CRC (BUY : Fair Price : Bt 24.00) : คาดปี2026 กลับมาโดดเด่นอีกครั้ง

เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 24.00 บาท เราคาดกำไรสุทธิจะกลับมาโต YoY ช่วง 2Q26 เป็นต้นไป ตามแนวโน้ม SSSG ที่มีทิศทางดีขึ้น และเราคาดจ่ายปันผลรอบถัดไปช่วงเดือนพ.ค. 2026 ราว 5%-6% ซึ่งจะช่วยจำกัด downside risk นอกจากนี้เราคาดว่าช่วงเดือน มี.ค. 2026 CRC จะประกาศแผนการเติบโตที่น่าประทับใจ ขณะที่ระยะสั้นคาดรายงานกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 2.5 พันล้านบาท (+16%YoY,+ 94%QoQ) หลังตัดรายการพิเศษจะมีกำไรปกติดีขึ้น QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล แม้รับรู้กำไรจาก Rinascente ถึงแค่ 18 พ.ย. 2025

คาดผลประกอบการผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว

• คาดธุรกิจค้าปลีกอาหาร (41% ของยอดขายรวม) มี EBITDA ของกลุ่มธุรกิจค้าปลีกอาหารใน 4Q25 เพิ่มขึ้น YoY หนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นจากการปรับ product mix และการควบคุมค่าใช้จ่ายที่ดี ทำให้ EBITDA margin เพิ่มขึ้น YoY แม้คาดว่าจะมี SSSG ของธุรกิจค้าปลีกอาหารใน 4Q25 ที่ -4% ประกอบด้วย SSSG ของกลุ่มค้าปลีกอาหารในประเทศไทยที่ -3% และมี SSSG ของกลุ่มค้าปลีกอาหารในเวียดนามที่ -8%

• คาดธุรกิจฮาร์ดไลน์ (31% ของยอดขายรวม) มี EBITDA ของกลุ่มธุรกิจฮาร์ดไลน์ใน 4Q25 ทรงตัว YoY ผลจากอัตรากำไรขึ้นต้นของธุรกิจฮาร์ดไลน์จะดีขึ้นเยอะจากการปรับ product mix แต่ถูกหักกลบด้วยค่าธรรมเนียมที่จ่ายให้ Platform online เพิ่มขึ้น YoY รวมถึง SSSG ของธุรกิจฮาร์ดไลน์ 4Q25 ที่ -4% (ไทวัสดุ –4%)

• คาดธุรกิจแฟชั่น (28% ของยอดขายรวม) มี EBITDA ของกลุ่มธุรกิจแฟชั่นใน 4Q25 ลดลง YoY ผลจากการรับรู้กำไรจาก Rinascente ถึงแค่ 18 พ.ย. 2025 บวกกับ SSSG ของธุรกิจแฟชั่นที่ติดลบ YoY

• คาดรายได้ค่าเช่าและค่าบริการที่ 2.5 พันล้านบาท (+2% YoY) ใน 4Q25 ผลจากการปรับปรุงพื้นที่เช่าสาขาในประเทศเวียดนามทยอยแล้วเสร็จ

คาด SSSG ช่วง 1Q26 เป็นจุดต่ำสุดของปี

การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ช่วงเดือน ม.ค. 2026 คาดว่าจะอยู่ที่ -4% ถึง -5% กดดันจากเทศกาลตรุษจีนปี 2026 ที่อยู่ในเดือนก.พ. เทียบปี 2025 ที่อยู่ในเดือนม.ค. และฐานสูงจากมาตรการลดหย่อนภาษี Easy E-Receipt (ระหว่างวันที่ 16 ม.ค. 2025 ถึงวันที่ 28 ก.พ. 2025) เรามองว่าหากตัดปัจจัยดังกล่าว SSSG จะมีทิศทางการฟื้นตัวตามเม็ดเงินสะพัดช่วงก่อนการเลือกตั้งและภาคการท่องเที่ยวที่มีทิศทางฟื้นตัว
SSSG ธุรกิจอาหารในไทยที่ +1% ถึง +3% (GO Wholesale เป็นบวกต่อเนื่อง Tops daily เป็นบวกสอดคล้องกับกลุ่มร้านสะดวกซื้อที่เป็นบวก มีเพียง Tops Supermarket ที่ติดลบเล็กน้อย) และส่วนธุรกิจอาหารในเวียดนามที่มองว่ายังมีผลกระทบจากเทศกาลตรุษญวนและผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยน (ค่าเงินบาทแข็งค่าเมื่อเทียบกับเวียดนามดองราว 9%-10%), SSSG ธุรกิจฮาร์ดไลน์ในไทย -4% ถึง -6% YoY ส่วนใหญ่มาจาก Power Buy ขณะที่ SSSG ของไทวัสดุ -3% ถึง -4 ใกล้เคียงกับ SSSG กลุ่มซ่อมแซมและตกแต่งบ้าน, และ SSSG ธุรกิจแฟชั่นในไทย -7% ถึง -9% เนื่องจากฐานสูงจากมาตรการลดหย่อนภาษี

คำแนะนำ "ซื้อ" ทิศทาง SSSG มีทิศทางดีขึ้น

มูลค่าพื้นฐาน 24.00 บาท คำนวณด้วยวิธี PE Multiple ที่ 18xPE’26E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มพาณิชย์ไทย