลดังกล่าวซื้อขายที่ 14.4 เท่า PE และ 7.8 เท่า EV/EBITDA ซึ่งPremium จาก peers ในยุโรป โดยคาดว่าจะมีการรับรู้กำไรจากเงินลงทุนราว 6 พันล้านบาทในงบกำไรขาดทุน
• เหตุผลที่ขาย เพื่อนำเงินไปขยายธุรกิจในประเทศไทยและเวียดนาม รวมถึงประเทศอื่นๆในภูมิภาคเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ ซึ่งเป็นตลาดที่มีการเติบโตสูงกว่ายุโรป โดยมีแผนเร่งขยายสาขาในเวียดนามมากขึ้น และอีกส่วนเป็นการให้ผลตอบแทนกลับคืนสู่ผู้ถือหุ้นในรูปแบบเงินปันผล
• เรามีมุมมองเป็นกลางต่อดีลดังกล่าวเนื่องจากจะทำให้กำไรปี2026ของ CRC ลดลง และต้องใช้เวลาอีกซักระยะในการขยายธุรกิจเพื่อชดเชยกำไรจากธุรกิจในอิตาลีที่หายไป เราประเมิน downside ต่อประมาณการกำไรปี2026 ราว 10% แม้ว่าดีลดังกล่าวซื้อขายที่ Premium จาก peers ในยุโรป และจะมีปันผลพิเศษจากการขายกิจการ
คำแนะนำ "ถือ" แนวโน้มกำไรยังไม่สดใส
มูลค่าพื้นฐาน 22.00 บาท คำนวณด้วยวิธี PE Multiple ที่ 17xPE’25E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มพาณิชย์ไทย
