CRC (BUY : Fair Price : Bt 24.00) : แนวโน้มกลับมาสดใส

รายงานกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 2.7 พันล้านบาท (+17%YoY) ดีกว่าที่เราและตลาดคาด 6% เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 24.00 บาท เราคาดกำไรสุทธิจะกลับมาโต YoY ช่วง 2Q26 เป็นต้นไป ตามแนวโน้ม SSSG ที่มีทิศทางดีขึ้น ประกาศจ่ายปันผล 1.11 บาท/หุ้น (ปันผลจากกำไรจากการดำเนินงาน 0.53 บาท/หุ้น + ปันผลพิเศษจากการขายห้างรีนาเซนเต 0.58 บาท/หุ้น) ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 21 เม.ย. 2026 คิดเป็นผลตอบแทนเงินปันผล 5.4% จะช่วยจำกัด downside risk

**ผลประกอบการ 4Q25 **

• ธุรกิจค้าปลีกอาหาร (43% ของยอดขายรวม) มี EBITDA ของกลุ่มธุรกิจค้าปลีกอาหารใน 4Q25 ที่ 2.3 พันล้านบาท (+2%YoY) หนุนจากยอดขายที่เติบโต 2% จากการขยายสาขา แม้ว่า SSSG ของกลุ่มค้าปลีกอาหาร -4% ประกอบด้วย SSSG ของกลุ่มค้าปลีกอาหารในประเทศไทยที่ -2% และมี SSSG ของกลุ่มค้าปลีกอาหารในเวียดนามที่ -9% ขณะที่ EBITDA margin ทรงตัว YoY ที่ 8.2%

• ธุรกิจฮาร์ดไลน์ (32% ของยอดขายรวม) มี EBITDA ของกลุ่มธุรกิจฮาร์ดไลน์ใน 4Q25 ที่ 2.4 พันล้านบาท (-7%YoY) ผลจากยอดขายที่ลดลง 2% จาก SSSG ของธุรกิจฮาร์ดไลน์ 4Q25 ที่ -4% (ไทวัสดุ –4%) บวกกับ EBITDA margin ลดลง 70 bps YoY เป็น 12.1% ผลจากค่าธรรมเนียมที่จ่ายให้ Platform online เพิ่มขึ้น YoY

• ธุรกิจแฟชั่น (25% ของยอดขายรวม) มี EBITDA ของกลุ่มธุรกิจแฟชั่นใน 4Q25 ที่ 3.8 พันล้านบาท (+8%YoY) หนุนจาก EBITDA margin เพิ่มขึ้น 90 bps YoY เป็น 22.3%

SSSG ช่วง 1Q26 เป็นจุดต่ำสุดของปี

การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ช่วง 1 ม.ค. ถึง 22 ก.พ. 2026 อยู่ที่ -3% ถึง -5% กดดันจากฐานสูงจากมาตรการลดหย่อนภาษี Easy E-Receipt (ระหว่างวันที่ 16 ม.ค. 2025 ถึงวันที่ 28 ก.พ. 2025) ซึ่งมีผลกระทบต่อ SSSG ของธุรกิจในประเทศไทยราว +1% ถึง +2% ทำให้ภาพรวม SSSG ธุรกิจในไทยที่ -3% ถึง -5% ขณะที่ SSSG ธุรกิจในเวียดนามพลิกกลับมาบวกได้ +1% ถึง +3% หลังการปรับโฉมสาขา

• SSSG ธุรกิจอาหาร +1% ถึง +3% แบ่งเป็น SSSG ธุรกิจอาหารในไทยที่ +3% ถึง +5% จากทั้ง GO Wholesale และ Tops ส่วน SSSG ธุรกิจอาหารในเวียดนามพลิกกลับมาบวกได้ +1% ถึง +3% ในสุกลเงินบาทแม้มีผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยน (ค่าเงินบาทแข็งค่าเมื่อเทียบกับเวียดนามดองราว 11%-13%) และเติบโตเด่นในสกุลเงินเวียดนามดอง โดยหากเทียบในช่วงเวลาเดียวกันที่มีเทศกาลตรุษญวนก็ยังคงเป็นบวกแข็งแกร่งระดับ +7% ถึง +9%,

• SSSG ธุรกิจฮาร์ดไลน์ -6% ถึง -8% แบ่งเป็น SSSG ธุรกิจฮาร์ดไลน์ ในไทย -7% ถึง -9% YoY ส่วนใหญ่มาจาก Power Buy ขณะที่ SSSG ของไทวัสดุ -4% ถึง -6% ใกล้เคียงกับ SSSG กลุ่มซ่อมแซมและตกแต่งบ้าน, ส่วน SSSG ธุรกิจฮาร์ดไลน์ในเวียดนาม +11% ถึง +13%

• SSSG ธุรกิจแฟชั่นในไทย -7% ถึง -9% เนื่องจากฐานสูงจากมาตรการลดหย่อนภาษี

คำแนะนำ "ซื้อ" ทิศทาง SSSG มีทิศทางดีขึ้น

มูลค่าพื้นฐาน 24.00 บาท คำนวณด้วยวิธี PE Multiple ที่ 18xPE’26E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มพาณิชย์ไทย