CPN (BUY : Fair Price : Bt 87.00) : 4Q24 กำไรปกติดีเกินคาด
**CPN รายงากกำไรสุทธิ 4Q24 3,898 ล้านบาท แต่ถ้าไม่รวมรายการพิเศษที่เป็นการปรับปรุงบัญชีจากการถือหุ้นใน Grab Thailand กว่า 497 ล้านบาท จะมีกำไรปกติถึง 4,392 ล้านบาท (+11%YoY,+7%QoQ) ดีกว่าที่เราคาดไว้เพราะค่าใช้จ่ายการบริหารมีเพียง 2,706 ล้านบาท (เราคาดไว้ที่ 3,000 ล้านบาท) สำหรับรายได้ยังเห็นการเติบโตดีทั้งจากธุรกิจให้เช่าพื้นที่และโรงแรม ส่วนอสังหาโตดีจาก 3Q24 แต่ลดลงจาก 4Q23 แนวโน้มในปี 25 คาดว่าจะยังเติบโตได้ดี จากการเปิดศูนย์ใหม่ 2 แห่ง และออฟฟิศ 1 แห่ง โดยเราคงประมาณการกำไรทั้งปีไว้ที่ 17,014 ล้านบาท ไว้ก่อนเพื่อรอฟังแผนธุรกิจช่วงปลายเดือนนี้ เรายังแนะนำ “ซื้อ” CPN ปันผล 2.1 บาท/หุ้น XD 17 มี.ค. จ่าย 19 พ.ค. **
4Q24 กำไรสุทธิ 3,893 ล้านบาท (-2%YoY,-6%QoQ)
• CPN มีกำไรสุทธิ 4Q24 ที่ 3,893 ล้านบาท (-2%YoY,-6%QoQ) แต่ถ้าไม่รวมรายกการพิเศษที่ส่วนใหญ่เป็นการปรับปรุงบัญชีจากการถือหุ้น Grab (ผ่านส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุน) ประมาณ 497 ล้านบาท จะมีกำไรปกติ 4,392 ล้านบาท (+11%YoY,+7%QoQ) ดีกว่าที่เราคาดไว้จากค่าใช้จ่ายในการบริหารต่ำกว่าคาด
• รายได้จากธุรกิจหลักที่ 13,361 ล้านบาท (+4%YoY,+9%QoQ) เทียบกับปีก่อนเติบโตทุกธุรกิจโดยเฉพาะโรงแรมที่เติบโตกว่า 23%YoY หลังจากมีการเปิดโรงแรมเพิ่ม 1 แห่งที่ระยอง ส่วนธุรกิจให้เช่าพื้นที่เติบโตได้ 5%YoY ส่วนธุรกิจศูนย์อาหารเพิ่มขึ้น 19%YoY ขณะที่ธุรกิจอสังหามีรายได้ลดลง 10%YoY เพราะได้รับผลกระทบจากปัญหาเศรษฐกิจ เทียบกับ 3Q24 เติบโตหลักจากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ (+99%QoQ) หลังมีการเร่งโอนในช่วงปลายปี และธุรกิจโรงแรม (+17%QoQ) ที่เป็นช่วง High Seasons ของการท่องเที่ยว
• กำไรขั้นต้นรวม 55% ลดลงจาก 55.5% ใน 4Q23 และ 56.8% ใน 3Q24 เพราะกำไรขั้นต้นธุรกิจอสังหาลดลงเหลือเพียง 31% หลังจากมีการรับรู้แนวราบมากขึ้นและมีการใช้โปรโมชั่นด้านราคามาช่วยกระต้นการขาย ค่าใช้จ่ายในการบริหาร 2,706 ล้านบาท (+8%YoY, +36%QoQ) จากค่าใช้จ่ายการตลาดช่วงเทศกาลปีใหม่
• รายได้อื่น (รวมรายได้จากการลงทุน) อยู่ที่ 994 ล้านบาท (+89%YoY, +81%QoQ) เพราะกลับมามีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนหลังจากที่รับรู้ขาดทุนใน 3Q24
• ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่ 43 ล้านบาท (-92%YoY,-94%QoQ) เพราะมีการปรับปรุงการบันทึกส่วนแบ่งกำไรจากการปรับโครงสร้างการถือหุ้น Grab Taxi ประเทศไทยกว่า 497 ล้านบาท ถ้าไม่รวมจะมีส่วนแบ่งกำไรประมาณ 540 ล้านบาท (-1%YoY,-15%QoQ) ดอกเบี้ยจ่ายอยู่ที่ 901 ล้านบาท (+30%YoY) เพราะมาจากการต่อสัญญาที่ดินเซ็นทรัลปิ่นเกล้า แต่ลดลง 7%QoQ เพราะมีเงินกู้ใหม่มีดอกเบี้ยลดลง
• รวมแล้วในปี 24 CPN มีกำไรสุทธิ 16,729 ล้านบาท (+11%YoY)
ปี 25เปิดโครงการใหม่ตามแผน แต่อสังหาคือความเสี่ยง
ภาพรวมปี 25 เบื้องต้นในแง่การเปิดศูนย์ใหม่ยังตามเดิมโดยมีเปิดศูนย์กระบี่ และ โครงการ Dusit Central Park ที่มีทั้งอาคารสำนักงานและศูนย์การค้าช่วง 2H25 สำหรับธุรกิจที่ต้องติดตามคืออสังหาริมทรัพย์เพราะยังคงมีความเสี่ยงจากสภาพเศรษฐกิจปัจจุบัน (Backlog ณ สิ้นปี 24 มี 5,753 ล้านบาท) ทั้งนี้เราคงประมาณการกำไร ปี 25 ไว้เท่าเดิมที่ 17,014 ล้านบาท เพื่อรอการประกาศแผนธุรกิจในช่วงวันที่ 20-21 มี.ค. ก่อนทำการปรับประมาณการ โดยประเมินมูลค่าเหมาะสมที่ 87 บาท (23XPER’25E) CPN ประกาศจ่ายเงินปันผลสำหรับปี 25 ที่ 2.1 บาท/หุ้น XD 17 มี.ค. จ่าย 19 พ.ค.
