CRC (BUY : Fair Price : Bt 29.00) : มองเป็นโอกาสสะสม

**รายงานกำไรสุทธิ 1Q25 ที่ 2.3 พันล้านบาท (+8%YoY) หลังตัดรายการพิเศษจะมีกำไรปกติที่ 2.4 พันล้านบาท (-2%YoY, -17%QoQ) กำไร 1Q25 คิดเป็น 27% ของประมาณการกำไรปี2024 กำไร 1Q25 ลดลง YoY ผลจากส่วนแบ่งกำไรลดลงหลังแลกหุ้น Grab Taxi Holdings (Thailand) เป็น Grab Holdings และรับรู้ผ่านงบดุล เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มการเติบโตในระยะยาวจากการวางรากฐาน Ecosystem ของธุรกิจค้าปลีกทั้งในประเทศไทยและเวียดนาม ระยะสั้นเรามองว่าดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงยังคงเป็นปัจจัยหนุนผลประกอบการปี2025 เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 29.00 บาท **

SSSG ช่วง 2Q25 ยังชะลอตัว YoY

• แนวโน้มการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ช่วงเดือน QTD ของ 2Q25 ติดลบ 4%-6% แบ่งเป็น SSSG ประเทศไทย -1% ถึง -3%, ประเทศเวียดนาม -11% ถึง -13% (ผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนราว 8%-9%), และประเทศอิตาลี –10% ถึง -11% (ผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนราว 5%)

• เราคาดว่าผลประกอบปี2025 จะมีการเติบโตในอัตราที่ชะลอตัวลงจากปีก่อนจากแผนการขยายสาขาที่ชะลอตัวลง และอัตรากำไรขั้นต้นรวมที่มีแนวโน้มลดลงจากสัดส่วนยอดขายที่มีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำเพิ่มขึ้น แต่อย่างไรก็ตามดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงจะเป็นปัจจัยหนุนกำไรปี2025

กำไรปกติ 1Q25 ลดลงทั้ง YoY และ QoQ

• ธุรกิจค้าปลีกอาหาร (44% ของยอดขายรวม) มี EBITDA 2.3 พันล้านบาท (-8%YoY) ใน 1Q25 เนื่องจากส่วนแบ่งกำไรลดลงหลังแลกหุ้น Grab Taxi Holdings (Thailand) เป็น Grab Holdings และรับรู้มูลค่ายุติธรรมผ่านงบดุล และ EBITDA margin ลดลง YoY จากค่าใช้จ่ายการขยายสาขา Go Wholesale แม้ว่ายอดขาย 2.7 หมื่นล้านบาท (+10%YoY) จากการขยายสาขา ท่ามกลาง SSSG กลุ่มค้าปลีกอาหารที่ -3%YoY (ไทย +2% และ เวียดนาม -7%) ใน 1Q25

• ธุรกิจฮาร์ดไลน์ (30% ของยอดขายรวม) มี EBITDA 2.6 พันล้านบาท(+8%YoY) ใน 1Q25 หนุนจาก EBITDA margin ที่ดีขึ้น 120 bps YoY จากการขายสินค้า Private label เพิ่มขึ้น มียอดขาย 1.9 หมื่นล้านบาท (-3%YoY) ใน 1Q25 เนื่องจาก SSSG กลุ่มฮาร์ดไลน์ที่ -7% YoY (ไทย -6% และ เวียดนาม -12%) แม้ยอดขายไทวัสดุจะโต 2% YoY ใน 1Q25

• ธุรกิจแฟชั่น (26% ของยอดขายรวม) มี EBITDA 4.1 พันล้านบาท(+1%YoY) ใน 1Q25 ผลจากการควบคุมค่าใช้จ่ายที่ดี แม้ว่ายอดขายธุรกิจแฟชั่น 1.6 หมื่นล้านบาท (-1%YoY) ใน 1Q25 ตาม SSSG กลุ่มแฟชั่นที่ -4% YoY (ไทย -2% YoY, อิตาลี -10%)

• รายได้ค่าเช่าและค่าบริการที่ 2.4 พันล้านบาท (-1%YoY) ใน 1Q25 เนื่องจากการปรับปรุงสาขา Robinson 4 สาขาในไทย และ GO! Mall 2 สาขาที่เวียดนามในช่วง 1Q25 โดยมีพื้นทีให้เช่าที่เพิ่มขึ้นเป็น 760,000 ตร.ม. (+3%YoY) จากการเปิด GO! Mall 2 สาขาทีเวียดนาม แม้ว่าอัตราการเช่าพื้นที่ลดลง YoY เป็น 88% ใน 1Q25 จาก 89% ใน 1Q24 จากการปรับพื้นที่เช่าเป็นพื้นที่ส่วนกลางของ GO! Mall ที่เวียดนาม

• การเปลี่ยนแปลงรายการทางบัญชีกระทบ GPM ลดลงราว 50 bps YoY และกระทบ %SG&A ราว 50 bps หลังหักผลกระทบทางบัญชีบริษัทจะมี GPM ปกติลดลง 50 bps YoY และควบคุม % ค่าใช้จ่ายได้ดีขึ้น 50 bps YoY

คำแนะนำ "ซื้อ" ชะลอตัวระยะสั้น ระยะยาวยังสดใส

มูลค่าพื้นฐาน 29.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วยWACC 8.4% และ TG 1.0% เทียบเท่า 20xPE’25E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มพาณิชย์ไทย