CRC (BUY : Fair Price : Bt 24.00) : คาดกำไร 3Q25 ลดลง YoY เป็นจุดต่ำสุดของปี

**เราปรับเพิ่มคำแนะนำจาก “ถือ” เป็น “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 24.00 บาท คาดเห็นผลประกอบการค่อยๆทยอยฟื้นตัว QoQ ต่อเนื่องตั้งแต่ 4Q25 ตามภาพ SSSG ที่มีทิศทางดีขึ้น และการจ่ายปันผลพิเศษจะช่วยจำกัด Downside ระยะสั้นได้บ้าง แม้คาดรายงานกำไรสุทธิ 3Q25 ที่ 1.3 พันล้านบาท (-38%YoY) หลังตัดรายการพิเศษจะมีกำไรปกติ 3Q25 ที่ 1.3 พันล้านบาท (-19%YoY, -2%QoQ) เนื่องจากยอดขายลดลง YoY ผลจากการปิดสาขาและการลดลงของยอดขายสาขาเดิม 4% YoY อัตรากำไรขั้นต้นลดลง 30 bps YoY แม้รายได้ค่าเช่าจะขยายตัว YoY **

ธุรกิจค้าปลีกอาหารกดดันกำไรภาพรวม 3Q25

• คาดธุรกิจค้าปลีกอาหาร (41% ของยอดขายรวม) มี EBITDA ของกลุ่มธุรกิจค้าปลีกอาหารใน 3Q25 ที่ 1.4 พันล้านบาท (-14%YoY) ผลจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงทำให้ EBITDA margin ลดลงเป็น 5.6% ใน 3Q25 จาก 6.3% ใน 3Q24 และมี SSSG ของธุรกิจค้าปลีกอาหาร 2Q25 ที่ -5% ประกอบด้วย SSSG ของกลุ่มค้าปลีกอาหารในประเทศไทยที่ -3% และมี SSSG ของกลุ่มค้าปลีกอาหารในเวียดนามที่ -8%

• คาดธุรกิจฮาร์ดไลน์ (31% ของยอดขายรวม) มี EBITDA ของกลุ่มธุรกิจฮาร์ดไลน์ใน 3Q25 ที่ 2.3 พันล้านบาท (-2%YoY) ผลจาก SSSG ของธุรกิจฮาร์ดไลน์ 3Q25 ที่ -3% ประกอบด้วย SSSG ของกลุ่มฮาร์ดไลน์ในประเทศไทยที่ -3% (ไทวัสดุ –2%) และมี SSSG ของกลุ่มฮาร์ดไลน์ในเวียดนามที่ -8%

• คาดธุรกิจแฟชั่น (28% ของยอดขายรวม) มี EBITDA ของกลุ่มธุรกิจแฟชั่นใน 3Q25 ที่ 3.9 พันล้านบาท (-7%YoY) ผลจาก SSSG ของธุรกิจแฟชั่น 3Q25 ที่ -4% ประกอบด้วย SSSG ของกลุ่มแฟชั่นในประเทศไทยที่ -4% และมี SSSG ของกลุ่มแฟชั่นในอิตาลีที่ -4%

• คาดรายได้ค่าเช่าและค่าบริการที่ 2.4 พันล้านบาท (+1%YoY) ใน 3Q25 จากพื้นที่เช่าในเวียดนามที่เพิ่มขึ้น

SSSG ช่วง QTD 4Q25 ดูดีที่สุดในรอบปี

การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ช่วง QTD ของ 4Q25 ที่ -1% ถึง -3% แบ่งเป็น SSSG ธุรกิจอาหารที่พลิกกลับมาบวกได้ +1% ถึง +3% YoY จากธุรกิจอาหารในเวียดนามที่ฟื้นตัวเด่นจากฐานต่ำ (โต 11%-13% ในสกุลเงินดอง และ 1%-3% ในสกุลเงินบาท) ขณะที่ธุรกิจอาหารในไทยยังทรงตัวได้ YoY, SSSG ธุรกิจฮาร์ดไลน์ยังคงติดลบ 5%-7% YoY และติดลบมากขึ้นจากช่วง 3Q25 โดย SSSG ของไทวัสดุ -5% YoY, SSSG กลุ่มฮาร์ดไลน์ในเวียดนาม +2%, และ SSSG ธุรกิจแฟชั่น +1% ธุรกิจแฟชั่นในไทย +1% ขณะที่ SSSG ธุรกิจแฟชั่นในประเทศอิตาลี –1%
ลุ้นแนวโน้ม SSSG ช่วง 4Q25 ดีขึ้นต่อเนื่องจากมาตรการภาครัฐที่เข้ามาช่วยหนุน Sentiment การบริโภค สอดคล้องกับภาพความเชื่อมั่นผู้ยริโภคของไทยที่ผ่านจุดต่ำสุดในเดือนมิ.ย. 2025

คำแนะนำ "ซื้อ" ทิศทาง SSSG มีทิศทางดีขึ้น

มูลค่าพื้นฐาน 24.00 บาท คำนวณด้วยวิธี PE Multiple ที่ 18xPE’26E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มพาณิชย์ไทย (เดิม 22.00 บาท) หลังปรับประมาณการกำไรปี2026 เพื่อสะท้อนการขายธุรกิจห้างรินาเชนเตที่อิตาลีและเลื่อนไปใช้ราคาเป้าหมายปี2026