CPN (BUY : Fair Price : Bt 80.00) : 3Q25 มีรายการพิเศษ+อสังหาเริ่มฟื้นตัว

เรายังแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิม (TP Bt. 80) โดยยังมองเห็นการเติบโตในระยะยาวที่คาดว่าจะได้รับผลดีจากการเปิดศูนย์ใหม่ที่ยังมีอย่างต่อเนื่อง ขณะที่ระยะสั้นผลกระทบจากการเหตุการณ์ไว้อาลัยคาดว่าจะไม่มากนักเพราะการจัดงานยังสามารถจัดได้แต่อาจจะลดขนาดลง ซึ่งจะทำให้ค่าใช้จ่ายทางการตลาดของ CPN ก็จะลดลงตาม ด้านผลประกอบการงวด 3Q25 คาดกำไรสุทธิ 5,046 ล้านบาท (+22%YoY,+17%QoQ) แต่ส่วนหนึ่งมาจากรายการพิเศษกว่า 600 ล้านบาท ขณะที่รายได้หลักเราคาดที่ 12,213 ล้านบาท ทรงตัวจากปีก่อนโดยรายได้จากธุรกิจการให้เช่ายังเติบโตแต่อสังหาริมทรัพย์และโรงแรมลดลงเล็กน้อย แต่เพิ่มขึ้น 5%QoQ ซึ่งได้รับผลดีจากการฟื้นตัวของธุรกิจอสังหาริมทรัพย์

**คาด 3Q25 กำไรสุทธิ 5,046 ล้านบาท (+22%YoY,+17%QoQ) **

• เราคาดกำไรสุทธิงวด 3Q25 ที่ 5,046 ล้านบาท (+22%YoY, +17%0QoQ) ส่วนหนึ่งเกิดจากรายการพิเศษที่เกิดจากการต่อสัญญาเช่าเซ็นทรัลพระราม 2 กับ CPNREIT เข้ามากว่า 600 ล้านบาท (หลังภาษี) ถ้าไม่รวมจะมีกำไรปกติที่ระดับ 4,438 ล้านบาท เทียบกับปีก่อนเพิ่มขึ้นจากผลดีของกำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น ส่วนเทียบกับ 2Q25 ได้รับผลดีจากรายได้ธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ที่มียอดโอนเพิ่มขึ้น

• รายได้จากธุรกิจหลักคาดที่ 12,213 ล้านบาท ทรงตัวจากปีก่อน แต่เพิ่มขึ้น 5%QoQ โดยธุรกิจให้เช่าในศูนย์การค้าและศูนย์อาหารเพิ่มขึ้น 3%YoYและ 4%QoQ ได้รับผลดีจากธุรกิจอาหารและโรงหนังที่เติบโตขึ้น ส่วนผลดีจากการเปิดโครงการดุสิตเซ็นทรัลพาร์คยังไม่มากนักเพราะเปิดมาเพียง 1 เดือน ธุรกิจโรงแรมรายได้ลดลงเล็กน้อยจากปีก่อน 3%YoY เพราะโรงแรมฮิลตันยังได้รับผลกระทบจากนักท่องเที่ยวที่ลดลง แต่ดีขึ้นจาก 2Q25 เล็กน้อยจากอัตราการเข้าพักโรงแรมแบรน์โกที่มากขึ้น ส่วนธุรกิจอสังหาริมทรัพย์คาดรายได้อยู่ที่ประมาณ 650 ล้านบาท (-34%YoY,+32%QoQ) เริ่มเห็นการฟื้นตัวจาก
2Q25 หลังจากมีการเปิดโครงการใหม่อีก 3 โครงการ

• กำไรขั้นต้นรวมคาดที่ 58% เพิ่มขึ้นจาก 56.8% ใน 3Q24 และ 58.1% ใน 2Q25 ได้รับผลดีจากต้นทุนด้านพลังงานที่ลดลง ด้านค่าใช้จ่ายในการบริหารคาดที่ 1,987 ล้านบาททรงตัวทั้งจาก 3Q24 และ 2Q25

• รายได้อื่นคาดที่ 765 ล้านบาท (+39%YoY,-25%QoQ) โดยเทียบกับปีก่อนเพิ่มขึ้นมากเพราะปีก่อนมีผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน ส่วนลดลงจาก 2Q25 ส่วนหนึ่งมาจากรายได้จากการลงทุนลดลง

• ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมคาดที่ 601 ล้านบาท ลดลง 5%YoY เพราะปีก่อนยังไม่มีส่วนแบ่งจาก Grab อยู่ แต่ดีขึ้นจาก 19%QoQ ดอกเบี้ยจ่ายคาดที่ 880 ล้านบาท ลดลง 9%YoY

**ศูนย์ใหม่ปีนี้เปิดครบแล้ว **

การเปิดศูนย์ใหม่ปี 25 ครบแล้วโดยในเดือน ต.ค. เปิดเซ็นทรัลกระบี่แล้ว แต่ในส่วนของธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ยังมีแผนเปิดอีก 3 แห่งในช่วง 2 เดือนสุดท้ายของปี ซึ่งทำให้รวมทั้งปี CPN เปิดได้ตามแผน 9 โครงการ ปี 26 เปิดนอร์ธวิลล์ ขอนแก่นแคมปัส ภูเก็ต และ เดอะเซ็นทรัล

**ผลกระทบจากการชะลอการจัดงานมีทั้งบวกและลบ **

สำหรับผลกระทบจากเหตุการณ์ไว้อาลัยเรามองว่ากระทบระยะสั้น อย่างไรก็ตามในแง่ค่าใช้จ่ายก็จะต่ำกว่าปกติเช่นกัน ซึ่งในช่วง 4Q25 จะรับรู้รายได้จากศูนย์ใหม่ 2 แห่ง และการโอนคอนโด 2 แห่งที่จะหนุนให้ผลประกอบการยังเติบโตได้ ดังนั้นเราจึงคงกำไรทั้งปีไว้เท่าเดิมที่ 17,258 ล้านบาท (+3%YoY) สำหรับคำแนะนำการลงทุนจากปัจจัยบวกเรื่องผลประกอบการงวด 3Q25 ที่คาดว่าจะออกมาดี เราจึงยังคำแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิมและประเมินมูลค่าเหมาะสมที่ 80 บาท (20.8XPER’25E)